株日記

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• 効用

  　フィッシャー本の続きを書かなければならないと思っているのですが、個人的事情により、そこまで時間を割りふれずにおります。　フィッシャー本とは関係のない話ではありますが、保有株が値動きしたときには、行動ファイナンスの心理的効用に関する話を思い出すようにしています。　それは、含み益あるいは含み損が少ないときに比して、多いときの方が効用が少なく感じるという話です。　要は、「効用は逓減していく傾向にある」ということです。　具体的には、買った直後に数％下がったときには凄く不安になるのに、50％ぐらい下がってしまうと感覚が麻痺してきて、損切りするということも考えなくなってしまうということです（逆に、儲かれば儲かるほど興奮しなくなっていくということです）。　したがって、含み損が出て不安になっているときは、自分にはそういう傾向があるのだと納得して落ち着くことができるのではないかと思います（少なくとも、私はそんな感じです）。　では、本日はここまでということで。

  2004.10.21

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• フィッシャーの「超」成長株投資　（２）

  Chapter 2　投資家よ、外に出よ・優れた投資先を見つけ出すための方法として、「聞き込み」がある。・「聞き込み」をするにあたっては、情報源を漏らされるのではないかという疑いを100％排除することと、実際に情報源を最後まで秘匿し続けることが重要である。・「聞き込み」をするにあたっては、対象人物のバイアスを考慮する必要がある。・「聞き込み」が終了すれば、次のステップとして対象企業の社員に接触する。Chapter 3　最高の株を選び出すための15のポイントPoint 1　その企業は、少なくともあと５～６年の間、企業全体の売上げを大きく伸ばすのに十分な市場が見込める製品またはサービスを有しているか。・売上げは毎年スムーズに伸びていくものではないので、５～６年をひとつの単位として判断してみたりするべきである。・１０年単位でも売上げが成長し続けている企業には、「運と実力を兼ね備えた企業」と「実力で幸運を呼び寄せる企業」がある。・投資利益を最大化するためには、ある種の企業のもつ爆発的な成長機会に目を向けなければならない。・経営者が並外れて優秀で、しかも技術革新や研究開発が活発に行われている業種の企業を投資対象に選ばなければならない（そうでないと、企業の成長が止まってしまうから）。Point 2　その企業の経営者は、現在の人気製品が市場を開拓しつくそうとする時点で、その後も全体の企業売上げを伸ばしていけるように、新製品や新製法を開発していこうという決意をもっているだろうか。・投資家は、従来からの事業分野と関連のある製品開発のために技術力や研究成果を集中的に投入している企業から最大の投資成果を得られることが多いものです。・どれだけ有望な製品でも、やがて市場は飽和します。それゆえ、成長を続けるためにはいずれは新しい市場を開拓しなくてはなりません。Point 3　研究開発の規模と比較して、どれだけの成果が表れているか。・研究開発費に含める項目が企業によって大きく違っている点に注意をしなくてはなりません。・「研究開発」と「生産」「販売活動」とを巧みに連動させることが重要なのです。・商業目的の研究開発を成功させる上で不可欠なのは、研究費用の何倍もの利益を約束する仕事だけを選ぶことです。・ある企業の研究活動にどれだけの投資価値があるかを評価するには、その企業のマーケット・リサーチ部門との関係を考慮に入れて判断しなくてはなりません。Point 4　その企業の営業部門は平均以上の力をもっているか。・営業販売や流通が実際にどれだけの効果を上げているかという点については、それを間接的に示す数字を拾い出すことさえ困難なので、「聞き込み」が有効となる。・製造、営業、研究の３つの点で卓越した力を備えていることが、企業にとって成功するための柱なのだと考えてよいかもしれません。・長期にわたり着実に成長を遂げていくには、強い営業力がどうしても必要になるのです。Chapter 5　その企業は投資に値するだけの利益率を確保しているか。・もしも利益率の極めて低い企業に対する長期投資が納得できる理由をもつとしたら、それはその企業の内部に根本的な変化が起こりつつあるという確証が得られる場合に限ります。・将来の成長を加速させるため、あえていまの収益のすべて、ないしは大部分を研究開発や販売促進に注ぎ込んでいる企業については、本当に未来を築くために資金が投入されているかどうかを調べなければならない。

  2004.10.16

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• フィッシャーの「超」成長株投資

  　今週もあわただしく時間が過ぎ去ってしまいました。　時折あることではありますが、自分で時間コントロールできないのは癪ですね（苦笑）　雑談はさておき、今頃になってようやくフィッシャー本を読みました。　ものぐさ屁理屈研究所様によると、邦訳本には欠落している部分があるということですので、英語版を読める方はお読みになられるのも良いかと思います（私も、英語の勉強として読んでみようかと検討中です）。　それでは、いつも通り御紹介させていただこうかと思います。Chapter 1　いま、そこにある投資チャンス・理由や手段はどうあろうとも、株を買うのは資産を増やすためなのです。・景気循環を利用して儲けられた時代でさえ、安く買って高く売ろうと派手な動きをするよりも、真に優れた企業を見つけ出し、市場だどれだけ激しく変動してもその企業の株を保有し続けるほうが、実際のところ、はるかに大きな利益をはるかに多くの人たちにもたらしたのです。・真に優れた企業の株は、いつどの年に買っても結局は先にいったような大きな利益を生むことになるのです。ここで必要なのは、飛び抜けた将来性を備えた企業だけを選び出し、その他の企業は全て投資対象からはずすことのできる選択眼だけなのです。・研究開発が実際に株主に永続的な利益をもたらすようになるには、経営者の側に、研究開発を売上げに結びつけるだけの経営手腕がなければなりません。・製品が最初に企画されてから企業の収益に大きく貢献するまでには時間がかかるため、いかに大きな収益をもたらす研究計画も、株主の利益に寄与するまでのあいだ企業の資金を食い続けるのだという点も理解しておかねばなりません。・下手な研究は高くつき、どれだけのコストがかかるかも読みにくいとはいえ、研究に消極的な企業は、無駄な研究コストを払うよりもさらに高い代償を支払うことにもなりかねません。時代に乗り遅れた多くの企業は、業種を問わず確実に自らの市場を狭めていくことになるのです。・債券が長期投資の対象として魅力のあるものかどうかを判断する上で本当に重要なのは、その後も同じ経済環境が続くかどうかという点にあります。・同業他社の平均を大幅に上回る売上げと利益の伸びを何年にもわたって維持できる特別な企業を探し当てる幸運やセンスに恵まれた人こそが、投資によって最も大きな利益をあげることができるのだということです。そのような企業に出会ったら、長期にわたってそこに投資を続けていくことだ大切です。　そのような企業は、必ずしも新しくて小さな会社であるとは限りません。会社の規模は問題ではないのです。　重要なのは、経営者が大きな成長を続けていこうとする決意をもち、目標達成に向けて自らのプランを実行する力を備えているかどうかという点です。・一般的にいって、こうした企業を探し出す上で目印となるのは、長期的な展望をもちながら、それにばかり気をとられることなく足下の日常的な業務も見事にこなしていくだけの着実性を備えた経営者が存在するという点です。

  2004.10.15

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• 目標は高く？

  　投資信託や年金の低パフォーマンスを見ていると、日本の投資業界はどうなっているのだろうかと疑問に思ってしまうことがあります。　しかし、投資信託や年金の目標リターンは、TOPIXを数％上回ることになっていることが多いことからすれば、TOPIXが大きく下がり続ける限りはうだつが上がらないのも納得できます。　むしろ、年10％を目標とするといった感じの目標の立て方の方がハッキリしていて良いと思われるのですが、いかがなものでしょうか？　まぁ、年○％とという言い方をすると、ヘッジファンドを思い浮かべる方も多いようですが、別にここではヘッジファンドのやり方のことを推奨しようとしているわけではありません。　投資のプロは、本来は市場平均を上回ることを仕事とするのではなく、安定的に高いパフォーマンスを上げることこそを仕事とすべきではないかと思われるのです。　そうでないと、TOPIXが下がり続けている限りは、投資のプロは資産を減らすプロに成り下がってしまいかねないのですから…。　このような考え方は、個人投資家にも当てはまるものと思われます。　なぜなら、市場平均を上回ることは立派なことではありますが、資産を増やすために投資という行為をしている以上、市場平均を上回ることよりも資産を増やすこと自体に注意を払うべきだと思われるからです。　例えば、自分が、ある業界のA社の経営者であったとしましょう。　その経営者の仕事とは、果たして業界平均を上回る企業価値を生み出すことにあると言って良いのでしょうか？　もし、業界平均自体が大きなマイナスであった場合、A社に投資したいと思うでしょうか？　やはり、A社の経営者のなすべきことは、安定的に高い企業価値を生み出すことにあると考えるべきではないかと思われるのですが、いかがなものでしょうか？　そして、自らの資産については、自らがオーナーであり経営者です。　とすれば、なすべきことは一つ。　安定的に高いパフォーマンスを上げることに他なりません。　平均に打ち勝つことではなく、絶対的に高い成果を目標としてこそ、それに見合った結果が付いてくるのだと思います。追記：　本日、日記リンクしていただいている方に対して、相互リンクを張らせていただきました。　もし、「リンクされていないぞ！（怒）」という方がいらっしゃいましたら、至急御連絡頂ければ幸いに存じます。　それでは、これからも宜しくお願いいたします。

  2004.10.10

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• 土曜日は寝てよう日

  　今週は何となく疲れたな～と思っていたら、起きたら昼間でした（汗　休日は、趣味の企業分析ということで、本日もネットネット株を一社釣り上げることができました。　この企業を仮にA社と呼ぶとして、A社は赤字企業であり、このままでは企業価値が減少の一途をたどってしまいかねません。　というわけで、本日の成果も放流…ではなくて、見逃すことにしました。　また、ボロ株とでも言えるような価格にまで下がることがあれば、購入してみたいと思います。　ついでに、６月頃に清算価値くらいの価格で売られていたB社の株価を見てみると、50％上昇していることに今更ながら気付き、正直凹みましたね。　こういうときは、自分の見る目のなさを痛感しますね…。　いい勉強になりました。　しかし、事実に基づいて価値を算定した後も、買うか買わないかの判断には、心理的な要因が付きまといますね。　自信と疑念がぐるぐると回っている感じです（苦笑）　ここいらについても、もう一段階登れるようにしていきたいと思います。追記：　www9945さんの日記へのコッソリLINKがばれてしまったようです（笑）　ところで、楽天の日記リンクは10件までと書かれておりますが、それ以上にリンクを張っておられる方がいらっしゃるのを見かけると、実際には何件までいけるのか気になってしまいます。　可能であれば、リンクしていただいている方全員と相互リンクという形にしたいのですが、実際のところはどうなっているのでしょうか？

  2004.10.09

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• 積和不動産よ永遠なれ

  　www9945さんの10月6日の日記でも書かれておりますが、積水ハウスが積和不動産系を完全子会社化するようですね。　そのせいか、いつもならありえないほどの注文を集めてしまっているようです。　積和不動産九州の場合は、積水ハウス0.61株と交換ということですので、1129円×0.61＝688.69円に鞘寄せされた格好ということになるでしょうか。　しかし、このようなバリュー株を、下らない理由で手放さなければならないというのは残念無念ですね…。　さて、銘柄探しでもするか、ないしはクリップでも買いますかしなければなりませんかね～。

  2004.10.07

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• PEGレシオ

  　ざっくりと言うと、PEGレシオとは、PERを予想利益成長率であり、その値が１未満であれば割安であるとされているものです。　利益成長率が使われていることからも分かるとおり、成長株投資に使われることの多い指標です。　ところで、世の中には、テイクアンドギヴ・ニーズのように、年々売上げ倍増の企業もあるわけで、そのPERは結構高かったりします（現時点では、PER40くらい）。　他に爆発的に伸びている企業としては、最近上場した九九プラスという企業もありますが、こちらは更に高PERです。　さて、このような急成長企業を前にしたとき、PEGレシオを用いるとあら不思議、これらの高PERが割安に見えてきます（笑）　まぁ、もし利益が２年で４倍になれば、現在PER100でも２年後の水準ではPER25に相当しているわけで、まぁ理解できないではないと言ったところではあります。　しかし、２年後の利益で考えてしまっては、予想が外れれば一大事ですし、そうでなくとも高PER銘柄は下落する可能性が高いので、損する可能性は高くなてつぃまいます。　つまり、いわゆる「夢を買っている」という状態になっているわけで、投機としても余り分のいい賭けではないように思います。　まぁ、そういったわけで、PEGレシオを用いるとしても、とてつもなく高PERなものは避けたほうが良いのではないかと思ってしまったりするわけです。　但し、短期で勝負するというのであれば、値動きの荒い新規上場企業は面白いといえるのでしょう（私はやりませんが…）。

  2004.10.06

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• 市場展望（当たるも八卦）

  　ピーター・リンチも年に15分くらいは市場全体のことを考えるということだそうですので、私も15分くらい考えてみたいと思います（笑）　まぁ、市場展望といっても、今年来年ということではなく、日本市場の今後といった趣旨ではありますが…。　偶然か必然かはわかりませんが、バブルな株価状態になった市場を見ていると、底を打ってから約20年でピークに達し、それから約10年の停滞期間に入っているということが見て取れます（いつを底というか転換期と見るかによって変わってしまいますが…）。　もし、この考え方を敷衍した場合、日本の株価は2020年頃にバブルな状態に突入すると考えられる一方、アメリカの株価は2010年頃までは停滞すると考えられます。　このようなことは、テクニカル分析的な発想といいますか、単なる類推にすぎないのですが、参考程度にはしておいて良いのではないかと思いましたので、書いてみました。追記：　留守にしている間に、ドラゴン戦略的財務集団様にリンクしていただいていたようで、誠にありがとうございます。　残念ながら、私は参加できなかったのですが、去る10月2日にドラゴン戦略的財務集団様の講演があったようですね。　次回は、中級編になるということですが、機会があれば参加させていただきたいと思います。

