『でら☆マネー』　お値打ち投資でアーリー・リタイアをめざせ

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• 旅行

  　私の好きな旅行パターンは１ヶ所滞在型。どこか１ヶ所のホテルでプールにでも浸かってのんびりしながら、そのまわりをブラブラすのが好きです。毎日移動して宿泊先が変わるというのは、面倒そうで好みではありません。　株式投資のポートフォリオも、数ヶ月～数年インターネットにつながらない旅行先に行って放っておいても大丈夫そうなものにしたいなあ。現状ではそんなに長く旅行に行ける状況にはありませんが（笑）。となると、やっぱり割安成長株がいいのかなー？　多少値上がりして一時的に割高になっても、後から利益も上昇すれば適正なバリューに落ち着く。成長性と競争優位性がいつまで続くか判断するのは難しいとは思いますが、ある地域で利益率が高く競争力の高い事業を行っている企業が、全国展開するというパターンはある程度成長を予測しやすいように思います。

  2005.03.15

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• 分散しても

  　先日の日記で書いたように、最近少しは銘柄の分散をしています。１銘柄集中投資のリスクを減らすという面もありますが、クリップだけを単純にホールドしているだけでは永遠に買収できそうにないという面もあります。（と自分の行動を都合のいいように解釈するw）　それでも悲しい性で、時々自分のポートフォリオの総額をクリップの株価で割って「自分の資産は○○クリップ単位だ」と置き換えてしまいます。ひょっとしたらホリエモンもニッポン放送株を買い増すごとに「○○フジテレビ単位増加した」と夢想しているのでしょうか（笑）？　何度か書いていますが、個人的に名古屋を中心とした教育インフラを所有したいと思っているのでクリップを買い集めています。必ずしもクリップがすべての面で優良な企業だから買い占めたいと思っているわけでもありませんので、私の日記を見てクリップの購入を考えている方が万が一いらっしゃいましたら、その分は割り引いて考えてくださいね。

  2005.03.11

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• デコボコ道を行く

  　私ほどの集中ポートフォリオでないにしても、多くの個人投資家の株式ポートフォリオでは１０銘柄程度で全投資額の８～９割を占めると思いますので、どちらかといえば集中投資に属することになると思います。　集中投資だとTOPIXなどの市場インデックスに比べると、傾向としては良くも悪くもボラタリティ（投資成績のブレ）が大きくなる思います。市場平均より良い方向に大きくぶれる時は問題ないと思いますが、市場平均より悪い方向に大きくぶれた時には投資している対象について自分なりによく理解していないと心理的に不安になりますね。（よく理解しているつもりでも不安になります。）　集中投資を行っているスーパー投資家たちでも、バフェットはほとんどの年でインデックスに勝っていますが、バークシャーの同僚のチャーリー・マンガーや子会社GEICOのポートフォリオ・マネージャーのルー・シンプソンは長期ではインデックスを大きく打ち負かしていますが、１年毎で見ればインデックスに大きく負けている年もあります。　「そのビジネスが生み出す収益に投資しているのであり株価は関係ない」とデコボコ道を楽しめるようになりたいものです。　私の場合だとかなり極端な集中投資なので、昨年７月のポートフォリオ最高値から－35％下落して、そこからまた＋50％上昇するというデコボコ道ならぬスリル満点のジェットコースター状態を楽しませて？もらっています。

  2005.03.06

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• バリュー投資家のお買い物

  　vis2004さんの日記で、「バリュー投資を知ると、お金が増殖していく力を目の当たりにするから、使う気になれなくなるらしい。いったい、バリュー投資家はいつお金を使うのだろう？」という書き込みについて書かれていました。　実は私はけっこうお買い物好きだと思っていますし、買い物のせいで貯金通帳はいつもスカスカです。　で、何を買うのかというと企業の収益力です。例えば、「現在から将来にわたって数万円の利益を上げてくれる企業を５千円で買う」のが好きです。そういう企業が見つからなければ、「１万円の現金を持っているのに５千円で買える企業」を買います。　バフェットみたいに企業を丸ごと買収できるお金があればどこか一社を丸ごと買っちゃうんでしょうけど、そこまでの財力はないので株式市場で企業の一部を買い付けることになります。企業を丸ごと所有したいという自分の願望が集中投資につながっているんでしょうね。　自分の好きな製品やサービスを提供する企業を丸ごと買収するというのは究極のお買い物だと思います。早く企業を丸ごと買えるような資力を持ってみたいものです。

  2005.03.04

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• 白い巨塔

  　今さらながら山崎豊子の「白い巨塔」を読んでいます。昭和30年代の大学病院を舞台にして書かれていますが、程度の差こそあれ、現在の大学病院の人間模様もさして変わっていないことに驚かされます。医療技術にしてもほんの僅かしか進歩していないように思えます。　株式市場でも、何度もバブルが起こって弾けて行った過去の歴史を振り返ると、人間の欲望や近視眼的な行動はいつの時代にも普遍的なものであり、これらの人間の本性が変わらない限り、いくらバリュー投資の人気が高まったとしても市場の非効率性は消え去ることはなさそうです。すべての市場参加者が合理的に行動するとは思えないし、頭でわかっている人でも自分の欲望や短期の市場の動きに抗するのはそう簡単ではないと思いますので。　合理主義だけでは世の中つまらないし、変えることのできない人間の愚かさ（それがまた人間の面白さでもあると思います）が、様々なドラマや悲喜劇を生み出して行くのでしょうね。

  2005.02.25

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• インパクト２１（9944）

  　新たにポートフォリオに加わったお気に入り銘柄の１つです。ポロ・ラルフローレンの衣料の卸売りをしています。以前に、インパクト２１に合併する前のアクティ２１という会社を保有していたことがあるので、一種の買い戻しですね。　２月１８日の時点で時価総額 495億円ですが、第３四半期時点で260億円の現金・預金を持ち有利子負債 0。通年で 34億5千万円の純利益予想ですので予想PER14.3倍ですが、修正PER（[時価総額－現金同等物＋有利子負債]÷純益）だと6.8倍、キャップレート（修正PERの逆数）で14.6％になります。ROE 16%、ROA 12%と効率性も上々です。　通期 34億5千万円の純益予想に対し、第３四半期で既に32億2千万円の利益を計上しており（通期予想の93％）、よほどのことがなければ上方修正されそうです。通期で40億円の利益だとするとPER 12.4倍、修正PER 5.9倍、キャップレート 17％となります。　キャッシュフロー（ＣＦ）を見ると、昨年度の営業ＣＦ 31.9億、投資ＣＦ △1億、今年度第３四半期までの営業ＣＦ 38.8億、投資ＣＦ △4.4億と、現金が積み上がるキャッシュ・カウ体質であることが見て取れます。こういう現金が積み上がる体質の企業は私の好みです。積み上がる現金で自社株買いをしてくれると申し分ないのですが。　オンワード樫山が26.5％の筆頭株主で親会社なので子会社合併リスクが全くないとは言い切れませんが、米国ポロ・ラルフローレンも20％の出資をしているので、吸収合併のためには米国ポロ・ラルフローレンの持分も買い戻す必要があると思われます。

  2005.02.20

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• ポートフォリオ（２月１８日）

  ウェイト順4705　クリップコーポレーション（８割超）8917　ファースト住建9944　インパクト２１2300　きょくとう4659　エイジス2777　カッシーナ・イクスシー 2227　三星食品銘柄が増えると管理がめんどうだ。もっと絞りたいけど日本システム技術（4323）の粉飾決算みたいなのも怖い。かといって１０銘柄を超えると自分でもわけがわからなくなりそうだ。

  2005.02.19

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• 謎のトレーダー「しん」の〈株〉バリュー投資法

  　マネー・マスターのしんさんが『謎のトレーダー「しん」の〈株〉バリュー投資法』を出版しました。しんさん本人は出来栄えに満足していないようですが、とてもわかりやすいお勧め本です。　語り口がなんとなく『天才少年投資家マット・セト108の法則』を思い出させました。しんさんはバリュー株投資寄り、マット・セトは成長株投資寄りですが、どちらもシンプルでわかりやすい。バリュー株投資も成長株投資も、現在の株価と企業の内在価値の乖離に目をつけて投資するという点では根っこのところでつながっていると思うんですけどね。　ちょうど名古屋オフ会の時に購入したので、しんさんにサインしてもらおうと思ったのですが、酔っぱらって忘れてしまいました（笑）。

  2005.02.16

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• 雑感

  　メイン銘柄のクリップ（4705）が値上がりして嬉しい反面、どうも落ち着きません。他のバリュー投資家さんたちと話をしても、持ち株が値上がりすると逆に落ち着かないという感覚を持つ人は少なからずいるようですね。　クリップの今期の利益が通期で120円程度と考えれば株価 1500円でもまだPER 12倍台ですし、来期も増益が続くとすればそれほど割高ではないとも思えますが、株価はMr.マーケット氏の気分にお任せです。　これだけの収益力があるのですから、労使関係などいくつか課題もあるようですが解決していって欲しいところです。

