元・経営コンサルタントの投資日記

三菱ＵＦＪフィナンシャルグループ（ＭＵＦＧ）のモルガン・スタンレー（ＭＳ）への90億ドル（約9000億円）の出資が13日実行された。ＭＵＦＧのプレスリリース。

先週後半、ＭＳの株価は大幅続落してしまった。ウォール・ストリートでは三菱側が出資を見合わせる、とか条件変更を考えているなどと言ったうわさが飛び交っており、両社は予定通りに出資を実行する声明文を改めて出す始末に追われた。

その後週末にＭＵＦＧは、出資条件の変更を求めたと伝えられ、「出資を見合わせる」という最悪の事態を回避し、双方にとって現実味のある内容で決着が付いた。結局ウォーレン・バフェットがゴールドマン・サックスに行った形式と違う点は役員派遣の権利を得たことぐらいだろうか。

当初の出資条件

ＭＵＦＧのＭＳへの出資条件は下記のとおりとなっている（ＭＵＦＧの9月29日付プレスリリース）。

普通株式　30億ドル（約3000億円）、株価1株につき25.25ドル

優先株式　60億ドル（約6000億円）、株価31.25ドルで普通株式に転換可能、配当利回り10％

優先株式は、購入後1年後にＭＳ普通株価が31.25ドルの150％以上（46.87ドル）を上回ると30億ドル相当が普通株式に自動的に転換、2年後にも同様の株価で転換されることになっている。

ＭＳの株価は過去1年間にこんな感じで急降下

実に1年間で70ドル近くから10ドル割れ（金曜日終値は9.68ドル）で86％近く下落している。特に9月中旬のリーマンショックの後がひどい。かつ、ＭＵＦＧが出資声明を出した9月29日以降、「資本注入」が予約されたにもかかわらず、24.75ドル（9/26終値）から9.68ドルと60％も下落してしまった。

ニューヨークではＭＵＦＧがＭＳへの出資を見合わせるのではないかといった疑心暗鬼が売り浴びせとなって益々株価が下落する要因となっていた。と言うより、疑心暗鬼の心理を利用したヘッジファンド他がショート（空売り）したことが原因ではないだろうか。10月7日以降は空売り規制が解除されたため、即餌食となったと考えられる（現在のＮＹＳＥの株価は15ドル付近までもどしている）。

ＭＵＦＧが条件変更を行ったのは、仮にＭＳの株価が10ドルだった場合、普通株は出資した瞬間（25.25ドル）帳簿価格の半値以下となり、強制評価減の対象となってしまう。その場合、株主代表訴訟のそしりを受けかねない。

一方、だからと言って出資を見合わせるとなると、ＭＳが流動性破綻に追い込まれ、強いては国際金融市場が破綻しかねない。政府、市場から「裏切り者」の汚名を着せかねられない。

したがって、本件出資はＭＵＦＧのグローバル戦略の目玉商品という一企業の戦略出資という目的を超えた大きな話となってしまった。ＭＵＦＧ首脳としては迷惑な話だろう。それでも、金曜日段階では「予定通り出資する」と律儀な姿勢を見せていた。

ウォール・ストリートでは、「ミツビシは約束を守るのか」と言う点が焦点となっていたようであるが、ＭＵＦＧとしても出資していきなり評価減ではさすがに、日本の株主世論も納得できず、再交渉に臨んだ模様だ（この出資チャンスがなくなるとＭＳは間違いなく米国公的資金第一号案件となって三菱は金輪際お呼びじゃなくなる）。