  2004.10.04

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• ネットなき投資

  　またもや御無沙汰しておりました。　ようやく落ち着いたNです。　さすがに、海外に続いて国内までウロウロするとなると、それなりに疲れるものですね（苦笑）　しかし、やはりネット以前とネット以後の生活には雲泥の差があると感じた今日この頃でした。　株価の方は、見ていない間に下がって少し戻したといった感じでしょうか？　ネットにつなげない間、Nはコソコソと日経会社情報などを読むことくらいしかできませんでしたが、同業他社と比較してみるというのはおもしろいものですね。　7579オリジン東秀 　 6.9　 6.6　 6.3　 5.8　9945プレナス 　　　13.6　13.7　13.5　12.4　7561ハークスレイ 　 9.7　10.1　11.0　11.0　2702マクドナルド 　　　 1.2　1.0　8153モス 　　　　　　 3.6　2.0　3.5　3.6　9873ケンタッキー　4.0　3.3　4.2　4.3　3.4　9952ドトール　　　　　　　　　　　　 8.1　 7.6　 8.0　2712スターバックス　-20.0　0.6　5.3　3.2　-0.2　 2.4（7479サンマルク　　　 　　　　　　　　　　 21.2 21.9）　2695くら　　　 3.4　4.7　 5.9　 5.8　 5.0　 5.8　7421カッパ　 　 　　 7.2　11.4　12.5　13.4　13.5　2781あきんど　7.3　7.1　5.3　 6.9　 5.4　 5.4　上記の数字は、各社の売上高営業利益率を示したものですが、ハンバーガーに比して弁当は利益率が良いなど、業種ごとの特徴も見て取れます。　但し、サンマルクの場合は、レストランの分も含めて算出しておりますので、参考程度にとどめておいて下さい。　比較することに面白みを感じられた方は、KENさんの賢明なる投資家への道を御覧になるとよいと思います。　しかし、四季報や日経会社情報を読んでいると、意外な企業が上場しているものですね～。　またもや色々と体験してみたい企業が出てまいりました。　休日は、企業調査を兼ねて出かけてみるのもよいかもしれません。

  2004.10.02

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• またもや、お出かけ

  　別に出かけたくて出かけているわけではないのですが、またもや一週間ほど不在となります（汗）。　虫食いだらけの日記ではありますが、お許しください。・保険株の株価は、両立の上昇後に倍になり、料率アップの結果、収益が上がることで、また株価が倍になる。・循環株はブラックジャックのようだ。ゲームに長く参加していると、儲けをまるごと持っていかれてしまうからだ。　　↓・適切な時期に、循環株に見切りをつけることは重要である。・自分のベスト・シナリオが、他人の最悪シナリオよりも悪いことがわかったならば、株価はバブル状態にある。・銀行が直面している問題の深刻さを測る一つの鍵は、そこが発行する債券の価格の動きにある。なぜなら、債券の方が、株よりも、企業の資産に対する優先順位があるので、債券がもうこれ以上下がりそうもない水準まで売られたということは、株の価値はほとんどないということだからである。　　↓・つまづいた企業で安くなった株に投資する前に、「債券価格がどうなっているか」を見ることは重要である・既存店売上高は、当該小売企業の事業を分析する上での重要なポイントである。・ふつう、急速に事業を拡大させている企業への投資は避けたいものだ。借入金により事業拡大を行っている企業の場合は、特にそうである。・高PERで、急成長を遂げている企業の株は、低PERで低成長の企業の株を、結局はアウトパフォームするであろう（？）。・急成長を遂げている小売企業の一番の魅力的な点は、これらの企業を理解するために、時間がたっぷりとれるということである。・小売業や外食業の増益と株価上昇をもたらす一番の源は、売上の拡大である。既存店売上高が伸びている限り、その企業は、過剰負債で苦しむことはないし、報告書で株主に対して述べているような拡張計画が順調に進んでいることになる。・外食チェーンには小売業者と同様に15～20年間の急成長期がある。・外食企業は、家電製品のように、離れた州の企業や外国からの輸入品と競争はしないで済む。・外食チェーンで成功者と失敗者とを分けるものは、優秀なマネジメント、十分な資金力、、しっかりした拡大策である。ゆっくりとではあるが着実に。・外食産業が損益分岐点に達するためには、当然ではあるが、十分な売上高を確保しなければならない。小売業と同じようなことが成り立っている。重要なファクターは、成長率、債務、既存店の売上高である。既存店の売上高が毎四半期増加するのが望ましい。成長率は、あまり高すぎてもよくない。毎年100店舗以上の出店を考えているとすれば、その会社は危険なゾーンに入っているといわざるをえない。債務については、理想をいえば無借金が望ましい。・隠れた事実が状況の改善を示すまで、このように虐げられた企業に投資しても意味がない。・景気後退期には、既存店売上高が減少することは珍しくない。・小売業者を評価するときにいつも使う指標としては、これまでに検討したものの他に在庫を常に見ることにしている。在庫が適正水準以上に増加しているときは、経営者が売上高の伸びが低いという問題を隠すための工作をしている危険がある。最終的には、売れ残った商品の安売りを強いられ、問題が明るみに出るのである。・オーナーにとっていいことは、株主にとってもいいことだ。・小売業経営について、まず最初に確認しなければならないことは、前に述べたようにそれが拡大発展する余地があるかどうか、ということである。・フランチャイズ経営だと、新店舗の開設費用は加入者が負担するので、過度な借り入れに頼ることはく急速に発展できる。・斜陽産業の中では、ある会社はゆっくり成長しているが、弱者は脱落していき、残存者は大きなマーケット・シェアを得ることになる。不活発なマーケットの中でそのシェアを継続的に増加させることができる企業は、マーケット・シェアを減少させないよう努力しなければならない企業よりはるかに裕福である。・豪華な役員室、大盤振る舞いの役員報酬、覇気のない一般従業員、過剰な借金、そして中途半端な業績というものは、同時にやってくる。もちろん、この反対になることもある。つまり質素な役員室、適切な役員報酬、士気の高い一般従業員、少ない借金などは、いつの時代でも素晴らしい企業業績と同義語である。・会社がコスト削減にどれほど注力しているかを知る一つの方法は、本社を訪問することである。・重要なことは、斜陽産業のなかの生き残り企業は、一旦競争相手がいなくなったら、運命は様変わりになるということである。・金融機関の保有不動産は、過去に問題を抱えていたことの指標となる。・アルミ、鉄鋼、紙、自動車、化学、航空は循環株が多い。・循環株のPERが低いときは、たいてい好景気の末期を示している。・利益が低迷している循環株が復活するためには、よい財務体質が不可欠である。・企業が稼ぐ金額のほうが使うより多いということは、常によいことだ。・中古車価格が上昇し始めると、それは自動車業界に春の到来を告げることになる。・自動車の繰り延べ需要は、自動車株の循環を予測するのに極めて役に立つ。・問題を抱えた公益企業のパフォーマンスが、他のセクターの問題含みの企業のそれよりよかった理由は、公益企業が政府の規制下に置かれているためだ。公益企業は破産宣言もできるし、無配にすることもできるが、人々が電力を必要とする限り、そのサービスが提供され続ける方法を見つけなければならない。・無配のときに買って復配するまで保有し続ける、これが非常に成功率の高い戦略だ。・債務の多い会社では、すぐに償還しなければならない債務が少なければ、少ないほどよいのである。・公益企業が最終的に回復するかどうかは、監督官庁が規制を緩め、失敗のコストを価格に転嫁させることを認めてくれるかどうかにかかっている。　　＋・優良公益企業ランキングで上位を占めるようになれば、低金利で資本市場から資金調達できるようになる。　　↓・失敗した公益企業が復調した後は、資本市場の評判と監督官庁の支持が得られるかどうかによって道が分かれる。・リスクはあるが、将来性のある株式について訊ねるべき重要な質問。　一　物事がうまくいったときに、いくら儲かるのか。　一　株主への対価はどのくらいなのか。

  2004.09.23

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• 焦った

  　いや～外国株の株価は滅多に見ていないので気付かなかったのですが、長城汽車が株式分割していたんですね～。　正直、販売不振とかのバッドニュースが出て一気に吹き飛んだのかと思いましたよ（笑）。　本当に吹き飛んでいたとしたら、パニックになる人の気持ちもわからないではないですね。　いい勉強になりました（苦笑）。

  2004.09.22

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• ピーター・リンチの株式投資の法則　其之弐

  　法則を21個並べてさらっと終わるつもりだったのですが、妙に長くなってまいりました（苦笑）６　ファンドを選ぶなら、よいファンドを選んだほうがよい。　ファンドマネジャーになるには、免許も試験もありませんので、かなりピンキリと言えます。　したがって、よいファンドを選ばないと、資産を増やすどころか減らすだけと言うことになりかねないということでしょう。・できるだけ多くの資金を株式投資信託に注ぎ込もう。もしあなたが利息収入を必要としていたとしても、配当を支払ってくれる株式を保有し、利息収入不足分に相当する元本を取り崩した方が、長期的に見れば有利である。・もし国債を保有しなければならないのであれば、それを直接購入し、公社債投資信託は避けよう。運用手数料を支払ってまで、得るものは何もないのだ。・どんな種類の株式投資信託を保有しているのかを知ること。もし、パフォーマンスを評価するのであれば、同じ種類のもの同士、たとえばバリュー・ファンドならバリュー・ファンドと比較する。ゴールド・ファンドのマネジャーをグロース・ファンドを上回るリターンを上げることができなかったといって非難してはならない。・資金を三種類から四種類の株式投資信託に分散するのが最適である。そうすることで、市場で最も高い利益を上げることができるセクターへいくらかの資金を置くこととなるのだ。・もしポートフォリオへ資金を付け加えるのであれば、過去数年にわたって出遅れているセクターへ投資しているファンドへ投資せよ。・昨日のパフォーマンスを見て、明日の勝者を探そうとすることは、万が一それが無駄でないとしても、難しい仕事である。・着実にパフォーマンスを上げてきたファンドに集中し、それを保有し続けよ。一つのファンドから別のファンドに頻繁に資金を動かすことは、高くつく。７　本社ビルの仰々しさと、経営陣が株主への利益分配をいやがる度合いは、明らかに正比例している。　投資対象の企業が大きなビルを持っているということは、必ずしもそのビルで働いている人々が頭がいいという結果ではない。しかし、確実に言えることは、株主に還元されるべき部分の一部がビルの建設費用に向かったということである（ウィリアム・ドナヒュー）。８　長期債利回りが、S&P500種指数の株式配当利回りを、６パーセントあるいはそれ以上上回ったとき、株を売って債券を買いなさい。　利回りの高い債券は、株式のパフォーマンスを上回る可能性が高いので、上記のようなときは債券を買ってもよいということ。９　一つとして、等しく同じ株などはない。　ピーター・リンチが運用していたマゼラン・ファンドは、資金規模が大きく、組み入れ銘柄数も多いファンドでしたが、十分にインデックスを上回ってきました。　そのことから、ファンドの規模と、組み入れ銘柄の数は、ファンドの優劣を物語らない、としています。　まぁ、ちょっとした自慢話の部分ですね（苦笑）10　アウトバーンを走っているときには、決して後ろを見るな。　ドイツに企業訪問したときに、ついでにアウトバーンを走っていたところ、後ろを見ると猛追されてぶつかられそうになっていたとのこと。　まぁ、株には関係が無さそうですね。11　最高の銘柄は、すでに持っている銘柄の中にある。　新しい銘柄を発掘するのも結構ですが、自分の保有している銘柄を買い増すことの方が、上手くいくこともある、ということ。　一度売買したからといって、一生さようならというわけではなく、場合によっては何度でも売買を繰り返すことになるということでしょう。12　常に完璧な運用ができるという妄想から救ってくれるのは、株価の大きな下落である。　説明不要ですね。13　「追悼のラッパ」が鳴っている間は、決して復活にかけてはならない。　株でお金を失うことは、恥ずかしいことではない。みんなしている。恥ずかしいことは、ファンダメンタルズが悪化しているのに、株を持ったままにしておくこと、さらに悪いことは、買い増すことである。　損失を抑えることは、ポートフォリオ運営で重要なことである。14　その店が気に入るということは、その店の株を好きになる可能性があるということである。　小売業の場合、自分で試してみることができるので、自分で出かけて調査するのが良いということですね。15　内部者が自社株を購入するのはよい兆候。ただしそれがニュー・イングランドの銀行家でなければ。　内部者が自社株を購入しているということは、自分自身の行動の理由をしっかり把握し、ばかばかしいことにお金を浪費しない人が、すすんで普通以上に働き、自分の投資が実を結ぶようにするということを意味すると考えられるということ。16　ビジネスの世界では競争よりはむしろ、独占の方が健全である。　斜陽産業にあっては、撤退していく企業がいるものなので、生き残ることができた企業には、少ない労力で高いマーケットシェアを得られる可能性があるということ。17　もし他の条件が同じなら、年次報告書にカラー写真の数が少ない会社へ投資せよ。　企業価値を増加させること以外に資金を無駄遣いしていない企業は好ましい、ということ。18　アナリストたちでさえ調査することを放棄したときこそ、買いはじめるときである。　世の中から見捨てられたものの中にも、お宝が眠っていることがあるということですね。19　空売りをするか、金持ちの配偶者を探している詩人でない限り、悲観論は何の役にも立たない。　まぁ、どんなに景気が悪化しても、いつか復活するものなので、循環株を買う機会も巡ってくるということでしょうか。20　人間同様、企業が社名変更する理由は次の二つに一つ。結婚（合併）したか、世間に忘れてもらいたいような大失敗をしたときだ。21　何であれ女王が売るものは、買いである。　イギリス政府が売り出した株式は、儲かりやすいようにできていたということですね。　その理由としては、儲からなかったら、民主主義の下では次の選挙で負けてしまうからとのこと。　とすると、日本は？　最後に、二〇の黄金律もメモしておきましょう。１　投資家としての強みはウォール街のプロから得るものではなく、すでにあなたが持っているものの中にこそ見出される。２　過去三〇年の間に、株式市場は一群の機関投資家によって占められるようになってしまった。皮肉にも、このおかげで一般投資家がよい成績を上げることがやさしくなっている。専門家集団を無視することで市場を打ち負かすことができるのである。３　しばしば数ヶ月間、時には数年間の株価の動きと企業業績の動きには相関関係が見られないときがある。しかし、長期にわたっては、企業の成功と株価の上昇には密接な関係がある。両者の不均衡に着目することが、株で利益を上げる秘訣である。成功している企業を辛抱強く待ち続けることが、必ずよい結果に結びつく。４　何をどんな理由で保有しているのか知っていなければならない。「大丈夫、この銘柄は上がる」式のアプローチはあてにならない。５　大穴は常にはずれるものである。６　株を買うということは子供を養うのと同じである。世話を見ることができなくなるほど持ってはいけない。職業としないかぎりは、八～十二社以上を十分に調査していくことは難しい。ポートフォリオには五銘柄を超えて保有してはならない。７　投資したいという株が見つからないなら、見つかるまで資金は銀行に預けておくのがよい。８　企業の財務状態を十分に理解しないうちに投資してはならない。財務体質の悪い企業への投資は大きな損失につながる。９　人気業界の人気企業は避けたほうがよい。冷えきった成長性の乏しい業界でうまくやっている企業への投資は、往々にしてよい投資結果に結びつく。10　小型企業への投資は、その企業が利益を出し始めるまで控えたほうがよい。11　1000ドル投資すれば、失う金額は最高で1000ドルである。もし辛抱強く待てるなら、一万ドルあるいは五万ドルにまで増やすことは可能である。投資を実りあるものにするためにも、よい企業を数社見つけることが重要である。12　どの業界でも、どの地域でも、観察力が鋭ければ、アマチュアであってもポロが見つける以前に高成長企業を見出すことは可能である。13　株価の下落は、一月のコロラドに吹雪が吹き荒れるのと同じくらい頻繁に起こることである。株価の下落は、慌てふためいて逃げ出した投資家が残していった割安株を拾う絶好の機会である。14　株式投資で利益を上げるのに必要な知能程度は、誰もが持ち併せている。ただ誰もが肝がすわっているわけではない。慌てふためいて何もかも売却してしまうような性格であるなら、株や株式投資信託は避けたほうがよい。15　心配の種はどこにでもある。週末の後ろ向きの考えや、ニュースキャスターの恐ろしい予言に耳を貸してはいけない。企業のファンダメンタルズが悪化しているのなら株を売ってもよいが、この世の終わりがくるという予言は株を売る理由にはならない。16　正確に金利、経済、株式市場を予測できるものはいない。そのような予測は忘れ去って、投資した企業に何が起こっているかに注意を払うべきである。17　10社の調査を行えば見通しが明るくなっている企業が一社はあるものである。50社を調査すれば五社はそのような企業であろう。株式市場にはいつでもウォール街が見過ごしている企業群がある。18　調査なしで投資することは、手札を見ないでポーカーをするのと同じである。19　優良企業に投資しているのなら、時間はあなたの味方になる。我慢できるからである。たとえ最初の五年間のウォルマートに投資できなくとも、次の五年間所有していれば満足のいく結果が得られた。オプションを保有していると、時間は敵になる。20　十分な銘柄調査の結果できあがったポートフォリオは、債券やその他の金融商品のポートフォリオよりも長期的には利回りはよい。長期であっても選別が不十分であれば、ベッドの下に現金を置いておくほうがましある。