  2005.02.13

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• クリップ第３四半期決算

  　クリップ（４７０５）の第３四半期決算が出たようです。９ヶ月で１株利益 97.49円ですから、安心して20円配当できる数字ですね。中間期の１株利益が 55.39円ですから、第３四半期だけで 42.10円の利益を稼いだということですね。第４四半期が１株 30円ぐらいの利益としても、通年で 120円を超えてきそうです（中間期での通期予想は108.31円）。上方修正も期待できそうですね。-----------------------------------------------------------------------2005年 2月 7日（月） 14時13分 クリップコーポレーション、2004年4-12月期連結決算＝当期利益4.37億円、前年比＋62.2％ ［東京 ７日 ロイター］ 2004年4-2004年12月期 (2004年4月1日-2004年12月31日) 注) カッコ内は前年比 04年9ヶ月決算 03年9ヶ月決算 売上高 （百万円） 2,864 2,513 (+14.0%) 営業利益 （百万円） 756 554 (+36.4) 経常利益 （百万円） 756 553 (+36.5%) 当期利益 （百万円） 437 269 (+62.2) １株利益 （円）　　 97.49 59.69

  2005.02.07

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• 投資スタイルを変えることの難しさ

  　小型株が良いか大型株が良いか、割安成長株が良いか資産株が良いか、考え出すとけっこう難しい。　「Buffettology」のオーディオ・ブックでこんなたとえがありました。　医者になれば給料がいいと聞いて医学部に入学した。しかし、弁護士の給料が数千万円だと聞いて、医学部を２年で中退して法学部に入りなおす。すると、今度はＭＢＡ（経営学修士）取得者のほうがたくさん稼げると聞いて法学部を中退してＭＢＡ取得コースに入学する。　これでは、いつまでたっても学生のままで給料は稼げない。医学部にそのままいればとっくに医者になって給料を稼いでいたはずなのに．．．　結論として、自分が得意なスタイルや銘柄で行くのが一番自然で楽だと思います。それぞれのスタイルでいい時も悪い時もあると思いますが、しょっちゅうスタイルを変えるよりは良好なリターンが得られると思います（ファンダメンタルに基づいて投資している限り）。　そのまま放っておけば、現在のポートフォリオより良好なリターンが得られていたかもしれないのに、多くの銘柄を焦って手放してしまった自分への自戒も込めて．．．

  2005.01.29

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• 小型株ブーム

  　 sup_bearishさん と 角山さんのパーシャル・オーナー で小型株ブームがいつまで続くかという話題が出ています。　以前、ふと開いた週刊誌で紹介されていた小型株ファンドの成績と自分のパフォーマンスが似たようなものでした。私自身、割安成長小型株への投資を始めたのが2001年末からなので、自分がバリュー投資を始めてからのパフォーマンスの良さが自分の銘柄選択によるものよりも小型株効果によるものかもしれないと思うことはよくあります。　景気循環や為替、成長率の差があるとはいえ、トヨタ、ホンダ、キャノン、武田薬品などの予想PERが10-15倍であることを考えると、小型株が高いのか、大型株が安いのか？　かといって、自分の投資スタイルが急に変わることはないとは思いますが。　集中ポートフォリオなのでリスク管理についてはもう少し何とかしたいなあと自分でも思っています（何度書いたことか、苦笑）。

  2005.01.28

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• 三星食品（2227）

  　「テイカロ」ブランドで知られる低カロリーキャンディを主体とする食品会社。「キシリクリスタルミントのど飴」が人気らしい。利益率が高く、株式公開によって低かった自己資本比率も高くなり、PERも10倍台前半と安かったので年明けに少しだけ買っていました。本日急騰したためいったん売却。バリュエーションから見ればもっと上値があると思いますが、もともと出来高が少ない銘柄なので、急騰するときも早いのですが下落時の売却も難しいとの判断です。流動性の低い銘柄を保有していることが多いので、経験則から急騰したと思って気がついたら元の値段に戻っていたことが多いためです。三星食品にこれがあてはまるかどうかは神のみぞ知るです。　いったん売却のもうひとつの理由は、ここの商品が本当に「消費者独占」商品かいまひとつ自分には判断できないという点です。コンビニで買ってみて確かに美味しいですが、他のメーカーの低カロリー・キャンディーと明らかに差別化できるかどうかは私にはわかりませんでした。　　値下がりしてくれればまた買い戻したいですが、このまま高値にすっ飛んでしまえば仕方ないので次の銘柄を探します。１ヶ月未満で19％弱のリターンですから十分です。私は長期投資家です、念のため（笑）。ただ、暴騰するよりジワジワと上昇してくれるのが好きなだけです。　大和総研のレポートの中身は決算書を見れば大体わかることだと思うのですが、これが急騰の原因だとしたら、多くの投資家は決算書を見ずに投資しているということなのでしょうか？　だとしたら、やっぱりバリュー投資はやめられない？　-------------------------------------------------------------------------------2005年 1月27日（木）今後３年間の経常利益は１８％増益三星食品　大証ヘラクレス市場に上場している三星食品（２２２７）を大和総研では今後３年間の経常利益は年率１８％増益と述べ、中長期的な妥当株価は３，０００円と１月２６日に発表している。 　食品セクターの平均は７％増益なので、かなり上回ることになるが、「テイカロ」ブランドで販売している「キシリクリスタル・ミントのど飴」が虫歯になりにくいことや大きな冷涼感が得られることが支持されヒットしているという。 　三層構造ののど飴など生産技術の高さも高収益の一因で、今後ものど飴の機能性や品揃え効果で業績が続伸するだろうと紹介している。 　今２００５年１０月期中に「スティックタイプ」を投入する予定で、駅構内売り場やドラッグストア向けの売上高の増加を予想。「スティックタイプ」はスーパーマーケットやコンビニにおける袋物と競合になりににく、駅構内売り場のシェア拡大につながっていくと意義を解説。（ドリームバイザー・ドット・コム） （２００５．１．２７）

  2005.01.27

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• 自由時間を得るための投資？

  　何のために資産を貯めるのかを考えると、将来自分の好きなように使える時間を貯めているのかなとも思える。金融資産を自分の年間生活費で割れば、生活費を稼ぐための仕事をせずに何年自由に暮らせるかがわかる。旅行やレジャーもしたいからその分は生活費を多少多めに見積もる必要があるだろう。　株式投資の場合、企業が利益を内部留保すれば、理論的にはその分だけ株価が上昇して行くはずなので、持ち株のルックスルー利益が必要生活費を上回れば大丈夫そうだが、安全域を考えるとルックスルー利益が生活費の倍ぐらいを目標にすればいいのだろうか？　不動産投資だと目に見えるキャッシュフローが自分の手元に入ってくるが、株式投資だと利益がすべて配当として還元されるわけではないので今ひとつイメージしにくい。　時間も金銭と交換できる資産だと考えると、趣味を生きがいにして残りの時間でアルバイトしているフリーターは実は資産家？　何年も先の自由時間も大事だけれど現在自分が使える時間をどれだけ有意義に使っているかも重要な気がしてきた。仕事を楽しんでいるか？家族と十分に向き合っているか？反省すべき点は多い。しかし、すべてのことに全力投球して燃え尽きてしまうのも怖い。優先順位を決めて自分にとって最も重要なものからエネルギーを配分するのが良さそうだ。　自分にとって重要度の高いものは、自由時間？、家族？、仕事？、お金？。もう一度考えてみようっと。

  2005.01.25

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• Buffetology　オーディオブック

  　「バフェットの銘柄選択術」の著者 Mary Buffettの前作「Buffettology」のオーディオブックを audible.com でダウンロードして聞いています。内容としては「バフェットの銘柄選択術」と大差ないと思います。本の内容を抜粋した簡略版 (Abridged) ですが、Mary Buffett本人がかなりゆっくりと読み進んでくれるのでヒアリングの練習用としてはいいかもしれません。本のほうでも複雑な数式は使っていないと思いますが、企業のバリュエーションの数式の部分は耳で聞くより目で見たほうが理解は早そうです。