ＭＳ側はもうまな板の鯉のような状況だったのだろう。

変更後の出資条件

優先株　78億ドル相当。転換権付で、1株25.25ドルで転換可能

転換権の行使基準は9月29日付け発表と変わらず

償還型優先株（要するにＭＳが買い戻す）　12億ドル相当。3年経過後、ＭＳが額面の110％の価格で買い戻す。

両優先株とも配当利回りは年率10％

なぜＭＵＦＧがＭＳへの出資にこだわるのか、というと、国際金融安定化への寄与なんてことはありえず、彼ら自身の総合金融戦略のため、という当たり前のことになる。

ある三菱グループ中核企業の方から聞いた話だが、「三菱グループとして、政策的に三菱ＵＦＪ証券を育成する方針がある。しかし、同社はクロスボーダー案件には頼りにならない。」と。実際、キリンＨＤも東京海上も昨今のＭ＆Ａには各自にアドバイザーをリテインしている。

一方、これは「三菱グループのメインバンク」を標榜するＭＵＦＧとしては耳の痛い話で、何とか一人前に証券業務を育成したい思いが強かった（しかし、従来から親密であった日興証券はＣｉｔｉにとられてしまった）。

三菱ＵＦＪ証券は投資銀行業務のヘッドにＭＳの日本法人から責任者としてヘッドハントし、同証券をＭＳ並みの投資銀行業務が出来る体制を構築している、と05年ごろから聞いていた。

多分ここで言う「投資銀行体制」とは、Ｍ＆Ａアドバイザリー業務やファイナンスのシンジケーション主幹事などのことをさしていると思う（さすがにサブプライム投資や不動産ファンド投資他のアグレッシブな自己投資は望んでいないと思う）。

こういった銀行業務に密接した業務で、根っからの三菱グループ各社が外資他の証券会社に「持っていかれる」ことにはずいぶん前から悔しい思いをしていたのだろうと推察する。そのためにＭＳの日本法人と三菱ＵＦＪ証券の合併という報道なども出てくるのだろう。

したがって、そういった部分で提携が結べることがＭＵＦＧにとって最大のメリットであると推察する（ＭＵＦＧがウォール・ストリートで肩を切って歩くことを望んでいるとは思えない）。

そのためには出資比率はマイノリティであるべきで、とても文化が相容れない株式ディーリングや自己投資勘定部門などは抱えるのが困難と思われる。

投資銀行と一言でくくられるが、証券業務の何をメリットとして取り入れ（金融の組成能力とでも言おうか、日本企業のグローバル展開を全面サポートできるグローバルな顧客基盤へのアクセスや国際的なステイタス高い案件でのシンジケーションでの主幹事など）、何が銀行業務と兼業するとデメリットなのか（株式ディーリングや投資案件に対するレバレッジの許容度やリスク管理に対する考え方がかなり違う点）を見極めて投資銀行業務に進出することであり、ＭＵＦＧも全面的に証券業務を取り入れたいとは考えていないだろう。

しかし、ＭＵＦＧとしては、かつて東京銀行を買収した目的は「内弁慶」を打破するためのものだったはずだが、旧東銀の国際基盤を引き継いだことのシナジーがどうなったのか、さっぱりわからずじまいとなっているように感じる。今回のＭＳ出資でそれを克服できるのか、と言う点を示すことにも注目が集まるだろう。

ＭＳのこのネオンの派手さとＭＵＦＧの持つ地味なイメージがどうも頭の中で合わないなあ。

マクロ的には今回の出資で「金融危機のホワイトナイト」としての日本企業を望む声が高くなると、それはそれで後に続きやすくなるだろう。20年前の三菱地所がロックフェラーセンターを買収したときとではジャパンマネーの見方がかなり違っているようにも感じる。

メガバンクの横並び意識からすればＳＭＢＣもみずほももう一発なにかやっておきたいと考えてもおかしくはない。

それにしても今回のＭＵＦＧのＭＳへの出資意思決定のスピードは、システム統合問題であれだけ慎重になっていたのと同じ会社とは思えないものがあり、ちょっとびっくり。

今週は金融危機の　「米国の大御所」　Ｃｉｔｉの３Ｑの決算発表があるはず。もう一波乱あるか、赤字決算と公的資金注入と同時発表があるのか、要注目。