  2004.09.21

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• ピーター・リンチの株式投資の法則

  　おかげさまで、旅からも無事に帰ってくることができました。　これからは、一バリュー消費者として、旅行代金分以上のものを手に入れることができたことを証明していきたいと思います（笑）　海外にいる間は、日本の株式市場の動向は「Nikkei225」の値動きしか把握できなかったのですが、帰ってきてみると思ったより下がっているなという印象を受けました。　改めて、インデックスからは個別銘柄の値動きはわからないものだと感じてしまいましたね…。　では、旅行中の空いた時間で読んだ「ピーター・リンチの株式投資の法則」の紹介に移らせていただきたいと思います。　この本は、1993年に出版されたもので、「株で勝つ」の後に書かれたものですが、十分現在でも通用するものと言えます。　特に、「株で勝つ」では10倍になったような小型株が中心的に取り上げられていましたが、「株式投資の法則」では循環株にウェイトが置かれているような気がしますので、循環株投資に興味のある方は読んでおかれて損のない一冊だと思います。　それでは、21のピーターの法則をメモしておきたいと思います（リンチの法則は、「株で勝つ」で掲載されてます）。１　オペラの回数がフットボールの回数よりも三対〇で多いとすれば、その生活はどこか間違っている。　法則は、ピーター・リンチ流のジョークでスタートしていますが、その意味するところは、あまりにも仕事人間になりすぎて家族を省みなくなっていたのでフィデリティを退職することにした、というものです。　その後、ピーター・リンチは、ファンドマネージャーとして復帰してはいないようです。２　債券を好む者は、自分が失っているものに気付いていない。　歴史的に株式のリターンの方が債券のリターンよりも大きかったことから、いかに債券で資金を運用することが儲け損なっていることを意味しているかを指摘しています。　これからも株式が上昇し続けるかどうかはわかりかねますが、少なくとも、債券ほどインフレの悪影響を受けることはないと思われます（物価連動型の国債もあるにはあるようですが…）。３　クレヨンで説明できないアイデアには、決して投資するな。　この法則は、聖アグネス小学校の学生達のポートフォリオの方がプロの運用より優れていた例を示して、自分が理解できない企業には投資するな、といった警告をしているようです。。　少なくとも、ファンダメンタルズを見て投資している者にとっては、事業内容や財務内容が理解できない企業に投資するのは危険行為と言えるでしょう（テクニカル分析でも、何故か相性というものがあるようですが…）。注）聖アグネス小学校のポートフォリオ部員の格言とNAIC（全米投資家団体協会）のマニュアル掲載の格言・よい会社は、たいてい毎年配当を増やす。・損をするのはあっという間だが、儲かるには時間がかかる。・単に、株価で決めるのではなく、経営がよいと思う企業を選ぶかぎり、株式投資は決してギャンブルではない。・株式市場では大きく儲けることもあるが、同様に損することもある。・お金を注ぎ込む前に、その会社を調査しなければならない。・株式市場に投資するときは、いつも分散投資をすべきだ。・複数の会社に投資しなさい。選んだ五社のうち、一社はすばらしく値上がりし、一社は本当にひどく、あとの三社はまずまずになるから。・銘柄に惚れるな、常に自由な発想を持て。・ただ株を買うだけではいけない。調査をきちんとすべきだ。・公益株を買うのは、高い配当を得られるのでよいことだ。しかし、儲かるのは成長株だ。・株価が下がったからといって、もう下がらないというわけではない。・長期間では、小型企業の株を買うのがよりよいことだ。・安いというだけで株を買うべきでない、その会社をよく知ってから株を買え。・目が届かないほどのたくさんの株式を持つな。・定期的に投資せよ。・最初に売上高と一株当たり利益が妥当な速度で伸びているか、次に株価は理にかなったものかを見なさい。・二～三年の悪い状況が、長期的な成長を妨げてしまうかもしれないので、財務体質の強さと債務構造を調べることは重要である。・企業の成長性が投資目的に合致するか、株価が適切かを基準にして投資するかしないかを決めなさい。・過去の成長理由を理解しておけば、過去の成長率が続く可能性を正しく判断できるだろう。４　バックミラーからは未来は見えない。　不安なニュースにおびえて株を売ってしまったり、買いそびえたりしないようにといった意味でしょうか？５　たとえ高名な音楽家の演奏であっても、ラジオで聴いたものにお金を払うことはない。　この法則は、債券投資信託のパフォーマンスと直接債券を買ったときのパフォーマンスが変わらないことから、わざわざ債券投資信託の運用者にお金を払うことはない、といったことを示唆しているようです（ジャンク・ボンドの投資信託のように選球眼の要求されるものは別ですが）。　といったところで、旅の疲れが出てきてしまったので、続きはまた明日以降に書かせていただきたいと思います。

  2004.09.20

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• お出かけ

  　突然ではありますが、一週間ほど出かけてきます。　探さないでください（笑）　一週間分の注文を出しておくとして、果たして約定なるか？　帰ってきてのお楽しみですかね。　それでは、また来週！

  2004.09.11

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• さらば～スルガよ～（谷村新司風）

  　自分の中で、スルガのポジショニングに迷いが生じてきたので売却。　材料高もあり、営業利益率が低下しそうなのもマズイ。　最近は、100円ショップといっても、200円～500円くらいの商品も販売しているので、場合によっては利益率の改善も考えられるのだが、確証は無い。　また、最近は、スルガよりも50％以上は魅力的に感じるような銘柄も出てきそうなので、少し現金化しておこうかという気持ちもある。　しかし、これで益々保有期間が縮小してきた（汗　間違っても長期投資家ですとは名乗れそうに無い（苦笑）　スルガは、株式投資を始めてすぐに購入した銘柄のひとつだっただけに多少思い入れがないわけではないが、株式コレクターでもないので致し方なし。　当時は、財務分析も手探り状態だったし、事業分析も稚拙だったが、それでもスルガの特許を調べたりと結構真剣だったことを思い出す。　まぁ、多少は投資スキルも上昇してきたせいか、当時のようにむやみやたらに動き回るということも無くなってはきたが、もっとポイントを絞ることはできそうな気がしている。　まだまだ精進すべき点は多いようだ。　しかし、昨日今日の市場はGDPに左右される形となっているようだが、バリュー投資家にとってはチャンス到来。　これまでウォッチだけしてきて、指をくわえてじっと待つしかなかった高嶺の花も、悲観の中で遂にめぐり合えるというもの。　ベルリオーズではないが、ありがたいことだ。　また、GDPといえば、消費の牽引役であったハイテク製品の行方も興味深いところ。　最近でも増産増産と叫ばれている製品は、近い将来値崩れを崩す可能性が高い。　したがって、値崩れたところを狙ってバリュー消費に徹し、ついでにバリュー投資してしまうというのも一興といえる。　それでは、「わ～れは～ゆく～　さらば～スルガよ～」（お粗末）

  2004.09.10

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• アメリカ人には糖分、日本人には塩分

  　確か、バリュー投資入門のバフェットの部分に書かれていたと思うが、バフェットがシーズキャンディーやコカコーラで成功したことを「アメリカ人に砂糖を売って失敗した奴はいない」といった書き方をしていた部分があったように記憶している。　それをもじって「私の投資方針はアメリカ人には糖分、日本人には塩分です」と言ってみたところ妙にうけたので、日記でも書いてみました（苦笑）。　まぁ、確かにスナック菓子を見ていると、変わった味の物を売るよりは、普通に塩分を売っているものの方が長生きしているような気もしますが、実際にはどうなんでしょうかね？　カルビーが上場していないので、なんとも言いがたいところではありますが…。追記：グレアム流をかじる　何故かうっかりグレアムの章を書き忘れていました（汗投資方針・投資にはビジネスライクな姿勢で臨む・安全域を見て株を買う・根拠なく乱高下する相場に対応できるように備えておくポイント・その企業の利益成長率は同業他社に比べて高いか・長期間継続して増収増益となっているか・売上高利益率、ROE（株主資本利益率）は高いか・負債は少ないか、妥当な水準か・長期間継続して配当実績があるか・EPS（一株当たり利益）や一株当たり純資産から見て、株価は割安か、妥当か　以下は、グレアムの弟子なら付け足すであろうポイントとのこと。・最高経営幹部は自社株を少なからず保有しているか・その企業の株をインサイダー（内部者）が少なからず買い付けているか・その企業は自社株買いを行っているか　まぁ、これだけではありますが、確か証券分析の方では、グレアムは自社株買いに反対していたような気がします。　その理由は、買い上げられた株主は損をして、買取に応じなかった株主が得をするのは不公平といった趣旨だったように思います。　当時のことですから、自社株買いを行っているという情報が外部に出されずに行われていたのかもしれませんので、現在ではグレアムも反対しないのかもしれませんね。