  2005.01.23

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• 読む

  　私の知っている範囲内ですが、成功している投資家は熱心な読書家でもあることが多いようです。当然、銘柄分析にも時間を割いてはいると思いますが、それ以上に経済、心理学、文学など広範囲に本を読んでいるようです。バフェットも最初は読書によってグレアムやフィッシャーの考え方に触れたと言っています。　本を読むことによって歴史上、株式市場や商品市場などが熱狂と悲嘆の行ったり来たりを繰り返していることや、その中で成功した投資家たちがどのように振る舞ったかを学ぶことが出来ます。　企業の決算報告書や優秀な投資家さんのＨＰを読むことも、ひたすら「読む」作業に入ると思いますが、いろいろなことを学ばせてくれます。熱心に読む作業を行えば８割がた投資に成功できるともいえそうですが、残り２割は自分で考える作業が必要だと思います。　私も他の人が取り上げている銘柄に便乗することもありますが、自分の頭で考えて納得が行き、なおかつ安いと思える場合だけ投資することにしています。「自分がよく理解できること」以外に投資すると失敗するリスクも高くなります。「読む」ことは「自分がよく理解できる範囲」"circle of competence"を広げるのに役立てるべきであって、読んだことをただ鵜呑みにするのは危険です。　バフェットもグレアムとフィッシャーに学びましたが、それを自分のスタイルへと昇華させることで大きな成功をおさめたのだと思います。

  2005.01.17

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• 不動産は面倒→儲け話も転がっていそう

  　先日、確定申告での住宅ローン減税の申請のために法務局へ登記簿謄本を取りに行きました。初めての経験の私にはチンプンカンプン。私の場合、公団が区画整理した土地を買ったため、建物のほうは現住所の地番で自分名義の家が出てきましたが、土地のほうは全然知らない人の名義の土地が出てきてしまいました。　自宅に戻って土地の売買契約書や登記申請書を見直すと、自分が買ったのは別の地番の土地でした。「仮換地」といって自分が買った区画整理前の土地が、区画整理がきちんと終わった後に、自分が現在住んでいる家の土地と交換されるようです。　「わけわからん。面倒くさい。」と思いつつ、仕方なく土地の分の謄本を取りに再度法務局へ出向き半日がつぶれてしまいました。　今回の経験を通じて思ったのは、不動産は株以上に面倒そうなので、多くの人は近づかない。すなわち、労をいとわなければ儲け話も転がっていそうだということです。法務局に行けば、自分の土地以外でもいろいろな資料が閲覧できます。　素人の私でも、例えば道路に面していない土地を安く買い叩いて、道路に面している土地とくっつけて１つの土地にして高く売る。土地の所有権が細切れに入り組んでいる土地を１つにまとめて高く売るという程度のことは思いつきます。　不動産に関する知識と根気さえあれば、土地持ち資産株が正当に評価されるのを待つより、自分で低評価の土地を高額な物件に変えるほうが簡単かもしれません。

  2005.01.16

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• 自分の投資法のまとめ

  　気がついたら日記も100件目になっていました。思いつくままに書いてきましたが、いったん自分の投資法をまとめてみたいと思います。１．企業の収益と益回り（ＰＥＲの逆数）を重視する　基本的には収益が安定していて今後も成長が見込める企業に投資するのが好きです。さらに、あまり大きな資本投下をしなくても成長が持続できればなお好ましいですね。だいたい１０年分の利益またはフリーキャッシュフローを合計し、それより割安であると判断すれば投資しています。「アパート投資 vs 株式投資」「割安成長株の価値判断―家賃が毎年15%上昇するアパートの値段は？」「クーポン付きの擬似債券」って何よ？　企業価値の算定についてはもう少し改訂が必要かと思いますので、そのうち日記に書きたいと思います。２．売り上がりと買い下がりを用いて益回りを上げる　割安成長株が割安でなくなったと感じたときは一部を売却し、再び割安になったら再度追加投資します。 値下がり＝「益回り」の上昇「売り上がり」の術 「買い下がり」の術 　この間、売却利益をキャッシュにしているわけではなく、他の割安株や資産株に投資していることが多いです。株同士のスイッチングだと値下がりしても抵抗なく切り替えができますが、全部キャッシュポジションにしてしまうとタイミングよく市場に戻るのが困難だからです。「バリュー投資家は現金主義者？　―企業まるごと買収アプローチ」「貯金株？　流動資産の多い企業の例」３．確率が高そうな投資への賭金を大きくする　自信のない銘柄に過度に分散するよりは、自分のよく理解できる少数の銘柄に集中したほうが、かえってリスクも減らせるし買い下がり用の資金も確保しやすいと思います。ただし１銘柄集中はリスクが高すぎるし、売り上がりや買い下がりなどのポートフォリオ管理も難しくなるので他人にはお薦めできません。現状は集中しすぎだと思うので、長期的には３－５銘柄ぐらいに分散投資すると思います。「自分の理解できる範囲内で投資する」　次は200件が目標ですね。まずは101件目を書かねば（笑）。

  2005.01.14

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• 企業のオーナーの気分で考える

  　年末から小型株市場の好調が続いています。企業の持っている資産や収益性（企業の内在価値）は変わっていないはずなのに、市場から見た企業の評価（企業の人気度）はずいぶん変動するものですね。　もし、株式市場が存在しないとしたら、投資家は何によって企業価値を評価すればいいのでしょう。自分が企業のオーナーだとしたら、どういう風に経営するかを考えれば答えが出てくるような気がします。自分が企業のオーナー兼ＣＥＯであれば、毎年利益が安定して増大するように努力するでしょう。内部留保した収益はさらなる利益を生むように、最も利益率や成長性の高い事業に投資すると思います。他人に自社を売却するとすれば、最低でも純利益の１０年分ぐらいは欲しいですね。　自分が持ち株会社を経営していると考えれば、以前紹介したルックスルー利益が現在から将来にわたって最大となるような投資が私にとってはもっとも理解しやすいし、しっくりきます。　ルックスルー利益に焦点を合わせれば、株価の変動に一喜一憂する必要もなくなりますし、TOPIXや他の投資家のパフォーマンスと自分のパフォーマンスを比較するのもあまり意味がないことのようにも思えてきます。

  2005.01.13

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• 日清医療食品

  　ノロウイルスによる感染性胃腸炎が新聞・テレビをにぎわせています。ノロウイルスによるものかどうかは明らかになっていませんが、医療・福祉施設の給食受託最大手の日清医療食品が給食業務を受託している介護施設で食中毒が発生したというニュースで急落しています。　急落してもまだ自分の買い基準まで達していませんが、業態的には今後も成長が見込まれる分野だと思います。1500円以下になるようだったら買ってみたいですが、さすがにそこまでは下げないか。-------------------------------------------------------2005年 1月12日（水） 17時33分 日清医食が急落、受託事業所における食中毒事故発生を嫌気 　日清医療食品 が続急落。一時、前日比１６７円安の１７５２円まで売り込まれる場面があり、終値は同９２円安の１８２７円とやや下げ渋った。同社が給食事業を受託中の事業所（札幌市北区）において、食中毒が発生したことが嫌気された。 　同社の発表によると、入所者および介護職員計３７人に下痢などの食中毒症状の発症があり、今月１１日付で札幌保健所長より「営業停止命令書」が出され、現在、同社は同保健所からの指示事項を即日実行中という。発症した患者は既に快方に向かっているほか、営業停止処分も５日間のため業績への影響は軽微にとどまる見通しだが、全国の高齢者施設などでノロウイルスによる感染性胃腸炎が拡大しているときだけに嫌気売りを誘っている。なお、同社の食中毒がノロウイルスによるものか否かはまだ不明。 ［ 株式新聞ダイジェスト ］ 提供：株式新聞社

  2005.01.12

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• スキー

  　もう１０年ぐらいスキーをやっていないが、細かいところに捉われなければスキーは単純なスポーツである。１）斜面に向かって身体を投げ出してエネルギーを開放する（ターンの始動～前半）２）斜面と自分の間にスキー板を滑り込ませることでエネルギーを蓄える（ターンの後半）　これを繰り返せば自然にターンができる。どっちの足に力を入れてなどと細かいことを考えるより、体重の移動だけを考えたほうが簡単でスムーズなターンができる。　投資でも細かい点に注意を払ってガチガチに力が入ってしまうより、ポイントだけ押さえて後は自然のエネルギーに任せたほうがいいのかもしれない。バフェットが言うように「正確に間違えるより、大まかに正しい」ほうがスムーズに前に進めるし楽しい。

  2005.01.10

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• バフェットがハイテク企業に投資しない理由

  　以前の日記「最高経営責任者バフェット」で「バフェットがハイテク企業に投資しないのは、テクノロジーを理解できないのではなく、その競争優位性が持続するのかどうかに疑念を抱いているのではないか？」と書きましたが、やはりこの推察は正しかったようです。　「バフェット投資の真髄」の「はじめに」のところに記載がありました。　2000年のバークシャー・ハサウェイの株主総会でバフェット自身が「ハイテク業種や製品が理解できないのではなく、１０年後にどうなっているかを予測できないから投資をしない」と話しています。　話変わって、vis2004さんの日記でバフェット型企業の１つと思っているエイジス（4659）が安くなっているのを知り、年末にちょっとだけ仕込みましたが、上昇してくれています。小型株全般に上がっているようなので１月効果かもしれませんが、買って間もない株が上昇すると素直にうれしいですね。vis2004さん、ありがとうございます。

