盆栽投資日記

アセット・マネジャーズ（以下AM）の決算が先日でましたね。
今日は休みだったので、じーっくり見てましたが、



私的には、


「あらら･･･。」


って感じでちょっとガッカリです。
もう少し良い数字かなと思ったんですけどね･･･。



確かに利益は大幅な増収増益で、素晴らしい決算だと思います。
でも、問題は利益という分子と投下資本という分母の「率」の数字です。



決算説明資料から、


□分母

短期借入金　　　　　　　　　　
：１６，６１０
１年以内借入れ予定の長期借入金
：３，４２４
新株予約券付社債　　　　　　　
：５，０１０
長期借入金
：９，１６４
ノンリコースローン
：２，１００
少数株主持分
：３，６５８
資本合計　　　　　　　　　　　
：４０，６７２
-------------------------------
計：８０，６３８


□分子

営業利益
：９，２６１
税金（４２％で計算）
：－３，８８９
--------------------------------
計：５，３７２


５，３７２÷８０，６３８=６．６６％

（ちなみに同じ計算式を前期に当てはめると、２，４７６÷２６，４５９=９．３５％）



２００３年から毎年少しずつ下落して、
今回は遂に８％を切ってしまいました。
（あくまでも"目安"であるという事は理解しています）



まぁ、ＡＭの場合は投下資本が毎期３倍ぐらい増えていますからね。
ＢＳが毎年これだけ大きくなれば、事業利回りの数値がだんだんと小さくなるのは当然です。
ある程度はしょうがないです。



で、普通の企業の場合は、その事業利回りが下がってきた分を調達コストを下げる事で対応、
例えば、借金を増やして全体の調達コストを下げるという資本政策を考えるかと思います。
（パシフィックマネジメントみたいに）



でも、ＡＭのようなビジネスモデル
（投資対象が比較的不安定でexitまでの期間が長期に渡る）の企業は、
期限性のある借金を活用して資本コストを下げるというのは厳しいのではないかと思います。



自己資本比率５０％以上という"制限プレイ"も、
それ以上借金するとデフォルトリスクが高まるだろうということを考えれば
これはこれで賢明な資本政策だと思います。



先に大きな資金調達があって、そのだいぶ後に利益が生まれるというビジネスサイクルなので
どうしても１年間のＢＳ、ＰＬから計算した数値ではこんな率になってしまうのでしょうけど、
なんか実態を把握しづらいな･･･。



今回は特にＭＳＣＢの連発で資本コストが高くなっているのだから、
相応の事業利回りを達成している事を決算でちゃんと証明して欲しかった、
というのが本音なのですが、短期でそこまで求めるのは欲張りなのでしょうかね。