  2004.09.09

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• 勝率？

  　時折、私に株式投資の勝率を聞いてこられる方がいらっしゃいます。　保有株は、見ていただければわかるとおり、含み損を抱えているものもありますので、現時点では10割バッターとは言えないですね（菱和ライフクリエイトは、儲かりはしましたが完敗でしたね）。　しかし、お金を儲けるために投資活動をやっているわけですから、聞くなら勝率ではなくパフォーマンスの方ではないかと思うのですが、いかがなものでしょうか？　まぁ、一発逆転ホームランで勝率は低いのにパフォーマンスは高いという場合は、どう判断してよいのか苦しんでしまいますが（苦笑）。　ともあれ、勝率よりもパフォーマンスを気にしているNなわけですが、現在悩ましいのは美樹工業ですね～。　数字を見る限りは、財務も悪くないし、売上げもさほど減少する見込みではないし、利益率も改善してきているのに、PER8倍くらいといったところです。　材料というか触媒は特にないのですが、強いて言えば幾つかのバリュー投資系サイトで取り上げられていることでしょうか？　しかし、私としては、家屋のメンテナンスというものは数年に一度はしなければならないものなので、そこそこ継続的な需要というものがあると思うのですが、それ以外の事業が継続的な利益を上げていけるのかどうか理解できないでいます。　ガス工事については、プロバンから都市ガスに移行するのには限度というものがありますし、ガス自体が電気に押されている状況も見逃せません（ガス管の点検とか補修は継続的ですかね）。　さて、この企業の株価に安全域があるとして、買うべきなのでしょうか？　いつか株価が上昇するとしても、時間がかかってしまってはパフォーマンスに響いてしまうので問題です。　そういう意味では、成長企業の株であれば、上昇するまでに時間がかかったとしても、企業価値自体も上昇しているので安心です。　したがって、普通のお値打ち株の場合、株価が上昇する触媒がないと悩ましいという事態に陥ってしまうわけです（苦笑）。　本当にどうしたもんでしょうかね～。　期待できるのは、投資単位の引き下げぐらいでしょうかね～（美樹工業さんも一応気にはかけてくれているようですし…）。　と言いながら、今日という日も過ぎていくのであった。参考：「ドラゴン戦略的財務集団」様追記：　不謹慎ながら、ロシア株を調べておりました。　インデックスを見るかぎりでは、下がるというよりは上がっているといった感じでして、チェチェン問題は何を今更といった感じなのでしょうか？　多少リスキーなものの、ロシアに長期的な資本投下をする企業も増えてきましたから、いきなり伸び悩むとは考えていないとでもいうことでしょうか？　まぁ、それはいいとしましても、ADRのロシア企業のデータが昨年度分無いものが多いような気がするのですが、何なんでしょうか？（早川様、カ～ムバ～ック・プリーズ　涙）　国際分散投資への道は、ちょっと長いかもしれないですね。

  2004.09.08

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• テンプルトン流をかじる

  　和歌山から生還したNです（笑）　地震の震度は５弱ということでしたが、思ったほどには揺れないものですね。　南海大地震とか東海大地震の一角のようなものなのかもしれませんが、被害も少なかったようでなによりです（むしろ、台風の方が問題か？）。　さて、「かじる」シリーズは、今回で終わりです。　気付いておられる方もいらっしゃるとは思いますが、本シリーズは「賢人たちの投資モデル」という本のメモです。　まぁ、よくまとまった本ではありますが、マネーマスターズ列伝を持っていれば特に買う必要はないでしょうか。　それでは、テンプルトン流をかじると致しましょう。心の法則・感謝をし、ありがたいと思っていると、うれしいことが増える・孤独な人に手をさしのべれば、自分も孤独でなくなる・約束だけは絶対に守る・熱狂は伝染しやすい・批判するより、褒めたほうがいい・自分の人生で何を達成したいのかがわかっていなければ、大した成果は上がるまい　サー・テンプルトンは、精神面を重んじる方で、宗教的功績をたたえるノーベル賞のようなテンプルトン賞も創設している。　上記の心の法則は、サー・テンプルトンが信奉しているものの一例とのこと。ポイント・その企業の経営陣はしっかりしているか・その企業は業界リーダーか・高品質の製品を生産しているか、安定した市場基盤を確立しているか・競争の優位性はあるか・売上高利益率およびROE（株主資本利益率）は高いか・貸借対照表（バランスシート）から見て、財務体質は健全か・損益計算書上、一貫して増収増益が続いているか・株価の値上がりが見込めるような材料はあるか・純資産あるいは当期利益や将来の予想収益から見て株価は割安かテンプルトンの15の法則01　実質リターンはいくらか　実質リターン（＝税金とインフレ率を考慮した後の投資収益）を最大化する投資を心がける02　投機はするな、投資せよ03　柔軟に対応する　それぞれにはそれぞれなりに投資すべき時機というものがある04　安値を拾う　玄人筋を含め、皆が極度に悲観的になったら買い、みんなの投資意欲が旺盛になり楽観的になったら手放せ05　良いものを買う　株の良否を判定するのは、レストランの評価に似ている。　100％完璧なものを求めるのは無理だが、三つ星か四つ星くらいの良いものを求めるべきである。06　価値に投資する　強気相場によって個別株が一時的に買い上げられることはあるが、結局は個別株が相場を左右するのであって、その逆ではない。　買うのは個別株である。市場動向や経済見通しではない。07　分散投資08　下調べをしておく　投資する前に、その企業が成功している理由を調べておく。　頭に入れておいてほしい。大抵の場合は、その企業の収益か資産、あるいはその両方に投資することになるのだから。09　投資対象のモニタリング　物事は変わるものだ。永久不変の投資対象などないのだから。10　パニックを起こさない　暴落後に売るとすれば、ほかももっと魅力的な株と入れ替えたいときだけである。　最高の売り時とは、今持っている株よりも50％価値の高い株を見つけたときである。11　失敗を有効に活用する　成功する人と成功しない人の大きな違いは、成功する人は自分や他人の失敗から学んでいることだ12　祈る者は救われる　祈りを捧げると心が落ち着き、思考が明快になる13　謙虚になる　賢い投資家は、新しい問いに対する答えを絶えず見出していくプロセスこそ成功のカギであることを心得ているものだ。14　タダ飯などない15　投資に対しては前向きな姿勢で　サー・テンプルトンは、大学でグレアムの講義を聴講し、在学中に35カ国に旅をした後、投資カウンセラーとなった人物である。　その後は、戦後勃興期の日本に投資するなどグローバルなバリュー投資を行い、現在はファンド運用会社を売却して半分隠居状態である（フランクリン・テンプルトン・インベストメンツ株式会社参照）。追記：　バフェット流をかじるポイント・それは自分の頭で理解できる企業か・企業のこれまでの売上高、利益、経営状態から見て、CEO（最高経営責任者）や最高経営幹部らは有能か。事業にひたむきに打ち込んでいるか。・経営陣は株主に対してありのままを率直に報告しているか・その企業は、ユーザーを惹きつけて離さない超一流のブランド商品を有しているか。顧客のロイヤルティー（忠誠心）は高いか。・その企業は広範に及ぶ競争上の優位性を持っているか。競合他社の追随を阻むことができるか。・その企業は｢オーナー収益｣すなわちフリー・キャッシュフロー（FCF）を十分に生み出しているか。・その企業は売上高と利益において高い伸び率を長期間維持しているか。・ROE（株主資本利益率）が15％以上あるか。ほかに投資するよりも高いリターンが得られるか。・競合他社よりも高率の売上高利益率を維持しているか・企業目標は何か。その目標を達成するためにどのような計画を立てているか・その企業はどのようなリスクを抱えているか・財務内容は健全か。借り入れは少ないか、処理できる範囲内か・将来の予想収益や予想株価と比べ、現在の株価は適正か投資法・自分なりの投資プランを書面に書く、あるいは頭の中に描いておく。そして自制心をもって、そのプランに従う。・健全な判断や条件の根拠となったものの正当性が揺らいだときは、柔軟に対応し、自分の投資戦略を変更するか、改良を加える。・企業の売上高や利益を調べ、収益につながるまでの過程を学ぶ。・自分が目を付けた株を重点的に追う。当該企業の製品・サービス、業界での位置、競合他社との比較の仕方を理解する。・経営陣に関する情報をできるだけ頭に入れておく。・超優良株を見つけたときは、市場予測や経済予測に左右されてはならない。・自分の投資基準を満たすだけの価値ある株が見つからないときは、キャッシュポジションのまま様子を見る。感情に走る投資家は、実際の価値よりもかなり割高になった株を買って失敗することが多い。・自分は何を知らないのか、また何を良く知っているのかをきちんと見極め、知っていることに特化する。

  2004.09.07

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• プライス流をかじる

  　フィッシャー流に引き続き、トーマス・ロウ・プライス流をかじる。　つづりが「Low Price」ならまさにバリュー投資向けな名前だなぁと思っていたが、実際は「Rowe Price」らしいので、残念ながら生まれながらのバリュー投資家というわけではなかったようだ（笑）。ポイント・経営陣は有能か、評判はよいか・最高経営幹部や取締役は自社株を少なからず保有しているか・その企業の製品は競合他社のものよりも良いか、製品需要はあるか・増収・増益・増配の実績はあるか・高率の利益率を維持しているか・ROE（株主資本利益率）とROI（投下資本利益率）は高いか・企業の信用格付けは高いか、負債は少ないか、妥当な水準か・懸命な研究開発（R&D）を行っているか、それを証明するような超一流の製品はあるか・競争優位に立ち、業界リーダーとなっているか・一流の人材を獲得・維持するために良好な従業員関係を築き、充実した福利厚生制度を設けているか・将来の潜在利益と過去のPER （株価収益率）から見て、株価は適正か　プライスは、バリュー投資というよりはグロース投資に分類される人物なので、必ずしも絶対的に安い状況でのみ購入していたわけではないようだ。　具体的には、市場平均あるいは個別銘柄の過去五年の年間平均のPERに近いかそれよりも低いときに購入していたということで、PER20付近で買付けることも多かった模様。成長の鈍化を示す警告シグナル・売上高の減少・数四半期にわたる減益、売上高利益率の低下・数四半期にわたるROI（投下資本利益率）の低下・急激な増税・経営面での改悪・政府の介入による潜在的な不利益、あるいは事実上の不利な判決・市場の飽和・競争相手の増加・原材料費や労働コストの大幅な上昇　プライスの投資方法もまた、経営者の資質に重点を置いたものとなっている。　その背景には、信用のならない経営者や経営能力の欠如した経営者の下で働いた経験があったことが挙げられることが多いようだ。　いずれにせよ、将来性への投資というものは、その人物を見込んで投資するという側面が強いということなのだろう。追記：　プライスにならい、インフレヘッジのために資源株を物色していたが、日本企業に資源株というべきものは少ないということに気付かされる。　例えば、石油元売会社といっても、自分で掘っている会社は少数なので、致し方のないことではある。　したがって、資源株よりは、土地や山林を所有している資産株の方に目を向けるべきなのかもしれない。

  2004.09.06

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• 地震と保険

  　たまたま和歌山にいたところ、地震が直撃（笑）　まぁ、津波が来なかっただけましなのだろうか。　地震が起こるたびに地震保険が売れるのではないかという考えが脳裏をよぎる。　しかし、実際に被害が生じてしまうと保険会社に巨額の支払いが生じてしまう。　GEICOのように支払いの限度が予測できるようなものであればよいが、一般的に保険会社の業績を占うのは難しい気がする。　デービスさんは保険株が得意だったというが、一体どういう点に着目していたのだろうか？　ついでながら、今年は台風の数も多い。　被害も多くなっているように見えるのだが、保険会社の業績を大きく左右するほどではないということだろうか。　そのうち天候デリバティブが上場とかいうことらしいが、台風が来るたびに相場の方が暴風に見舞われるのかもしれない。追記：　今回のWINDOWSのUPDATEは、少しおせっかいになったような気がするので、少し設定をいじる必要があるようだ。　とはいえ、UPDATEしないよりはした方が安全なのでするわけだが…。

  2004.09.05

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• 数字であそぼ

  　含み損を抱えることになった場合、含み損が解消されるには、どの程度の値上がりが必要なのか考えてみる。　10％下落　→　11％上昇　20％下落　→　25％上昇　30％下落　→　43％上昇　40％下落　→　67％上昇　50％下落　→　100％上昇　60％下落　→　150％上昇　70％下落　→　233％上昇　80％下落　→　400％上昇　90％下落　→　900％上昇　100％下落 →　合掌　上記のことから、下落率が上がるにつれて元の価格に戻るのが大変そうであることは容易に想像のつくところではある。　逆に、下がったところで買うバリュー投資、ないしはナンピンの有効性というものも納得できる。　さらにひねってみると、50％上昇後に元の値段に戻るには34％の下落で良いということになるので、一時沸いた後落ちてくるのが速いというのも道理かもしれない。　ちなみに、世界大恐慌のときのダウの下落率は89％という話ですから、復活するまでに時間がかかったというのも当然といえば当然ですね。　次に、キャピタルゲイン税を払って乗り換えた銘柄で、乗り換える前の状態に戻るまでに必要な値上がり率について考えてみる。　ここでは、将来のことを考えて税率は20％で計算してみる。　100％含み益　→　11％上昇　200％含み益　→　15％上昇　300％含み益　→　18％上昇　400％含み益　→　19％上昇　500％含み益　→　20％上昇　含み損の場合に比べれば小さな数字ではあるが、乗り換えを考えるときには必ずや加味して考えなければならない存在である。　具体的には、500％の含み益がある状態で乗り換える場合、収益目標が年20％ならば、1.2×1.2＝1.44なので年44％の上昇が必要ということになる。　これまで深く考えることはなかったが、これらのことを勘案して、価格にはもっと注意を払うことにしたいと思う。追記：　デフレの下では、企業収益は伸びやすいという（債務の実質価値は重くなるはずだが？）。　逆に、インフレの下では、インフレ分を価格に転嫁できない企業の収益は縮むことになる。　そして、インフレの下では、価格転嫁しやすいせいか、資源株が強いらしい（今日は、住友石炭が上昇していたが？）。　もちろん、バフェットお気に入りの有料ブリッジ企業も価格転嫁できる企業だし、インフレなどお構いなしの成長企業もある。　周知の通り、国家の債務が多く、かつ、増税できない場合、インフレの懸念がある。　そうでないにしても、デフレが続くというのは異常状態である。　とはいえ、実際のデフレは、ドンドコ拡大という調子ではなく、波のようにだらりと進展してきている模様なので、逆に回復させようという気持ちは進みにくいかもしれない…。　さて、ここでもう一度数字遊びを繰り返してみると、10％のデフレに対しては、11％のインフレが必要ということである。　そう考えると急には戻してこないという気もするが、国家の財政状態や原油価格の高騰という状況の変化を勘案すると、あながち急なインフレが生じないとは言い切れないものがある。　トーマス・ロウ・プライス曰く　「勝つための投資哲学には、変化にうまく対処し先手を打つだけの柔軟性がなければいけない。投資家にとって唯一確実に訪れるものは変化である。産業や企業の動向だけでなく、社会・政治・経済のトレンドに変化があれば、それに応じて選択する銘柄を変えていく必要がある」　とにかく、変化がありそうなら準備を怠るな、ということである。追記２：　眠くなったので、気が向いたら、また後ほど書きます。