  2005.01.07

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• お薦め「バリュー株投資入門書」

  　すでに他のサイトでも紹介されているのでご存知かもしれませんが、バリュー投資サイト パーシャル・オーナー の角山さんがバリュー株投資の入門書 超特価バリュー株「福袋銘柄」で儲ける週末投資術 を出版されました。内容は非常に分かりやすく、もし私の知人がこれから株を始めるとしたらまず最初にこの本を読むことを薦めると思います。行動ファイナンスや株式アノマリーについてもわかりやすい入門書になっています。　この本は不確定要素がより少ない「資産のバリュー」を中心に書かれており、グレアムの「賢明なる投資家」の日本版という位置づけになりそうです。角山さんは「収益のバリュー」に着目した投資も得意ですので次作も期待したいですね。　それまでは「収益のバリュー」に着目した投資については億万長者をめざすバフェットの銘柄選択術を読んでおけばよいと思います。

  2005.01.03

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• 「最高経営責任者バフェット」

  　「最高経営責任者バフェット」を読みました。以前の日記　「若返りバフェットの投資」でも取り上げました。バフェットに直接インタビューしているわけではありませんが、バークシャー・ハサウェイが買収して傘下となった子会社ＣＥＯへのインタビューを通じて、バフェットの投資法とその人柄を浮かび上がらせる好著です。各ＣＥＯへのインタビューが豊富な資料で裏打ちされています。翻訳もこなれていて、理解しにくい部分には適切な訳注が入っています。　バークシャー傘下の企業にはそれぞれ個別の物語があり、その生い立ちから価値ある企業へと成長するまでのストーリーを読むだけでも面白いし、良質な経営指南書ともいえます。また、バフェットから次のバークシャーのＣＥＯへのバトンタッチがどのように行われるのか、次期ＣＥＯ候補者の予想もあり興味をそそられます。この書を読む限り、遠くない将来に行われるかもしれないＣＥＯ交代があってもバークシャーの企業文化や内在価値に大きな変化はなさそうです。バフェットが引退した時にはバークシャーの株価は大きく変化するかもしれないので、その時が投資のチャンスかもしれません。　もっとも、バフェットのＣＥＯ引退時期はバフェットの死後５年後だそうで、その間は降霊術を使ってバフェットが指揮をとるのだそうです（笑）。　バークシャーがまるごと買収している企業は、どの企業もフランチャイズ（外堀）で守られた優良企業のようです。買収金額が明らかになっていない企業も多いですが、売り手も買い手も損をしないような適正価格で買収が行われているようです。バークシャーによる買収の場合、新たに経営陣を送り込むようなことはなく買収前の経営陣が引き続きフランチャイズを強化する方向で経営を任されます。バークシャー本社にはバフェットを含めて１０人前後しかスタッフがいないので、新たにCEOを送り込む余裕はないし、優秀な経営陣も含めて買収を行っているようです。　それにしても、バフェットのＣＥＯとしての報酬はたった１０万ドルらしいです。非常にお値打ちですね。　バフェットはハイテクには投資しないことで知られていますが、買収先のフライト・セーフティ・インターナショナルは１台1,900万ドルもするフライトシミュレーターを用いてパイロットの訓練を行う会社です。私には十分ハイテク企業に思えます。このことから考えるとバフェットがハイテク企業に投資しないのは、テクノロジーを理解できないのではなく、その競争優位性が持続するのかどうかに疑念を抱いているのではないかという感想を持ちました。コンピューター企業やソフトウェア企業では他の企業がより高度で安価なテクノロジーを開発してしまえば、その競争優位性が急激に弱まる可能性があるからです。

  2005.01.02

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• 今年の目標、ルックスルー利益

  皆様　あけましておめでとうございます昨年の成績は＋51.9%でした。年後半が振るわなかったので計算するまでは40%ぐらいだと思っていましたが、年末の上昇でパフォーマンスが回復したようです。今年の目標は、税引前ルックスルー利益（または経常ルックスルー利益）で1,000万円をめざしたいです。今後5年間で税引後ルックスルー利益（ルックスルー当期純利益）1,000万円をめざしたいと思います。バークシャーが企業まるごと買収する時の価格が概ね税引前利益10年分ぐらいだと思うので資産1億円を目指すには妥当な目標かと思っています。現在のところ、でらマネー・ホールディングの当期予想ルックスルー純利益は約500万円です。法人税等で40％ぐらい引かれていると思うので、税引前利益で830万円程度。したがって税引前ルックスルー利益1,000万円はなんとか到達可能な目標としてちょうど良さそうです。＜ルックスルー利益＞自分が持ち株会社を所有しているとみなして、それぞれの所有企業から得られる収益を合算したもの。「ルックスルー当期純利益」＝「１株あたり当期純利益」×「持ち株数」で求められます。例えば、「でらマネー・ホールディング」が１株利益100円の企業Ａの株を１万株、１株利益50円の企業Ｂの株を5千株、１株利益30円の企業Ｃの株を2万株所有していたとすると企業Ａ　100円×１万株＝100万円企業Ｂ　50円×5千株＝25万円企業Ｃ　30円×2万株＝60万円で「でらマネー・ホールディング」の「ルックスルー当期純利益」は計185万円になります。バフェットは「投資家の目標は、10年後に可能な限り最高のルックスルー利益を生み出すようなポートフォリオを作ることである」と述べています。

  2005.01.01

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• リスク

  　クリスマス休暇はオーストラリアのビーチに行っていました。太平洋側だったし、スマトラ沖地震が起きたときにはすでに飛行機に乗っていたので巻き込まれようはなかったのですが、ちょっと時間と場所がずれていたらと思うと怖いです。　東海大地震とか予測しているものが起こるより、今回の津波のように誰も予測しなかったことが起きるほうが確率としては少なくともダメージは絶大ですね。今回、被害にあわれた方たちも、よもや国外で地震や津波でやられるとは思っていなかったでしょう。　バフェットがCEOを務めるバークシャー・ハサウェイの再保険事業（一般の保険会社が支払い不能になるような大事故などに備えてかけておく保険会社のための保険）とかは、こうした予想外の大惨事やテロのリスクも考慮して保険料率を決めるのでしょうから大変ですね。100年のうち99年ぐらいは丸儲けなんでしょうが、１回の大惨事で大きな支出になってしまいます。丸儲け分を上手に運用してくれるバフェットがいるから再保険事業ができるのでしょうね。　投資でも想定範囲内（下方修正とか）の出来事だったら対処可能だと思いますが、世界の株式市場を揺るがす「TSUNAMI」が起こったら対処のしようがないですね。もっともそんなことが起こったら現金で持っていても安全とは言えないのでしょうけれど。　スマトラ沖地震での被災地の一日も早い復興と、亡くなられた方々のご冥福をお祈りいたします。

  2004.12.29

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• よいクリスマスを！

  数日、旅行に出かけるので日記をお休みします。皆様よいクリスマスを！クリスマスに旅行なんてうらやましいって？代わりに正月は元旦１日のみしか休めません（泣）。世の中そう甘くはありません（笑）。