  2004.09.04

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• フィッシャー流をかじる

  　長期間成長を持続できる企業を探すためにも、その調べ方や特性を学んでおく必要があるので、フィッシャー流をちょっとばかし参考にさせていただこうと思う。ポイント・その企業には傑出したCEO（最高経営責任者）および強力な経営陣がいるか・経営陣は株主に対して自社の良いニュースだけでなく、問題点も率直に報告しているか・その経営陣には革新的な政策や新製品製造に関する実績はあるか・その企業は顧客にとって価値の高い高品質の製品を長期にわたり責任を持って製造しているか・顧客と従業員の関係は良好に保たれているか・その企業には競争の優位性や変化への対応能力はあるか・その企業は効率経営を行い、高い利益率を維持し、増収増益となっているか・長期的な潜在利益と株価予想に比して、現在の株価は適正か　どう見ても、経営陣の能力が評価の中心となっておりますな…。　ちなみに、1956年に14ドルで購入したテキサスインスツルメンツ社の株は1999年には162712ドル相当になったということで、一万倍以上になったということですから、凄まじいの一言に尽きますね。　といっても、年率24％ぐらいで到達してしまうようなのですが…。　しかし、どのくらいの株価だと適正なのかは非常に気になりますね。　バフェットがコカコーラ株を購入したときはPER13で安くはなかったと言われているのがずっと気にかかっているのですが…。　しかし、英語力の乏しさというか、根気の足りなさからアニュアルレポートを読むのは辛いものがありますね…。　PDFファイルだとカットアンドペーストができないことがあるので、英辞郎を使用するのにも困難を生じるので尚更です。　やはり、日本企業への投資を中心とせざるを得ないようです。　と言いながら、とりあえずCARDINAL HEALTH（CAH）を購入（苦笑）。　借入金が増えている理由とか最近の値下がりの理由は調べがついてませんが、追々読んでいく中でマズイと思ったら売却する予定です（とにかく、買ってしまったほうが調べる意欲が湧くもので…）。　と言うよりは、調べ始めてから10％上昇してしまったのは痛かったかな～。　フィッシャー的には、利益率の面で許されないかもしれない…。追記：　インテルの決算や個別の業績発表により、今日は購入できるかもと考えていたのですが、それほどには下がってきませんでしたね。　来週には、少しずつ買い進めていきたいものです。　しかし、積和不動産九州の中間決算は、昨年に比して振るわなかったのに通期では上方修正となっているのが不思議。　積和不動産のように、年金の代行返上益でもあるのだろうか？　ともかく、本業とは言いがたい不動産仲介業は振るわなかったようだが、本業の賃貸は伸びているのでホールド。　しかし、周囲を見ていると、何故キャッシュフローも良く、利益率も高い積和不動産中国ではなく九州を持っているのかという疑問は自分の中でもありますね（笑）　まぁ、中国・四国地方よりは九州地方のほうが個人的に好感があるのと、九州全土にネットワークのある不動産屋は積和不動産だけらしいということと、時価総額相当の現金があるということで自己正当化しておくとしよう。　しかし、キャッシュリッチな企業を見るたびに、バフェットのように買収できたら…と思ってしまう今日この頃。追記２：　最近の楽天様は混み合っていて、送信する前にコピーをとっておかないと危険ですね（汗。

  2004.09.03

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• ゲームから流通を考える

  　内田様ではありませんが、私もシミュレーションゲームは良くやります（笑）　第二次大戦モノでいうと、「提○の決断」とか「太○洋の嵐」といったものです。　提督の○断は、菊水作戦からでも始めない限りは簡単なのですが、太平○の嵐は補給とかも考える必要があってかなり面倒です。　ゲームをやっていて、良くこれだけの広範な地域の流通をコンピューターなしでやってたもんだなと正直感心してしまいました（現地調達なら別ですが）。　そして、これだけ面倒だと、サプライチェーンマネジメントのようなIT化が流通業では早い段階で発生したのも頷けるものがあるなと感じ入ってしまいました。　やはり、コンピューターは、同じ処理を反復継続するのに向いてますね。　話は脱線しますが、ソナーを開発したのはテキサス・インスツルメンツだとか…。　現在でも、世界展開しているアメリカ軍のシステムはどうなっているんでしょうかね？　以前、横須賀でパカスカ積み込んでいるところは見たことがありますが、かなりの量でしたしね～（今でも、アイスクリームは積み込んでいるのかな？）。　そういえば、yutamoni様が、船賃と株価の推移について議論されておられるようです（石坂様の日記も参照されると良いかと思われます）。　船賃の上昇は、多かれ少なかれ企業の収益に影響を与えると言うか、インフレに繋がる可能性も否定できないですね（海運会社はPSRで割安性を測るべき？）。　倉庫業や他の運送手段との関係も気になるところではあります。　今後のyutamoni様の論理展開が楽しみなところです。追記：　無料のウォーシミュレーションゲームとしては、戦国史が好きですね～。　特に、中世ヨーロッパのシナリオが好きだったりします。　北○の拳シナリオは、ネタとしてはおもしろいのですが、ケン○ロウ弱すぎ（笑）追記２：　日本金銭機械を売却。　来年以降もアメリカで紙幣の変更が進んだり、東欧を中心に新規マーケットの開拓もあるようなのだが、目標株価に到達していたので売却。　欲を言えば、6000円ぐらいまで行って欲しかったが（苦笑）　私の奇妙な売買履歴を見て損失を被られてはいけないと思い、最近は個別の売買についての言明を避けていたが、ネットを徘徊してみる限り、極めて影響力は乏しそうなので再開（爆）

  2004.09.02

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• コントロール

  　またまた二日ほど留守にしておりました。　私の場合、普段は株価チェックをあまりしないくせに、ネットに接続できないときほど株価が気になるようです（苦笑）。　やはり、自分でコントロールできる状態にあるかどうか、というのは人間の心理状態に大きな影響を与えているようですね（株価は、他人に任せっぱなしですけど…）。　心理状態といえば、購入検討している銘柄の場合、購入を後押しする情報に目が行きがちということがありますね。　しかも、同じ情報でも繰り返し触れるうちにドンドン購入に傾いていくといった感じで（笑）　そういった自分の性格を踏まえて、購入したいと思ってから数日はクーリング期間を置いております。　その間に、逆にバッドニュースを大量に仕入れて悩むようにしておりますので、お流れになってしまうケースも多いですけど…。　パフォーマンス計測は面倒なのでやっておりませんが、７月はマイナスで８月は微増といったところでしょうか？　しかし、そろそろ売却検討を始める必要がある銘柄も出てきました。　また、一時的に株価が湧くのかもしれませんね。追記：　ふと思ったのですが、自分で何でもコントロールしたがるタイプの人は、デイトレーダーになっていく傾向があったりするのでしょうか？

  2004.09.01

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• 売れ筋

  　「バリュー投資は主婦感覚で行え！」とはよく言われることですが、一点異なる点があります。　それは、売れ筋の商品が高率で不良品である点です。　通常、初めて行った店で商品を選ぶ場合、売れ筋の商品を購入するというのは、比較的安全な行為と考えられます。　売れている商品というのは、多くの人々が良いものと考えている可能性が高いからです。　さて、この行為を株式市場にもあてはめてみると、あまり良いパフォーマンスに繋がらないおそれがあります。　なぜなら、売れ筋の株式は、元々は良い投資対象であったのかもしれませんが、売れ筋と認識された段階では、既に高額になってしまっているおそれがあるからです。　普通の買い物では、売れ筋だからといって急に高騰することはそれほどありませんが、株式市場の場合は日常茶飯事です。　したがって、株式市場という店で良い買い物をするためには、これから売れ筋になる商品を先回り買いする必要が出てきます。　といっても、低PBR銘柄を幾つか購入するだけでもそこそこのパフォーマンスになるようですので、それほど難しく考える必要はないわけですが…。　ともかくも、売れ筋の商品は避けるべきなのでしょう。　短期的に順バリで行くのなら、別の話かもしれませんが…。注）　「バリュー投資は主婦感覚で行え！」というのは、価格面での示唆にすぎませんので、異を唱える必要はないのですが、買い物にたとえた場合の問題点ということでお許しくださいな（苦笑）

  2004.08.31

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• 最高の株式投資入門？

  　REFIGHT投資研究所のREFIGHT様が、入門用のDVDに出演されておられるらしいとのこと。ttp://www.richman.co.jp/refight.html　DVDの方でも、REFIGHT節とでも言うべき過激発言が炸裂しておられるようです。　これから株式投資を始めようと思われている方は、購入を検討されてはいかがでしょうか？

  2004.08.30

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• 他人の不幸は蜜の味？

  　誰が言ったかは知りませんが、このような言葉もあったなぁとフト思い出しました。　株式市場で考えると、パイ自体が膨らまない限りは誰かの損失が誰かの得になっているということなんでしょうなぁ（実感はないですけど）。　まぁ、オリンピックとは違って勝者・敗者の姿をマジマジと見る可能性は低いから実感がないのかもしれませんけど。　そういう意味では、まさに他人の不幸は蜜の味ですね。　イメージ的には、累進税率によって所得の再配分を行っているようなものなのでしょうか。　しかし、株式投資って創造性に乏しいですね（苦笑）　まぁ、新しい投資手法を開発することが仕事というわけではないので、それはそれで良いのですが。　創造性は、他の分野で働かせれば良いわけですしね。　さて、今は、割安に放置された花火でも買って、過ぎ行く夏を楽しむこととしましょうか♪

  2004.08.29

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• 複利　再考

  　複利で財産が増えるということは素晴らしいことである。　それとは逆に、複利で負債が増えるとすれば大変なことである。　さて、年20％だとどうなるか計算してみましょう。　１年後　1.2　２年後　1.44　３年後　1.728　４年後　2.0736　５年後　2.48832　６年後　2.985984　７年後　3.5831808　８年後　4.29981696　９年後　5.159780352　10年後　6.1917364224　まぁ、大体6.2倍になるということがわかります。　したがって、20年なら約38倍、30年なら約238倍ということになるでしょうか。　現時点で100万円の余裕資産がある人であれば、30年後には2.4億円ほどの資産を形成できているかもしれないということです。　いつぞや、サラリーマンの平均生涯所得は２億円強ということを聞いたことがありましたが、30歳のときに100万円を年20％で運用し始めると生涯所得と同じ分だけ資産形成できていることになります。　複利で考えるとき、大事なのは早くスタートを切ることです。　同じ20％であっても、１億円の20％と１兆円の20％では全く異なってきますので、早々に大きな金額になっておく必要があるためです。　そこで、最近私が気になっているのは、現在儲け損なうということは、複利で考えるととてつもなく恐ろしいことではないか、ということです。　バフェット様によれば、打ちたい球が来るまでバットを振らなくても良いということですが、ホームランボールだけを待っていては駄目なのかもしれません。　そう考えると、或る程度確実性を犠牲にすることもやむを得ないのだろうか、という気がしてきます。　また、儲けそこなわないためにも、あまりにも相場から離れ過ぎるのは良くないことかもしれません。　付かず離れず、微妙なところでやっていく必要を感じます。　バリュー投資家・成長株投資家だからといって暇ではないということでしょうか（苦笑）　年中バカンス生活だと思ってたのになぁ（馬鹿）　こんなことを考えるのも、頭のどこかに100％だと10年で1024倍という魔の囁きがあるせいだろうか？