  2004.12.22

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• 若返りバフェットの投資

  　「若き日のバフェットが我々と同じ世代に生きていて数万ドルで投資を始めるとしたら、どんな企業の株に投資するのだろうか？」という興味深い疑問がいくつかのバリュー投資サイトで提起されています。　可能性の高い１つは、企業の現在価値に着目したグレアム型の割安株への分散投資です。事業に魅力がなくても資産に対して割安な株を買う、すなわち、「ネットネット株」という、流動資産から総負債を差し引いた価額から大きく値引きされた時価総額の株式に分散投資した可能性です。　もう１つは1980年代から90年代のバフェットと同じように企業の将来価値に着目し、コカコーラやジレット、GEICOのようなフランチャイズ（外堀）で守られた企業への集中投資が考えられます。　「最高経営責任者バフェット」を読み始めたところ、GEICOの共同CEOで保険業務の責任者トニー・ナイスリーについての章で興味深い記述が見つかりました。　『最初にその株を買ったのは1951年、コロンビア大学のビジネススクール在学中に恩師のベン・グレアムがGEICOの株主で会長を務めていることを知ったときだ。（中略）それから７ヶ月の間に、バフェットは同社の株を10,282ドルで350株買い付けている。その評価額は年末には13,125ドルとなり、彼の純資産額の65%以上を占めるまでになった』（Warren Buffet, "Chairman's Letter to Shareholders", 1995)。 バフェットは1930年生まれですから当時21歳で、文中にあるようにすでにグレアムの薫陶を受けています。GEICOは統計的に損害率の低い軍人や連邦政府職員らを対象に代理店を通さずに低コストで自動車保険を直販する保険会社です。GEICOの1950年代の財務を知りませんがグレアム型の典型的な「ネット・ネット企業」ではなく、低コストというフランチャイズ（外堀）で守られた企業です。　バフェットは1964年（34歳時）、アメリカン・エキスプレス（AMEX）がサラダオイル事件で暴落した時には｢同社のクレジット・カード事業を支える信用力は揺るがず、顧客資産という計量不能の営業ネットワークは将来にわたっても保全される｣と考えて、運用額の４０％までAMEXを買い込んでいます。これらの事例から考えると、グレアムの「安全域」の考え方を学びつつも、バフェットは若い時からフランチャイズ（外堀）で守られた企業に集中投資する癖があったことがうかがわれます。　GEICOの共同CEOで投資部門の責任者ルー・シンプソンはバフェットとチャーリー・マンガーに万が一のことがあった場合の「バックアップ役」に指名されています。ルー・シンプソンの章でも以下のような記述があります。『インタビュー当時、シンプソンが株につぎこんだ25億ドルはわずか７銘柄に投資されていた。（中略）バフェットも昔から集中投資型で、バークシャー保有の普通株の持ちだかのうち、70％以上がたったの４銘柄で占められている。「ルーはバークシャーと同じく、投資に対して堅実な集中型アプローチをとっています」とウォーレンも記している（Warren Buffet, "Chairman's Letter to Shareholders", 1995）』　バフェットもルー・シンプソンも銘柄選択の名手であると同時に、ポートフォリオ管理（集中投資）にも長けているようです。　マネー・マスターズ列伝をひっくり返してみると『1948年グレアム・ニューマン・コーポレーションと、その兄弟ファンドであるニューマン・アンド・グレアムの両ファンドは、その全資産の４分の１にあたる72万ドルを投資して、GEICO株式の50％を取得した』という記述が目に留まりました。グレアム流投資というと「ネット・ネット株」への分散投資というイメージが自分の中でできあがっていましたが、フランチャイズ企業への集中投資も行っていたんですね。　バフェット型投資とグレアム型投資の違いについては石坂俊さんの 日記 に素晴らしい解説がありますのでそちらもご参照ください。

  2004.12.21

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• 今夜は忘年会

  今夜は職場の忘年会。２次会はオネーサンたちのいるクラブと相場が決まっていますが、私はどうもこれが苦手。お金を払ってまで何でオネーサンたちに媚びを売らなければいけないの？と思ってしまいます。気楽な仲間と居酒屋のほうが楽しいのに。世の中は不合理に満ちています（笑）。「株の話でもトウトウとしておけば（笑）？」とアドバイスしてくれるバリュー投資家さんもいます。しかし、オネーサンたちはトヨタやソニーは知ってても、「幼児向けサッカー教室」とか「棚卸専門企業」、「100円クリーニング店」などというマイナーな企業群は知りませんぞ。ウーン、困った。

  2004.12.18

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• コナミ東京、最高経営責任者バフェット

  ロバート・Ｐ・マイルズの「最高経営責任者バフェット」を図書館で借りる。バークシャー・ハサウェイ傘下のCEOへのインタビューが中心になっているようで、各CEOの経営戦略が勉強できそう。読み終わったらまた日記に書こうと思います。自分がゲームをやらないので、自分の"circle of competence"の中に入っていないということで投資を見送ってきたコナミコンピュータエンタテインメント東京（4780）が親会社のコナミ（9766）に吸収合併。また、魅力的な投資対象が消えてしまった。コナミ東京の合併については実際に投資していたバリュー投資家さんたちからの詳しいレポートを待ちましょう。"circle of competence"は「最高経営責任者バフェット」では「能力の輪」と訳されていました。正しい訳だと思いますが、なぜか英語と微妙にニュアンスが違って感じる。-------------------------------------------------------コナミ、上場子会社３社と合併コナミ　 　は１６日、子会社のコナミコンピュータエンタテインメントスタジオ　 　、コナミコンピュータエンタテインメント東京　 　、コナミコンピュータエンタテインメントジャパン　 　と合併すると発表した。存続会社は親会社のコナミ。コナミスタジオ１株に対して０．４２株、コナミ東京１株に対して１．００株、コナミジャパン１株に対して０．８１株のコナミ株式をそれぞれ割り当てる。（Ｓ．Ｋ）[ラジオNIKKEI２００４年１２月１６日]

  2004.12.16

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• 

  安くて美味いカリフォルニア米・アーカンソー米

  　10年以上使用していた炊飯器の調子がおかしくなってきました。新しい炊飯器に買い換えたら、お米がとても美味しい。それで思い出したのがアメリカ留学中に食べていたカリフォルニア米、アーカンソー米がとても美味だったことです。米作農家である妻の実家から電話がかかって来たときに、妻が「値段も安いし、へたをすると日本のコメより美味しい」と言ったら義父母は機嫌を損ねたようです（笑）。　記憶が定かではないのでコメのブランド名が違っているかもしれません。コメは日本人向け食料品店が近くになかったのでコリアン・ショップで手に入れました。多くの日本人留学生が高級カリフォルニア米「Kokuho Rose」・「Nishiki」以外は食べるに価しないと思っていたようです。我が家では当時からバリュー消費を心がけていたというより本当に金がなかったので、「Kokuho Rose」・「Nishiki」より安価なアーカンソー米「Kiku」を食べていました。日本国内の米に比べて、重量あたりの価格にして「Kokuho Rose」・「Nishiki」でも２分の１、「Kiku」に至っては３分の１から４分の１程度の値段だったと思いますが十分に美味でした。　政府の価格統制はほとんど常に市場の力に負けていますので、関税が撤廃されれば美味しいカリフォルニア米やアーカンソー米が手に入るようになるのでしょうか。そうなってくれればバリュー消費者としてはうれしい限りです。　食料安保の問題もありますが、ジム・ロジャーズ流に解釈すれば、万が一どこかで日本向けの米の供給に問題が生じたとしても、日本で米が高く売れると知れば自分たちの食べる米の作付けを減らしても日本向けの米を生産する人たちが出てくるでしょう。　やはり日本政府は米作農家を高い米価で保護するのではなく、他国の米と価格競争できる農家を増やすような施策をとるべきなのでしょう。　話は変わりますが、価格.com（カカクコム　マザーズ2371）のサービスは便利ですね。このサービスがなければ今回購入したお米が美味しく炊ける炊飯器を探し出すことはできなかったでしょう。カカクコムは成長性と財務は申し分なさそうですが、株を購入するにはちょっと高価すぎて手が出ませんね。SANYO 圧力IH5.5合炊きジャー炊飯器ECJ-FK10日記を書き終わったところでこんなニュースが出ているのがふと目にとまりました。-------------------------------------------------------------------------------食料自給率アップ、農水省が自治体に努力目標要請へ　農水省は１１日、先進国最低水準で低迷している国内食料自給率をアップさせるため、２００５年度から、都道府県や市町村に対し、食料自給率の達成目標とそれに必要な具体的な施策を策定するよう求める方針を固めた。　自治体が食料自給率目標を設定することで、地域の食物を地元で消費する「地産地消」などを促す狙いもある。これらの方針は、２００５年３月に閣議決定する新たな「食料・農業・農村基本計画」に盛り込み、具体化を急ぐ考えだ。　新基本計画では、都道府県や市町村に、将来目指す食料自給率の設定と、地元の農産物の消費拡大など、地域がそれを達成するための具体的な施策の取りまとめを求める。　それぞれの自治体が数値目標を掲げることで、近隣自治体間の競争を促す狙いもある。首都圏など、農地が少ない自治体に対しては、洋食中心の食生活の改善策などを求めることを検討している。（読売新聞） - 12月12日13時34分更新

  2004.12.13

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  オープリーランドのイルミネーション

  　クリスマス・シーズンに合わせてデザインを変更してみました。米国留学中は道路沿いの家々にイルミネーションがつくとクリスチャンでなくてもおごそかな気分にひたれました。　最近は日本でもクリスマス・イルミネーションを飾る家も増えてきたので、眼を楽しませてくれます。自分たち家族だけでなく、道行く人々にも小さな幸せを分けてあげたいという心の余裕が欲しいですね。　留学中に訪れたオープリーランド（テネシー州ナッシュビル）というミュージック・テーマパークのクリスマス・イルミネーションは、眼が痛くなるほどのまばゆい光で「いくら何でもやりすぎだろ」とも「さすがアメリカ、やることがど派手」とも思いました。　心やすらぐ程よい光がいいですね。　↓オープリーランドのクリスマス・イルミネーション。この写真からでは実際の眩しさは伝わってきません。

  2004.12.12

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• クリップ体当たりレポートのご紹介

  　vis2004さんがクリップコーポレーション（4705）のIRに直接電話してくださいました。クリップの情報を求めて私のブログにやって来る方もいらっしゃると思いますのでご紹介しておきます。　vis2004さんの 「クリップ体当たりレポート」はこちら です。メールを送ってもナシのつぶてと聞いていたIR担当者が、すごくまともな対応をされているのにビックリ。もっとも、クリップのIR担当者さんでなく私でも、知らない人からのメールで面倒な質問をされたら、後回しにしてそのうち忘れちゃうかも。　蛍雪ゼミナール買収費用の償却法と、そのために見かけの純利益はそれほど増えないこと（ただし営業キャッシュフローは増大）。また、中国にサッカー教室＆学習塾を展開する意思はあるが、今すぐ展開できる状況にはなく、上海事務所をその情報収集拠点として考えているのを聞いて一安心。　経営陣の方針とIR担当者の言うことがそう乖離しているとは考えにくいので、噂で聞くより経営陣もまともなのかもしれません。外部から経営者の資質を推し量ることは難しいのですが、ここまでの情報を聞き出してくれたvis2004さんの行動力に感謝です。

  2004.12.10

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• バフェットのような大金持ちになれなくも

  バフェットのような大金持ちになれなくも常に合理的でありながら、ユーモアとウイットを忘れない。他人の言うことに惑わされずに自分の信念を貫く。前向きに、正しい指針を持って自分の仕事をまっとうする。正しい経営を行う企業を応援する。自分の失敗も素直に認める誠実さを持つ。そんなバフェットのような人間になりたい。

  2004.12.08

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• 絶好球を待つためのバフェットの言葉

  絶好球を待つためのバフェットの直接の言葉です。"The stock market is a no-called-strike game. You don't have to swing at everything--you can wait for your pitch."株式市場はストライク・コールのない（野球の）試合のようなものだ。すべての球を振る必要はない――（ストライク・アウトがないので）自分の得意な球が来るまで待つことができる。バークシャーの年次報告書からか、どこかでの講演での言葉かわかりませんが、よく引用されています。名言ですね。

  2004.12.05

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• 投資家・経営者のバイブル「バフェットからの手紙」

  　バークシャーの年次報告書の"Letter to shareholder"は経営者の視点から投資をしたいと考える投資家への金言に満ちています。これを項目ごとに編集しなおした「バフェットからの手紙」は、投資家・経営者へのバイブルともいえます。　散文的なので、実は私もまだ通読していないのですが、何か投資に対する気づきが得られた時にパラパラと読み直してみると、既にそこに書いてあります。聖書の一節一節に人間の喜びや苦しみが網羅されているように、「バフェットからの手紙」には投資の基本概念がほとんど網羅されています。聖書のように日々パラパラとめくって、気になった一節を少しずつ読むのがよいと思います。　当然ですが、昨日書いた日記の「足の速いゾウをさがす」も既に以下のように書かれていました。■分厚すぎる札入れを持つことは・・・投資で優れた結果をうる上でのマイナスです。そしてチャーリーと私がバークシャーを始めた頃の純資産は約 2,200万ドルでしたが、現在では 119億ドル（注：2004年12月現在では 1300億ドル）になっています。しかし優秀企業を非常に数多く抱えていようとも、バークシャーの資本に対して目立った貢献をしないような企業を買うのは得策ではありません。チャーリーは私にたびたび忠告してくれます「やる価値のないことをうまくやっても意味がないのだ」。私たちは現在、ある銘柄の購入を検討しています。そのための条件は、最低でも１億ドルを投資できると私たちが考えることです。その最低条件を考えると、バークシャーの投資対象は極めて限られたものになってしまいます。　「バフェットからの手紙」は、バフェット投資の全体像を鳥瞰的につかむには不向きなので、そういう目的には 「バフェットの法則」 をお薦めします。英語版第２版が出ていますが、基本的なことは第１版に書いてあることと一緒なので第１版の日本語版で十分価値があると思います。

  2004.12.03

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• 足の速いゾウを探す

  　バークシャーのように運用資産が増大してしまうと、良いリターンを挙げられる投資対象を探すのも大変なようです。たとえて、「足の速いゾウを何頭も探さなければいけない」という難しさのようです。　時価総額が $ 130 billion（約13兆円）ですから、100億円の儲けをあげても１％のリターンの上昇にもなりません。100億円といったら、クリップ（4705）２社分まるごと買えちゃうんですけどね。これでは、バフェットは優良小型株でパフォーマンスを上昇させようと思ったら何百社も何千社も調査しなければならないということです。　ペトロチャイナ（NYSE: PTR）だったら時価総額 $ 10 billion（約 1兆円）なので、十分に投資対象となるわけです。　足の速いネズミ（それともアリ？）を１匹見つければ、それだけでもパフォーマンスを上昇させることができる我々はラッキーですね。（ただ大金持ちでないだけ？）　時価総額の計算があってるかどうかちょっと不安なので、もし間違っていたらそっと教えてください。

  2004.12.02

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  おすすめ白ワイン

  　最近、飲んでみたワインで明らかに価値と価格の乖離があると思われる「お値打ち」白ワインをご紹介します。ロバート・パーカーJr.氏がベタボメ1000円以下の最高峰白ワイン！ドメーヌ・ド・マージュ[2003]...　辛口ワイン評論家ロバート・パーカーJr.氏の好みと、私の好みは必ずしも一致しないんですが、このワインに関しては意見が一致します。白ワインで1000円以下ではもっとも美味しいワインの１つであるのは間違いありません。　リンゴや洋ナシのようなフルーティな香りですが、味わいはグレープフルーツの酸味を感じるスッキリとした辛口。個人的にはケース買いしたいワインの１つです。

  2004.12.01

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• 支出をコントロールする力

  　野球において、打者として成功するためにもっとも重要な資質は「ストライクゾーンをコントロールする力」らしい。きっちりとストライクゾーンを見極めることができれば、投手に多くの球を投げさせて疲れさせ失投を引き出せる。失投を見逃さずに打てばいい。　資産を築くためにもっとも重要な資質を考えてみると、「支出をコントロールする力」だと思う。野球のバッティングと同様に、支出をコントロールして資産を貯めておき、時たま Mr.マーケット氏がプレゼントしてくれる失投を見逃さずに打てばよい。　お金を浪費してしまって塁上に走者を溜めることができなければ、いくら投資での長打力があってたまに大当たりできても、得点（資産）の山を築くことはできない。

  2004.11.29

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• 夢は普通の会社員？？？

  　小学４年生の息子が、生活科か総合学習で「将来なりたい職業」をクラスメートに聞いたそうだ。女子の半数以上が「パティシエ（洋菓子職人）」を挙げた。これは理解できる。　私が専門職のせいか、どうにも違和感を感じたのは男子の半数以上が「普通の会社員」と答えたという点である。息子も「会社員って、だから、どんな会社のどんな仕事をやる人？」と聞き返したが、「だから、普通の会社員だよ！」で話が進展しない。　息子が先生に「みんな会社員って答えて、どんな会社の会社員か言ってくれないんだよ」と訴えたらしいが、先生も「会社員って言うんだから、普通の会社員じゃないの？」と簡単に流されてしまったらしい。　我が家で子供と会話していて「将来は会社員になりたい」と言われたら、「会社員って言ったって、車を作る会社の人もいれば、家を建てる会社の人もいる。実際に車を組み立てる人もいれば、車を売る人、会社のお金をあずかる人もいるんだぞ。」「お前は何の会社でどんな仕事をしたいんだ？」という会話になるはずである。　多くの子供たちが「自分のお父さんは会社員」ということだけ知っていて、お父さんが「どんな会社で何の仕事をしているのか」を知らないのかもしれない。ひょっとしたら、お母さんたちも自分の夫が会社の中で何をしているのか知らないのではないかと疑い始めた。だって、お母さんが自分の夫の業務内容を知っていれば、子供に「お父さんは会社では○○の仕事を一生懸命しているのよ」と言うはずである。それなら子供たちから「普通の会社員になりたい」という言葉が出てくるはずがないと思われる。　私が会社の人事担当者で中途採用者の面接をするとして「今までどんな仕事をしていましたか？」と聞いたとする。「いやー、普通に会社員してました」と答える応募者がいたら、たぶん一発で落とす。　子供を塾にやって勉強を詰め込む前に、お父さんの職場見学でもさせたほうがよっぽど子供の将来のためになる。　なれるなれないはさておき、うちの息子のなりたい職業は「ロボットを作る人か、実験をする人。テレビ番組を作る人とか、小学校の先生もいいな。」であった。