  2004.08.28

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• 価格

  　何日か前の日経新聞で、アメリカでの洗剤の価格は日本の３倍という記事があったように思う。　直接的には、花王とP&Gを比較した記事であったが、アメリカではウォルマート等による寡占が進んだ結果、価格の引き上げが行われているといったことに言及されていた。　ちなみに、マクドナルドのハンバーガーの値段を調べてみると、ハンバーガーもポテトも１ドルとのことなので、洗剤ほどには差はないようだ。　要するに、流通段階で市場を寡占できるような企業がいるために、商品の価格が引き上げられているということのようである。　ディスカウントストアとして登場したウォルマートが価格上昇の担い手となっているのは、言葉に窮してしまうが…。　そのうち、ウォルマートに価格競争を挑む企業が出てきたら、また値下げされるのだろうが、その時点でウォルマートが低コスト構造の企業であり続けているかどうかは微妙なところかもしれないが。注）　売上高営業利益率で見ると、ウォルマートが6％で、P&Gが18％なので、P&Gの方が寡占企業として値上げしているのかもしれない…（残念ながら、どちらも割安とはいえない）。　　　ちなみに、イトーヨーカドーは6％弱、花王が13％である。　　　ついでながら、ROE・ROAは、ウォルマートで20％・9％、P&Gで32％・12％となるようです。　さて、値上げができるということは株主にとっては望ましい事態であるのだが、消費者としては有難くない。　もし、生活費が、２倍とか３倍になったとしたら家計がパンクしてしまう人も多くなるだろう。　そう考えると、日本は生活費が高いと思っていたが、思ったほどには高くないのかもしれない（どう見ても、居住費は高いと思うが）。　つまり、日本の流通業ないしは小売業には、そこまで値上げできるようなプレイヤーが存在していないということとなりそうである（日本人が、価格に敏感という考え方もありうるが）。　基本的には、ウォルマートのように大規模な企業であれば、卸売業者を使わない方式はコストダウンをもたらす可能性がある。　もちろん、ウォルマートは、当初は価格競争に打ち勝つためにコストダウンを行っていたのだろうが、他の企業がウォルマートの低コスト構造に立ち向かえなくなった結果、ウォルマートも値下げする必要がなくなったということなのかもしれない（それ以前に、P&Gは、安売りを嫌う傾向にあるように思われるが）。　まぁ、消費者としては困るのだが、投資家にとっては値上げというのは良い情報である。　最近だと石油関連の値上げが取りざたされているが、この流れで便乗値上げできるような企業を探すのも手かもしれない。　交渉力というものは、本当に侮れない（というわけで、やはり競争の戦略を読もう）。　寡占というか独占として値段の高いものにマイクロソフトの製品群がある（売上高営業利益率41％）。　例えば、OFFICEが５万円というのは、どう見てもぼったくりとしか思えない。　そう考えると、Star SuiteやOpen Office.orgを使いたくもなるわけだが、OFFICEを使っていないことによって問題が生じたときには目も当てられない事態に遭遇することとなってしまう。　マイクロソフトの場合は、交渉力というよりはスイッチングコストの高さで説明されることになるとは思うが。　さて、本題は流通業であったので、卸とか商社の話を書こうと思っていたのですが、途中で勉強不足に気付いたため割愛させていただきました（汗。　中途半端な日記になってしまったことをお許しください　m(__)m

  2004.08.27

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• 余剰資金

  　ますは、個人レベルのおはなし。　今は違いますが、以前の私は結構お金を使う方でした。　お金を使うということは、使った分だけのお金が手元にあるということです。　つまり、余剰資金があるから使える、使ってしまえるということです。　現在は、余剰資金ができるとすぐに証券口座に入れてしまうので素寒貧状態ですが（笑）　次に、企業レベルのおはなしに移ってみても、やはり人間がすることは同じなわけで、余剰資金があると使ってしまう経営者がいることは否定できません。　特に、M&Aの分野では、その傾向が強いと言われています。　さて、ここでは一例として、バリュー投資家の中で有名なクリップコーポレーションに御登場願いましょう。　クリップコーポレーションは、教育産業を主たる事業としており、学習塾のみならずサッカー教室等の習い事も教えている会社です。　では、その沿革を見させていただきましょう。昭和56年５月 株式会社湯浅教育システム中部を設立、コンピュータ学習専用機器「ヤルキー」の販売を開始。 昭和57年１月 現在の愛知県名古屋市千種区に本社を移転。 昭和57年７月 ヤルキー学園中部運営本部を新設し、愛知県豊明市にヤルキー学園豊明進学教室を開設。 昭和57年10月 静岡県静岡市に静岡支社を新設。 昭和58年２月 現在の静岡県静岡市北安東に静岡支社をヤルキー学園静岡運営支部と名称変更して移転。 平成元年３月 長野県松本市に湯浅教育研究所を新設。 平成元年11月 株式会社ユアサシステムに社名を変更。 平成２年５月 株式会社フィールを設立し、美と健康事業部として化粧品販売を開始。 平成３年１月 宮城県仙台市太白区にヤルキー学園東北運営本部を新設。 平成３年７月 株式会社ヤルキー学園北海道本部の営業権を譲受。 平成３年７月 ユニシステム株式会社を設立し、ケーブルテレビビデオシステムの販売を開始。 平成４年２月 株式会社湯浅教育研究所の営業権を譲受。 平成４年５月 福岡県福岡市中央区にヤルキー学園九州運営本部を新設し、九州地区に進出。 平成４年５月 株式会社フィールの営業権を譲受。 平成４年６月 ユニシステム株式会社を株式会社ユアサシステムシーエイティーブイ事業部と改称。 平成６年６月 株式会社ユアサスポーツクラブを設立し、サッカー教室の展開を開始。 平成７年４月 現在の宮城県仙台市太白区にヤルキー学園東北運営本部を移転。 平成７年５月 福岡県北九州市にヤルキー学園北九州運営本部を新設。 平成７年６月 株式会社ユアサシステムシーエイティーブイ事業部と株式会社ユアサスポーツクラブを吸収合併。 平成８年２月 株式会社平和堂より飲食店の営業権を買い取り飲食事業に進出。 平成８年２月 長野県松本市の湯浅教育研究所を閉鎖。 平成８年４月 住宅関連商品事業課を新設し、北海道地区にて住宅関連商品の販売を開始。 平成８年５月 株式会社フィールを株式会社ユアサトータルサービスに商号変更。 平成９年１月 株式会社クリップコーポレーションと改称。 平成９年４月 現在の福岡県福岡市博多区にヤルキー学園九州運営本部を移転。 平成10年９月 日本証券業協会に株式を店頭登録。 平成12年２月 株式会社クリップアクトスタジオを設立し、ダンス教室を開始。 平成12年４月 株式会社クリップホームを設立し、住宅関連商品の販売を拡大。 平成14年12月 株式会社クリップホームを株式会社クリップワークに商号変更。 平成15年７月 株式会社クリップアクトスタジオを売却(株式譲渡)。 平成16年１月 上海井上憲商務諮詢有限公司を設立。(現・非連結子会社) 平成16年２月 株式会社ユアサトータルサービスを解散。 平成16年３月 株式会社クリップワークを解散。 　といったように、激しく他分野への進出に燃えている企業であることが読み取れます（最近は、撤退が多いようですが）。　まぁ、サイトの方には成熟市場は絶好のチャンスであると書かれておりますので、成熟市場に絞った進出とカテゴライズできなくもないですが･･･。　そこで、クリップの財務諸表を見てみると、何と売上高33億の会社に16億もの現金が埋蔵されているではありませんか！　う～ん。そりゃあ、配当なり役員賞与なりにでもしない限りは、何かしたくなるのが人情というものでしょうか･･･。　といった感じで山っ気が多いというか、非常に胡散臭い企業であるクリップではありますが、サッカー教室事業が好調ということもあって全体的な業績は好調なようです。　私としては、関東・東海・関西を中心に250のサッカー教室と書かれているのを見て、一体どこでどのような規模でやっているのか常々疑問に思っておりました。　250もあるのだから、個人的には休日に学校のグラウンドでも使用させてもらっているのだろうかと推察していたのですが、何やら公園も使っているとかいうことのようですね（驚）。　まぁ、無料のスペースで教室を開いているということですから、土地を買い取って教室を開いているところに比べれば授業料も安いということになるでしょうか。　あと、スポーツ事業の従業員も少ないですね～。　要は、ケチなんですな（笑）　というように、本業ではコスト意識を発揮しながらやっているようなのですが、サッカー教室も既に人口の多いところを中心に開設しているであろうと考えられることからすると、将来性をどう見積もったものか悩んでしまいますね。　サッカー教室にしても、やってみたら予想外に儲かってしまったという感じでしょうから、次の新規事業が成功するという期待は持たない方が良さそうですし…。　と言いながら、今更ながらクリップを購入しているというのはどういうことなんでしょうかね～（笑）　やはり、これもまた余剰資金の成せる業というやつでしょうか？　そのうち、これまで避けてきたシチエも買ってしまうかも…。　といった感じでオチも付いたところで、本日はお開き！

  2004.08.26

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• 横並びの圧力

  　確か、バフェットさんの言葉だったかな？　まぁ、誰が言ったかはさておくとして、業界というものには慣行とか横並びの意識というものが付き物です。　具体的には、A社が○○という事業を始めたらしいのでウチもやろうとか、ウチの業界では△△はやっておりません、とかいうやつです。　最近、横並びだなぁと思ったものに、銀行の中小企業への融資があります。　以前は、融資を減らしていくばかりでしたので、景気が底打ったということであれば逆に融資を増やしていくこと自体は商業銀行として当然の行為といえます。　特に、中小企業への融資は、かなり削減されていたことからすれば、益々当たり前なのかもしれません。　しかし、おそらくは、貸し出す額自体にノルマ的な発想があるのではないかといった勢いで融資がなされているようにも感じられます。　ある意味では、銀行は、効率化を進める中で融資審査の面で退化した点もないとは言えないことからすれば、より一層危険性は高いといえそうです。　言うなれば、ジャンクボンドを額面で買ってしまったようなものでしょうか？　しかも、このような中小企業への融資が、受注競争の如くなされているとすれば、第二の不良債権の源泉となりかねません。　今度は税金で何とかなるとは考えないで頂きたいものです。　横並びの圧力に屈せずに一歩抜け出すこと。　これもまた、ユニークな企業への道の一つなのかもしれません。追記：　今更ながら、設備投資関連の事業を行っている会社は波があると思った。　設備投資は、消費に比して動きが激しい傾向にあることからすれば致し方のないこと･･･。　企業向けの製造業は、この範疇に含まれそうだが、設備投資用の金を貸す銀行も一応この範疇に含めて良いのだろう。

  2004.08.25

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• ユニークな会社

  　私が真に探し求めている企業は、何がしかユニークなことをしている企業です。　ユニークなことをしているということは、そのユニークなことを求める者にとっては代替性がないということだと思います。　つまり、当該企業は、競争せずに得られる独自の沃土を持っているということになります。　問題は、その沃土が、どれくらいの収益源となりうるかですが、これを判断するには、知識・経験・勘といったものが必要となります。　この点については、バリュー投資入門という書物がお役に立つかもしれません。　入門といいましても、コロンビア大学のバリュー投資講座の入門書という意味ですから、中身が薄いというわけではありませんので御安心あれ。　少なくとも、これまで身につけてきた知識のブラッシュアップには役に立つことでしょう。　また、当該企業の沃土を他の企業が見逃している原因も探求する必要があります。　この点については、マイケル・ポーター教授の著書が役に立つと思われますが、まだ読破していないので紹介は差し控えさせていただきたいと思います（個人的には、競争の戦略というよりは喧嘩の作法といった感じがするのですが･･･）。　バリュー投資入門は、競争の戦略の紹介の後に紹介させていただく予定ですが、いつになることやら･･･。　まぁ、そんなわけで私は地道にやってます（笑）　歩きすぎて筋肉痛になったりしておりますが･･･。

  2004.08.24

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• 投資の初期費用

  　資産運用としてであれ、趣味としてであれ、株式投資を始めるために必要な費用は随分と低くなったものだと思います。　少なくとも日本では口座手数料は掛かりませんし、最近では手数料及び一単位あたりの株価の面でもかなりの低価格化が進んでおかげで、随分と低いものとなってきました。　また、投資信託や小口の債券も含めれば、「一万円からの投資生活」も不可能も実際のものとなってきたわけです。　このようにして投資の初期費用の低価格化は進んでいるのですが、裏を返せば、以前は随分と高くついたということです。　一単位あたりの株価も手数料も高かったことから、資産家ではない個人が自ら株式投資を始めるのは若干背伸びが必要だったといえるでしょう。　このような観点から、かつては投資信託という商品が生まれてきたといえます（つまり、それだけの需要があったということです）。　また、投資信託の利点としては、個人には重い費用を薄くするという以外にも、投資を専業にしている人が運用してくれるという面も挙げられますが、これは実際には運用者の腕次第なので、確実なメリットとは言い切れないので、ここでは割愛させていただきます。　さて、このようにして、株式投資の費用の低廉化をうたって登場した投資信託ですが、果たして現在はどうなっているのでしょうか？　独立系ならばいざ知らず、日本の運用会社の多くは、銀行系ないしは証券会社系に限られています。　つまり、系列の証券会社が存在しているはずであって、現在でも昔からの繋がりということもあって、利用し続けているのではないかと思われるのです。　現在のところ、資産運用業界で手数料のコストカットがあったとは聞いたことがないので、大口ならではの割引があるとは考えられるものの、現在では高くなってしまった手数料を払い続けていると考えられるのです。　したがって、結論としては、投資信託を買うということは、旧来の証券会社を買い支えることに他ならないのではないかと思われます。　まぁ、資産運用者がそれなりのパフォーマンスを上げてくれれば良いのですが、その蔭には高い手数料が潜んでいるということで、ファンドマネージャーの方々の苦労が偲ばれます。　というわけで、現在の個人は、プロに比べても安い手数料で投資をできる立場にあると考えられるのです。　このことが喜劇も生めば悲劇も生むというわけで。　なかには、敷居が低いために、損するために入ってきたようにしか見えない人もいないとは言い切れないですね･･･。　私が損しない側に含まれているという証明は未だなされていないので、複雑なところではありますが（笑）追記：　とはいえ、別に投資信託を否定しているわけではありません。　誰もが、自ら投資をすることに興味を持つわけではありませんし、投資に時間を割く気になれない人もいらっしゃるわけですから、他人に任せるというのも立派な手段の一つのはずです。　それに、自分にとって投資よりも儲けやすい方法を手に入れている人も結構いらっしゃるわけですから、人それぞれといったところでしょうか。　私も、リンクさせていただいている優秀な投資家の方々が代わりに運用してくれると言ってくだされば、ホイホイと任せてしまうかもしれませんので（笑）