  2004.11.28

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• 鉄が足りない？

  　フル・インベスト派なので暴落があった時の買い余力を作るためにと思い、信用取引口座を開設しました。信用買いの練習に、PER５倍台と激安で財務のいい東京製鐵(5423)と大和工業(5444)に指値買いを入れておいたら昨日約定しました。といっても全体のパフォーマンスにはほとんど影響を与えないぐらい少量ですが。　ジム・ロジャーズやマーク・ファーバーがアジアの成長で商品や素材の需給が逼迫するかもしれないと言っていたのも念頭においていましたが、どうも本当に鉄が足りないようです。　鉄鋼業の場合、固定費用が大きいので原料費や製品価格以上に、フル稼働できるかどうかが利益率を決めると思います。以前の過剰な設備投資でこりているので、そう簡単に新規設備は作らないでしょう。したがって、売上が増えた分は、オーナー収益（フリー・キャッシュフロー）の増加に直結しそうです。新規参入するのには多大な設備投資が必要なので参入障壁も高い。ひょっとしたら大化けするかもしれません。-----------------------------------------------------------------------------＊日産自動車 は２５日、国内４生産拠点のうち、九州工場（福岡県苅田町）など３拠点で２９日から断続的に５日間にわたって操業を停止することを明らかにした。新型車の販売好調による鋼材需要の増加に新日本製鉄など鉄鋼メーカー側の供給が追いつかないため。自動車業界で鋼材不足による生産調整は極めて異例。　（時事通信） - 11月25日20時1分更新

  2004.11.27

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• バフェットを超える投資家は日本から？

  　個人的に、将来バフェットを超える投資家が日本から生まれるのではないかと予想しています。　米国での株式市場は日本に比べると効率的で、個人投資家が市場の非効率性で儲けることは比較的困難であると思います。プロのファンド・マネージャーですらインデックス・ファンドの成績を超えられるのは上位10％程度です。個人投資家は、グレアム・バフェット流の投資法を試みるよりインデックス・ファンドを買ったほうが成功率が高いでしょう。　一方、日本では2003年前半の日経平均8,000円割れの時は当然、現在も企業の本質的価値（intrinsic value）と株価が大きく乖離した非効率な値付けがあちこちに見受けられます。個人投資家がグレアム・バフェット流の投資法を身につけるには、もってこいのトレーニング場だと思います。　ここで身につけた投資法は、後に大きな財産となると思います。グレアム・バフェット流の投資法から始めて、さらに自分なりのスタイルを確立できれば鬼に金棒です。　仮に何年か後に日本の市場が効率的になってしまったとしても、インターネットでの情報収集力を活用して世界中から非効率な市場を探すのはそう困難ではないと思います。　すでに、ここ数年でグレアム・バフェット流の投資法を採用した個人投資家の何人もが、利回りで見て初期のバフェットを超える投資成績を残していると思います。　ですから、本気でバフェットを超える日本人投資家が誕生することを期待しています。

  2004.11.26

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• 絶好球以外手を出さない方法

  　株式投資において絶好球にしか手をださないために、バフェットだったかチャーリー・マンガー（バークシャーでのバフェットのパートナー）が次のように述べています。「新しく投資したいと思っている企業（株式）を、既に自分が所有している企業（株式）と比較しなさい。新しい投資先が、自分が現在保有している企業より割安で価値が高いと思う場合以外は手を出してはいけません。このスクリーニング法で９９％の投資案件は除外できます。」うーん、納得！

  2004.11.25

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• 選球眼と"Ｇｕｔ"

  　「マネー・ボール」に書いてあったのだが、打撃技術や守備技術は練習によって上達するが、選球眼だけは練習してもなかなか上達しないらしい。ボール球でも打ちにいってしまう選手は、いくら注意して練習させても、多少はよくなりこそすれやっぱり悪球でも振ってしまう。一方、アマチュアの時から選球眼のいい選手はプロになってもやはり選球眼が良いので、選球眼は先天的な素質によるものかも知れないとのことである。　バリュー投資においても、常にバットを振るのではなく絶好球を待って強打すれば長打の確率が上がるのだが、新しい投資対象が目に入るとついバットを振りたくなる。ひょっとしたら、バリュー投資における選球眼にも天与の才能が存在するのだろうか？　　バリュー投資の場合、優良企業を選別する選球眼以上に、才能や性格によるものかもしれないと思えるのは投資家の度胸、胆力（英語でいうところの Gut ガッツ）である。大暴落のさなか優良企業を嬉々として拾えるか、うろたえて損切するかで投資成績がかなり左右されると思う。　優良企業を選別する技法は他人に教えることができるが、その相手が大暴落してもうろたえない胆力を持っているかどうかはなかなか判断できない。だから私は友人や職場の人々に必ずしも株式投資をすすめない。相手がどのぐらい肚がすわっているかわからないからだ。　私の妻に株式投資の手ほどきをしないのもそのせいだ。大暴落したらパニックになるのが手に取るようにわかるからだ。　対象が割安優良企業である場合に限るが、大暴落時への対処法として自分の経験から他人に教えられることは、「割安優良企業が胃が痛くなるか気分が悪くなるほど大暴落したら、全力で買い向かうサインだ」ということだけである。これとて、どの程度の暴落で胃が痛くなるかは各投資家の資質によるので、客観的な基準とはいいがたい。

  2004.11.24

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• でら　マネー・ボール

  　オールスター前だというのに、小寺ＧＭ（通称　でらマネージャー）の率いる虚人軍ライアーズはホリエモン・オーナーの不死鳥フェニックスに５ゲームも水を開けられていた。　テレビ解説者が言う。　「でらマネージャーのお気に入りの"ブンブン丸"チンチク・リプケン選手は身体能力は優れていますが、どんな悪球（事業）でも手を出しちゃいますねえ。その上、塁に出てからの積極性がまるでない。盗塁（分割）をやろうって気がまったくないですね。こんな選手を使い続けてるからライアーズはダメなんですよ。そもそも、チビでガリガリだしプロ野球選手の体じゃないですよ。でらマネージャーは何であんな選手採ったんでしょうねえ。」　「それに比べるとフェニックスのイン・ボンズ選手は素晴らしい。いつでも盗塁（分割）してやろうという意欲がみなぎっています。その上、盗塁を成功させたあとは続けてホームラン（ストップ高）を連発させています。やっぱり試合を積極的に作っていく選手が必要でしょう。」　ライアーズのオーナー鍋綱（ナベツナ）から、でらマネージャーに怒りの電話が入る。　「チンチク・リプケンなんかいらん。優勝するためにはイン・ボンズみたいな選手が必要なんだ。チンチク・リプケンに１０億円つけて、イン・ボンズとトレードするんだ！」　でらマネージャーは仕方なく大枚をはたいてチンチク・リプケンとイン・ボンズをトレードした。その後、虚人軍ライアーズに入団したイン・ボンズは三振の山を築く。「膝に爆弾を抱えているなんて聞いてなかったぞ。１０億円はムダ金になっちまった。」鍋綱オーナーは悔しがったが、その後のシーズンもイン・ボンズは鳴かず飛ばず。　一方、新天地フェニックスでチンチク・リプケンはヒットを量産。その年の新人王に輝き、数年後に大リーグへとはばたいた。移籍金３０億円。フェニックスは労せずして計４０億円をせしめたことになる。　「マネー・ボール」が面白い。得点するためには「打率」より「出塁率」のほうが重要である。よく考えれば当たり前だが、アウトにさえならなければ永遠に攻撃を続けられるからだ。犠牲バントは無駄死に。100％成功する見込みがなければ積極的盗塁は評価されない。　貧乏球団アスレチックスのＧＭビリー・ビーンとアシスタントのポール・デポスタ（現ドジャースＧＭ）はこれまでの「打率」や「打点」、「防御率」といった野球選手を評価する数字の非効率性に目をつける。四球が多く「出塁率」は高いが「打率」が低いので年俸の安い選手など、「お値打ち」な野球選手を格安で手に入れて貧乏球団を常勝軍団に仕立て上げる。本当に欲しい「目立たない好選手」を「目立つ選手」とセットでトレードする裁定取引も駆使する。「四球を選ぶより、プロとしてはヒットを1本でも多く打ってファンを喜ばせるべき」と語るイチロー選手はアスレチックスには不要の選手であろう。　バリュー投資家なら、「お値打ち」野球選手を集めて格安な常勝軍団ポートフォリオを作ってみたくなることウケアイである。あるいは、野球選手市場の非効率性はすでに解明されてしまったので、サッカー選手市場での非効率性の解明を目指すのも面白いかもしれない。参考貧乏球団が常勝軍団になった秘密-「マネー・ボール」日本版『マネー・ボール』

  2004.11.23

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• クリップ中間決算

  　クリップの中間決算が出ました。業績を順調に伸ばしています。　通期の業績見通しは変えていないようですが、毎年、下期の利益のほうが大きいので、希望的予測として通年では１株利益120円ぐらいは行くんじゃないかと思われます。-------------------------------------------------------クリップ(店頭)：中間連結、04/9月当期51％増2.48億円、05/3月見通し4.86億円 ［東京 ２２日 ロイター］ 2004年9月期(2004年4月1日-2004年9月30日) 注) カッコ内は前年比 04年9月期中間 03年9月期中間 05年3月期見通し 04年3月期実績 売上高 （百万円） 1,735 1,634 3,912 3,340 (+6.2%) 営業利益 （百万円） 459 329 737 (+39.7%) 経常利益 （百万円） 460 328 921 738 (+40.2%) 当期利益 （百万円） 248 164 486 392 (+51.0%) １株利益 （円）　　 55.39 36.38 108.31 86.39 営業活動ＣＦ（百万円） 205 81 448

  2004.11.22

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• 動かないのも楽じゃない

  　最近のマーケットの停滞と好決算をうけて、指標的に買いたい株が増えてきています。フクシマフーズ、フジオーゼックス、セガミメディクスとか割安ですね。　自分の持ち株のクリップも安値圏だと思うので、動きたいのをぐっと我慢するために自分に言い聞かせます。（クリップだけに集中しすぎてるのは自分でも最適な資本配分だとは思っていませんが、個人的な目標と思い入れもあるので、まあ目をつぶってください。）　企業のＣＥＯにとって最大の仕事は、自分の所有する企業が長期的に最大の利益をあげるようにお金の配分を考えることです。投資家の仕事も、自分が株券として部分所有する企業群の収益（バフェットの言うルックスルー利益）が長期的に最大になるように持ち株比率を配分することです。　「ファンダメンタル株式投資」で上手に解説されていますのでそちらもご参照ください。　経営者が最適な資本配分ができず、現実の財務状況に正面から取り組まずに新しい企業の買収に走る理由として、バフェットは以下のような「横並びの強制力」（institutional imperative）をあげています。「経営者」を「投資家」に置き換えると自分にもあてはまります。注意、注意。『まず第一に、ほとんどの経営者は行動に出たいという熱望を抑制できない。それで企業買収に向かうことが多い。　第二に、ほとんどの経営者は同業他社をはじめその他の企業とも、売上、利益、経営者の報酬などをいつも比較している。これは企業の過剰な活動を招く。　そして第三に、ほとんどの経営者は自らの経営者としての能力を過大に評価している。』以下、1989年のBirkshireの年次報告書からです。-------------------------------------------------------------------------------ビジネスの世界に入って私が最も驚いた発見は「横並びの強制力」（institutional imperative）と私たちが呼ぶ目に見えない力の驚くべき重大性です。学校ではその存在をまったく教わりませんでした。ビジネスの世界に入ったばかりの私は、優秀で知性と経験の豊かな経営者が黙っていても合理的なビジネス上の判断を行っているものと思っていたのです。 しかし、次第に実際にはそうではないことを学びました。現実のビジネスでは「横並びの強制力」が動き始めると、合理性はしばしば曲げられてしまうのです。　1)ニュートンの運動の第一法則に支配されているかのように、企業は従来の路線の転換には抵抗する。　2)時間に余裕があると仕事を増やしてそれを埋めようとするのと同様に、企業は資金に余裕があると事業計画や買収を具体化させてそれを使い切る。　3)トップが入れ込んでいる事業はそれがいかに馬鹿げたものであっても、部下が作った詳細な利益率や戦略などでただちにサポートされる。　4)同業他社がやることは、事業拡張、買収、役員報酬の設定、あるいは何であろうと、すべて考えもなく真似をする。

  2004.11.21

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• ハワード・バフェット　その２

  　１１月３日の日記で、フィリップ・フィッシャーがウォーレン・バフェットを「オマハのハワード・バフェット」と20年間も言い間違い続けた話を書きましたが、ハワードはウォーレンの父親の名前だったことがわかりました。で、何でフィリップ・フィッシャーの頭の中でなぜバフェット、オマハとハワードが結びついてしまったのかです。　ウォーレンの父親のハワード・バフェットは一時、ワシントンＤＣで国会議員をやっていました。フィリップ・フィッシャーはすごい心配性で、眠ることを愛していたそうです。眠ってしまえばもう心配しなくていいからです。フィリップ・フィッシャーは眠れないときに羊の数を数えるかわりに、すべての国会議員の名前を順番にそらんじていました。それで、ハワードとバフェット、オマハが頭の中で固く結びついてしまったようです。　フィリップ・フィッシャーも自分でも間違いに気づいていたようですが、ハワード―バフェット―オマハの頭の中での強固な結びつきを切り離すことができずに悩んでいたようです。　まだ、十分に聞き取れていない部分もありますが、前回の日記の一部修正です。

  2004.11.19

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• 自分の理解できる範囲内で投資する

  　 The Warren Buffet Way, Second Edition 、「バフェットの法則」第２版のオーディオブックを聴いていますが、"circle of competence"という言葉が何度も出てきます。「ビジネスにおいて自分の知性・会計上の知識で理解できる範囲」という意味合いの説明がされています（私の聞き取りが間違っていなければ）。　中国株を見ていて、確信を持って投資できそうな銘柄がなかなか見つからない理由を考えてみました。個々の中国企業の現状を知らない、自分の知識の範囲外だというのがもっとも大きな理由だと思います。これがバフェットの言う「circle of competence（自分の能力の範囲）内で投資する」ということなのだなと改めて納得できました。Competence（自分の理解できること）がconfidence（自信）につながるのでしょうか。ピーター・リンチも「２０の黄金律」の中で同じようなことを言っています。■投資家としての強みはウォール街のプロから得るものではなく、すでにあなたが持っているものの中にこそ見出される。土地勘のある企業に投資することによって、あなたの強みは発揮され、プロをも打ち負かすことが可能になる。　"Circle of competence"という言葉はBirkshireの1996年の年次報告書の Letter to shareholder に書かれており、「バフェットからの手紙」にも相当する部分があるのですが、石坂　俊さんのＨＰ「投資をまじめに考える」の日記の訳のほうがより原文に忠実だと思うので引用させていただきます。-------------------------------------------------------------------------------　Should you choose, however, to construct your own portfolio, there are a few thoughts worth remembering. Intelligent investing is not complex, though that is far from saying that it is easy. What an investor needs is the ability to correctly evaluate selected businesses. Note that word "selected": You don't have to be an expert on every company, or even many. You only have to be able to evaluate companies within your circle of competence. The size of that circle is not very important; knowing its boundaries, however, is vital.　しかし、ご自分でポートフォリオを構築しようとするのであれば、覚えておくべきことがいくつかあります。まず、賢い投資は複雑ではないということです。もっとも、簡単というのとは全然違います。投資家に必要なのは、選択した事業を正確に評価する能力です。ここで「選択した」という言葉を使ったことに注意してください。すべての会社に関して、いや多くの会社に関してすら、専門家になる必要はありません。自分がわかる範囲の中から選んで会社を評価できればよいということなのです。そのわかる範囲が広いかどうかは重要ではありません。しかし、わかる範囲がどこまでかを知っていることが極めて重要なのです。-------------------------------------------------------------------------------「ファンダメンタル株式投資」の関連記事もご参照ください。

  2004.11.17

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• 中国株か日本株か

  　ジム・ロジャーズ氏とマーク・ファーバー氏の中国経済への強気の見通しを見て、中国株をチラッと見てみました。現時点ではすでに、業態の良さそうな株は値段のほうも「お値打ち」とは言えない値段のようですね。PERの低そうな株は業態維持・拡大のために資本投下が必要そうです。　例えば超大現代農業（0682）PER 6.53、配当　2.83%、ROE 21.7%とか安そうに見えますが、それだったら日本株のフクシマフーズ（2921）PER 6.7倍、配当 1.24%、ROE 8.41%でもいいのではないかと思えます。　超大現代農業もフクシマフーズも成長のためには資本投下が必要そうなので、投資家の手許に残るオーナー収益あるいはフリー・キャッシュフローは必ずしも大きくはないように見えます。　そう考えると多少割高でも、投資が少額でも成長が維持できて、オーナー収益の大きいクリップ（4705）PER 9.5倍、配当 1.47%、ROE 24.5%とか、コナミ東京、バンダイビジュアルとかのほうが個人的には好みです。もしクリップが中国株だったら情報が少なすぎて怖くて集中投資はできなかったでしょうね（笑）。　結論として、日本株投資については十分な情報量もあるので個別株の分析によってインデックスを上回るリターンを得ることができそうな感じがします。　中国株については、現時点の私の力量では個別株でインデックスを上回れるようなリターンを上げる銘柄を見つけるのは難しそうに思えますので、中国株に分散するならインデックス投資でも十分に思えます。人民元切上げがあれば、円ベースでのリターンはそれだけで大きくなる可能性もありますしね。　　

  2004.11.16

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