  2004.08.23

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• 証券分析　追補２

  　毎度ながらスペースが余っているのでメモ・　証券の安全性とは債務者である当該発行会社の元利返済能力そのものであり、安全性の度合いはその能力によって100％決まる・　正しい債券選択の基本は、将来の利益のチャンスを放棄する見返りに、明確な形で現在の安全性というものを確保することにある・　債券投資の大きな目的が損失を避けながら一定のリターンを確保することにあるとするならば、債券投資は主に消極的な選択のプロセスということになる。　　それは追及や探求というよりは、除外や消去のプロセスである。・　確定利付証券の選択における４つの原則　１　証券の安全性は発行会社の財務能力で決まる　２　債券は不況期に購入する　…　不況期にこそ財務能力は明らかになるから　３　利回りのために元本の安全性を犠牲にしてはならない　４　厳しい安全基準を適用する・　債券購入に際して重要なことはトラブルを避けることであり、トラブルが起こってから我が身を守ることではない・理論的に正しい債券投資法とは、まず安全性と財務内容のあらゆる基準を満たす企業を選び、次にその一番抵当付き社債よりも下位にある高利回りの債券を購入することである・　価格差が大きく開いたり、または同水準に並んだときには相互に乗り換えた方が有利である・　不況に耐えられる企業など存在しない・　「会社の規模」は工業産業が深刻な不況に陥っても好業績を維持できる重要な条件であり、この基準に照らせば工業債への投資は大手企業の債券に限定すべきである。・　証券の価格と利回りは予想リスクの正確な数学的計算によって決まるのではなく、その証券の「人気」に大きく左右される。・　リターンと元本損失のリスクは同じ基準では測れない。　　元本損失のリスクは単なる高利回りで補うのではなく、むしろ元本の値上がりのチャンスで埋め合わせるべき。・　重要なことは、そうした投資家は被るかもしれない損失を覚悟し、利益はそのリスクの見返りであると考えていることである・　自らの条件に合致した債券を選択する場合には最上位の基準から出発し、まず最大の安全性を確保するために最低利回りの債券を調べ、次に最も魅力的なインカムゲインを持つ理想的な債券からどれだけ譲歩するのかを計算するのである。↓・　自分の条件に合致した債券とは、ベストの債券よりもやや下位にランクされるものだということが次第にわかってくる・　明確な最低基準から上方にランクを上げていくことで投資対象を絞っていったほうがよい・　インカムゲインを目的とした投資対象は高い安全性を持つ証券だけに絞る一方で、劣後証券は投機と割り切れば購入してもかまわない・　最終的に適用するか否かを決めるのは「その投資家の判断力」である・　不動産抵当証券の価値を決めるのは「継続企業としての価値」であり、逆にそれがその不動産の収益力を裏付けているともいえる。　　つまり、その担保資産の価値はその企業の業績と切り離されたものではなく、むしろ同一のものなのである。・　ホテル、車庫、倶楽部、病院、協会、工場などの特殊な目的のための建物のような処分の困難なものは、本来の建設当事者がその建物を利用してどれほど利益を上げるのかということによってのみその価値が決まる。　　不動産抵当証券というよりは企業向けの融資に近いので、工業債と同様の厳しい基準を適用すべき。・　「固定資産の簿価」はその債券の安全性を図る基準としては実際にはまったく意味がない・　債権債務に対する「継続企業としての価値」の大きな安全余裕率（margin of safety）は重要であるばかりか、確定利付証券の安全性を保証する確かな条件である。・　もしも支払利息に対する収益の安全余裕率などをひとつの基準だけで測ろうとすれば、問題があまりにも単純化される危険性がある↓・　債権債務に対する「株式時価レシオ」　　株主資本が債権債務をどのくらい上回っているのかを見るいわば限定された目的でしか使用できないが、その企業の価値を測る「ひとつの大ざっぱな指標」または手がかりとして有用である。　　時価換算の株主資本金が債権債務の何倍になっているかを見れば、その債券の安全性は一目でわかり、逆に時価換算の株式資本金が債券債務よりもかなり少なければその会社の債券はリスクが大きいとすぐに理解できる・　株式時価レシオは、インタレスト・カバレッジに関するさまざまな疑問を解くカギともなる・　確定利付き証券を選択するときの最低基準の要約　１　発行体の規模　２　インタレスト・カバレッジ（３　不動産抵当証券については、平常時の実売価格が債券価格の50％以上）　４　株式時価総額

  2004.08.19

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• 柳の下でどじょうをすくう

  　ようやく、ちょいとばかしテクニカル分析を勉強し始めました。　バリュー投資といえばファンダメンタルズ分析が中心のはずなので「おや？」と思われるかもしれません。　しかし、私としては、バリュー投資にとってはファンダメンタルズ分析だけでも十分というだけであって、別にテクニカル分析を否定しているわけではないと考えております。　まぁ、否定するにしても勉強してからというのが筋というものですしね。　私にとっては、バリュー投資であれ、テクニカル分析であれ、勝率の高い方に賭けることを目的としている点では、両者の間に違いはないと考えております。　なぜ割安株が高い上昇をするのかを理論的に余すことなく説明するのが困難なように、テクニカル分析に基づく価格の変化も説明が困難というだけかもしれませんから。　要は、理由は良くわからないけど、そうなることが多かったから、これからもそうなる方に賭ける、ということを実行し続けているに過ぎないのです。　言い換えれば、なぜか柳の下にはどじょうがいるらしいので、何度も柳の下で待ち構え続けている、ということでしょうか（苦笑）　問題は、オショーネシーの「ウォール街で勝つ法則」のような検証が、テクニカル分析ではなされたことを私が知らない点ですね（笑）　これまでに出されてきた検証のように、そもそもテクニカル分析では、有意義な投資戦略を導き出せないというのであれば仕方のないことではありますが･･･。　しかし、オショーネシーの「バリュー指標＋グロース指標」戦略においてグロース指標として用いられたレラティブストレングスは、ほぼ上昇トレンドと重なるのではないかと思うのですが、どうなのでしょうか？　もしそうだとすると、バリュー投資をするにしても、トレンドを補完的に使用することは可能と言えるような気がしてきます。　"Trend is Friend"という言葉もあるくらいだそうですので、とりあえず売り買いする際に、ついでにトレンドも見てみるくらいの手間はかけてみてもいいかもしれませんね。　他の指標については、今のところ統計的に意味のある検証結果に遭遇したことがありませんので、棚上げしておきたいと思います。　個人的にチビチビと観察し続けるくらいはしておこうと思いますが、どうなることやら･･･。　しかし、どじょうの天麩羅は、口の中で刺さって痛い。

  2004.08.18

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• オリンピック

  　ずっと見てませんでしたが、今日たまたま見てみると、柔道の谷本選手って凄く強いですね。　他の選手と、筋力やスピードで書くが違うような感じでしたね。　スポーツの頂点を極められる人はごく一握りですが、投資のプロの世界でも、頂点を極められるのはオリンピック並みに少ないのかもしれませんね。　そう考えると、自分の努力不足が見えてきて、背筋が寒くなってきますね。　同じ土俵でバフェットのような選手と戦ったら恐いかな～。　とりあえず、谷本選手を見習って、攻める気持ちは失わずにいたいですね。　果たして、今の株価で買おうとしない自分は、攻めているといえるのでしょうか？　まぁ、時間が経てば、何も言わなくても結果がやってはきますがね（苦笑）　さて、オリンピックで得をして損をするのは誰なのか？　そして、自分が得をする方法はあるのか？

  2004.08.17

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• 複利のマジック

  　今更言うことでもありませんが、複利のマジックは、アインシュタインもビックリするほどの効果をもたらしてくれます。　たとえれば、アリとキリギリスの差くらいの効果は生み出してくれるくらいと言えるでしょうか（元のイソップ物語では、「アリとセミ」だったらしいが？）。　しかし、こんな話だと困るかも･･･。　要は、同じ利率でも元手が大きくなってくると巨額になるというに過ぎないのですが･･･。　長期投資の土台も、複利のマジックにあるのでしょうね。　投資を継続することによる複利の享受と、企業や経済全体が成長することによる複利の享受という二重の複利ということになるのでしょうが･･･。　逆に、金利上昇による打撃と、インフレによる打撃という往復ビンタをもれなく頂けるものには手は出したくないですね～。　本日は、日経平均も10500円台に突入ということで、「ビバ！」とか思いましたが、一体何が下がったんでしょうかね？　インデックスが下がると「血が流れる」といった趣旨の表現がなされることがありますが、空売りや安値で買いたいと考えている人々は吸血鬼ということになるのでしょうか？　いずれにせよ、まだまだ流血騒ぎが続いてくれないと困りますね～。　今週は、アメリカ株でも購入しようかと検討中であります。

  2004.08.16

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• とりあえず体力

  　或る本によると、誰もがもつべき要件は、１　先見力２　情報力３　判断力４　決断力５　行動力６　体力　なのだそうだ。　ま～そんだけ能力があれば、とりあえず困らなさそうだな（笑）　「誰もが」というのは難しいかもしれないが･･･。　というわけで、足りないのがわかっていて、かつ、即実行可能な体力から鍛えることとする。　怪我をして以来、運動からは遠ざかっていたので、正直少しきついものがあるが、長期投資を実現するためには致し方のないこと。　長生きでも高いパフォーマンスをあげたいものですね。　人生の長さは、複利にも影響しますし。　あとの能力は、どう見繕っても先に情報を制する必要がありそうですね～。　まぁ、そこら辺は追々ということで･･･。追記：　価値測定のための本として有用なものが、しば様の日記で紹介されております。　様々な投資家が、同じものを読んでいながら、別々の企業に投資していくというのは興味深い事象であります。　マクロミルにでも調査依頼してみるとおもしろいかもしれませんね。

  2004.08.15

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• 「成長」考

  　成長企業と呼ばれるものには、企業価値を創造しながら成長しているものと、そうでないものが混ざっている。　ちなみに、企業価値を創造しているとは、資本コストを上回るだけのキャッシュを獲得しているということをいうとされている。　そして、投資家としては、企業価値を創造しながら成長している企業こそを投資対象とするべきであると言われる。　ここでは、仮に、企業価値を創造している成長企業を「価値創造型」と呼び、そうでない成長企業を「拡大型」と呼ぶこととする。　価値創造型は、資本コスト以上のキャッシュを生み出している企業と定義されているから、必然的に資本利益率の高い企業ということになる。　つまり、ROEとかROAの高い企業ということであり、少ない元手で大きな利益を上げている企業ということができる。　まさに商売人の鑑のような企業である。　一方、拡大型は、企業価値を創造できていないわけだから、資本コスト未満のキャッシュしか生み出せていないということになる。　つまり、預かった資金を効率的に増やせていない企業ということになる。　では、資本コストを上回るキャッシュを生み出している企業に投資しさえすれば良いのだろうか？　ここで、一例として、帝国繊維という会社に御登場願おう。【特色】麻（リネン）の最大手。麻合繊混紡糸に強み。消防ホース・救助器具など防災関係が主力 【連結事業】繊維47(7)、防災47(16)、不動産賃貸3(68)、他3(9)　御覧の通り、主にリネン製品・防災用品を製造販売している会社である。　皆様も、近くの消防ホースを見てみると、「帝国繊維」ないしは「テイセン」と書かれているのではないかと思われる。　ちなみに、消防関連の基準見直しに伴う特需に見舞われており、PERも10倍程度という状況でもある。　さて、資本利益率についても以下に御覧のとおり、なかなかのものである（ROEは低下してきているが）。年度ROEROA2001年度30.467.272002年度25.578.182003年度22.328.99　以上の通り、買っても良いかもしれないが、果たして帝国繊維は成長企業と言えるのであろうか？　以下では、一般的に業績といわれるものを見てみよう。　年度売上高営業利益2001年度21,3991,7592002年度21,9062,1062003年度21,6722,259　売上高営業利益率は改善傾向を示しており、良い状況にあることはわかるが、売上高が横ばいという状況でもある（但し、今年は売上高も伸びる見込みのようである）。　一般的には、売上高の上昇を伴わない場合は、成長しているという言葉は不適当なのではあるまいかと個人的には思われるので、帝国繊維は経営改善が見られるものの（有利子負債も削減されている）、成長企業とは言いがたいように思われるのである（テロ対策が広まったり、リネン人気が沸騰すれば「成長」企業に転身するかもしれないが･･･）。　さて、ここで、業績の伸張著しい企業の例も見ておくとしよう。年度売上高営業利益2001年度3,6012202002年度5,8901,1852003年度10,8241,461　まさに、度肝を抜くような「成長」ぶりである。　ついでながら、資本利益率も確認しておこう。年度ROEROA2001年度1.951.712002年度7.025.292003年度5.263.76　先程までの「成長」ぶりはどこへやら･･･といった感じの資本利益率であり、価値を創造しているとは言い難い成績である。　まさに、「拡大型」というにふさわしい企業である。　拡大型は、一種の事業道楽といえるのかもしれない。　一応、この企業の名誉のために2004年度の業績予想を挙げておく。　売上高25,000　営業利益5,500　経常利益5,000　当期利益2,00　総資産68,747　株主資本14,797　有利子負債17,713　ROEは、そこそこの数字になってくる予想ということなので、そのことを上手く宣伝してくるかもしれない。　ちなみに、この企業の名はライブドアという。　とどのつまり、資本利益率が高いだけでも、売上高や利益等の規模が拡大しているだけでも、成長企業というには忍びないものがある。　はっきり言えば、高い資本利益率を保ったまま規模を拡大してくれないと「成長」という言葉は差し上げられないのである。　そういう企業は少ないから問題ではあるのだが･･･。　基本的には、事業道楽っぽい人の起業が多いのと、資本コストの意識のない経営という問題があるような気もしなくはないが、投資家としては、なるべく本物の成長企業に投資したいものである。雑談：　資本利益率と業績拡大とでは、材料としては業績拡大の方が強力な気がするのですが、皆様の感覚としてはいかがなものでしょうか？

  2004.08.14

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• バリュー投資はドライがお好き？

  　銘柄検索や企業分析は、そのほとんどが非常に単純な作業の繰り返しです。　ハケで遺跡発掘をしているのと同じくらい単純な作業の繰り返しです。　もちろん財宝を発見したときは興奮しますが、それ以外のほとんどの時間は単調に過ぎ去っていきます。　要は、あまりに単純作業の繰り返しなので、株式投資に関しては、人間の方までドライになってしまっているというわけ･･･。　刺激を求める人間にとっては、バリュー投資は苦行を強いるものなのかもしれません。　最近は、相場全体の下落という慈雨もあって多少はウェットになりつつありますが、昼間に一回株価チェックをして買うものも売るものもないのを確認して終わりにする日の何と多かったことか･･･。　東京の真夏日連続日数に比するぐらいには、ぬぼ～として過ごしておりましたね（笑）　しかし、そろそろ株式投資以外の投資も学習してみたいと思う今日この頃であります。　その分野でもバリュー投資をすることになると思いますので、結局ドライなままなのですが（笑）

  2004.08.13

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• 成功する社員教育？

  　企業のことを調べていると、時折社員教育の中に成功哲学系の内容が盛り込まれていることに気付かされる。　成功哲学と一括りに言うのも悪いので、具体的には、成功をイメージするトレーニングとかの精神的なもののことを指している。　何となく、洗脳とか宗教教育とか言った方が適切なのかもしれない（現に、宗教関係者が関係している企業もある）。　それとも、軍隊教育とでもいったところだろうか？　お金を預けている投資家の立場としては、従業員の方々には必死になって働いていただきたいのはやまやまだが、このような教育を受けた人間が経営陣に混ざりこんでくると逆効果ということもありえないわけではない。　社員教育の内容を知ることは、叩き上げの経営陣の思考を知ることに役立つ側面があると思うが、いかがなものだろうか？　また、経営陣の思考を知るには、以前の業績とか、使っているコンサルタントを知るというのも一つの手のようである。　例えば、日産のゴーン社長が使っていたコンサルタント事務所と三菱自動車が使っているコンサルタント事務所が同じだとすると、これからの戦略も似たようなものとなる傾向があるということなのだろう。　但し、これは、コンサルタント事務所ごとの傾向というよりは、当該コンサルタント事務所の以前の業績を見て契約する経営陣がいるということなのかもしれないので、検討を要する。　ともかくも、日産にはコストカットが有効であったが、三菱はコストカットだけで何とかなるかどうかは不明である。　再生の可能性が高いとなれば、高いパフォーマンスを挙げるボロ株と化いうるが、はてさてどうなることやら･･･。

  2004.08.12

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• Owner

  　以前読んだ「流行る店」という本に、オーナーの仕事は、経営に事細かに口出しすることではなく、経営者を選択することだといった内容のことが書かれていたように記憶している。　このような観点からすれば、ミスター・バフェットは、資本製作以外には口出ししていないわけだから、オーナーとして適任ということになる。　色んな意味で大した爺さんですな～。　船と船長と船員が整っていて、波と風が良い方向にあれば、天も地も味方に付けたということになるのだろう。　船長（経営者）になる者には、選択肢は少ないが、オーナーになる者には、そこそこ選択肢が与えられている。　どこまで注文をつけるか次第ではあるが、チャンスを絞れるということ自体が幸せなこととも言える。　とりあえず、色んな意味で自由に乾杯！

  2004.08.11

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• Wait Waste...

  　いい加減な買い方はやめて、とにかく待つ。　結局、一番大事なのは、バリューをかなり下回った価格で買うということに尽きる。　ただし、バリューが成長中のもののほうが安全に違いない。　難しく考えるのは得意ではないので、初心に戻ってザックリとやっていきたいと思う。　読みたい投資本を読み終えたら、おそらくはポジションの整理に入ると思う。　無駄なことはしないに限る。　というわけで、株に関しては、本を読んだり、企業のサイトを覗いたりするくらいの日々が続いております。　頻繁に売買をしない投資家は、株以外にも時間をつぶす方法を持つ必要がありますね（笑）

  2004.08.10

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• 孫子

  　今まで読んだことがなかったので、図書館に行ったついでに借りて読む。　基本的には、当時の野戦を念頭に置いたものと思われるので、そのまま使えるものばかりではないのであろうが、結構良く考えられているもんだなぁと思いました（ゲリラ戦とかなら使えるかも）。　しかし、解説がないと、何にもわからないもんですね（汗　時折、株式投資にも戦略論とかが引用されているのを見ることがありますが、日本人の書いた書物だと、孫子も結構引用されていたりするのかもしれませんね。　株式投資の心得もそれなりに得られましたが、ビジネスのアイディアの方が得るものが多かったような気がしました。　また、何年かしたら読み返す価値がありそうです。

  2004.08.09

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• 旅疲れ

  　温泉につかり、上高地で涼み、かえって疲れてきました（笑）　もう一日余裕があれば、富山（砺波含む）にも寄ろうかと思ったのですが、予定があったので断念。　北陸は、まだ周遊していないので、行ってみたいところの一つですね。　しかし、何やら集中豪雨のようなものに遭遇。　前が見えない状況というものを初めて味わいました。　まぁ、100km以上で走りながらでしたが･･･。　ともあれ、長野で食べた桃や西瓜は美味かった･･･。　今年の桃は美味いとか言っておられたが、確かに美味い。　葡萄と同じで、日照りの方が甘くなるということであろうか？　しかし、松本付近が、西瓜の生産地とは露とも知りませんでしたね。　日本の高速道路は、道路公団でないところもあり、ハイウェイカードとかが共通でないのは不便ですが、中国の場合はどうなのでしょうか？　途上国の方が新技術の取り込みは早いので、ETCも中国とかの方が普及とかは早いのかもしれないですね～。　しかし、今年くらい暑いと、避暑地で夏を過ごすというのは魅力的なプランですね。　ちょいと物件を調べてみたくなりました。

  2004.08.08

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• 好景気？

  　今年は、旅行客が多いように感じられる。　旅行業界も好調なのかな？　景気というものは、心理的に大きな影響を与える。　毎日テレビで好景気と伝えられたら、財布の紐が緩んでいくのが人情というものか･･･。　それにしても、投資に関する情報源を押さえる必要性を痛感する。　その前に、収集する項目を整理する必要があるのだが･･･。

  2004.08.07

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• 温泉

  　鄙びた温泉地へと向かう。　温泉とは関係ないが、山奥のドライブというのは、ドライバーにとっては結構楽しい（いかにも運転してます、という気がするので）。　かなり客がいたところを見ると、現在は鄙びた温泉地というのも一つのブランドというか、流行りなのだなと感じる。　しかし、やはり遠いし、洗練というものからは遠いので、それほど長続きはしない流行なのかもしれない。　むしろ、調子に乗るとすぐに終わってしまうものであり、生き残るのも難しいかもしれない。　個人的には、変り種もたまには良いが、やはり普通に良い旅館に泊まるほうが楽だと感じる。　正統派の旅館業を探してみるのも吉かもしれない。

  2004.08.06

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• スマートマネー流株式選択術

  　名前に惹かれて読んでしまいました･･･。　何のことはない。アメリカに「スマートマネー」という名前の雑誌があるというだけのことなんですね～。　副題が「銘柄スクリーニングバイブル」というだけあって、まんまな内容でした･･･（つまり、既に実践しているようなことなので、あまり役には立たない）。メモ：・景気循環株には、PSRが指標として適しているかもしれない。・部品メーカーの場合は、食物連鎖を紐解く必要がある。　上流と下流の景気循環が、同期しているとは限らない。・銀行　貸倒引当金のトレンド、引当率（貸倒引当金÷貸出総額）貸倒純損失のトレンド、引当金勘定の残高÷貸倒純損失、貸倒純損失÷貸出総額、などに注意。　銀行のフィー・ビジネス化は、かなりプラスとなる可能性がある。　引当金のトレンドは、経営陣の傾向を見抜くサインとなりうる。　金利と景気には注意。・保険会社　コンバインドレシオ（事業費率･損害率の合算比率）が100を下回っているかどうか？　日本の保険会社の有価証券報告書にも書いてあるかどうかは不明、というか保険会社の報告書は読んだことがない･･･。　保険会社の場合は、株式市場よりも債券市場のほうが重要という点は、アメリカでも変わらないようだ（バークシャー傘下の保険会社は、どうなのだろうか？）。・薬品株は、商品に尽きる

  2004.08.05

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• 大人だって夏休みが欲しい

  　最近、昼間に子供達が遊んでいるのを見かけることが多くなった。　そこで、ようやく夏休みだということを悟る。　何となく羨ましい･･･。　ふと、プレイステーションにあった「ぼくの夏休み」のような体験をしてみたいと思う。　友人を集めてやってみるのもおもしろいかもしれない。　フランスの企業とかだとバカンスというものがあると聞いたことがあるが、GDP的にはバカンスがある方とない方とどちらがいいのだろうか？　途上国だと生産、先進国だと消費なのかな？　しかし、空梅雨のときは今年は水不足かとも思ったが、最近の状況を見ると、むしろ満腹状態といった感じですね･･･。　四国にはもう一発台風が来るらしいが、大丈夫かな？　新潟も四国もやられて、今年は米が値上がりしそうですね。

  2004.08.04

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• 集中と分散

  　投資手法の分類に、集中投資と分散投資というものがあります。　基本的には、個別企業が突発的な出来事によって倒産してしまったりするリスクを避けるために一定程度分散させた方が良いということは、集中投資を実践している方も了解されているはずです（純粋に一銘柄に集中投資されている方は別ですが･･･）。　しかし、この「一定程度」というのが曲者といえます。　まず、現代投資論に基づいて分散投資を実践するとなると、最低でも25ないし50銘柄くらいには分散する必要が生じてくることでしょう。　一方、集中投資を実践する者にとっては、5銘柄にでも分散すれば十分と考えるものと思われます。　では、何故このような違いが生じてくるのでしょうか？　それは、個別銘柄の突発事故を避けるというリスク以外にも、集中あるいは分散によって生じる問題があるからに他ならないと考えられます。　まず、集中投資の問題から考えてみます。　もし、5銘柄に限定して投資したとすると、均等に投資すれば、投資資金の20％ずつ一企業と運命を共にすることとなります。　つまり、当たれば大きく儲かるが、はずれると大きく損する可能性が出てくるのです。　言い換えれば、銘柄選択におけるミスが致命的となる可能性が高くなる、ということです。　次に、分散投資の問題は、第一に、集中投資の問題の逆に大きく儲けることができない可能性が高いことが挙げられます。　つまり、個別銘柄の価格が大きく上昇したとしても、組み入れ比率が低いために全体のパフォーマンスへの影響が小さくなってしまいかねないのです。　分散投資の第二の問題は、意識や注意も分散されてしまう点が挙げられます。　つまり、組み入れた銘柄全てを注意深く見守るためには、集中投資に比してかなりの労力及び時間を食われることになってしまうということです。　この点は、フルタイムの投資家でなければ厳しいかもしれません。　また、フルタイムの投資家であっても、ピーター・リンチのように1400銘柄も監視するのは厳しいはずです（個人で1400銘柄も注意深く見守ることは事実上困難でしょう）。　さて、集中投資と分散投資の問題点を考慮したうえで、バリュー投資の立場から集中投資と分散投資の違いを考えてみましょう。　まず、集中投資の問題点について考えてみましょう。　バリュー投資であればロー・リスクを旨とすることになるので、損をする可能性は小さくなりますが、それでも大幅な値上がりを享受できない可能性が出てきます（買わなかった6銘柄目が大化けした場合は、かなり悔しい思いに囚われる可能性があります）。　したがって、バリュー投資家が集中投資するときは、そのような6銘柄目は存在しないという自信があるとき、ということが言えるかもしれません。　言い換えれば、自分の銘柄選択にミスがないという自信があるとき、とも言えます。　また、人気化によるキャピタルゲインを狙う短期投資（投票集計機）とルック・スルー利益の増進によるキャピタルゲインを狙う長期投資（利益計量器）の違いにより、集中させるか分散させるかの違いも生じてくるのではないかと思います。　具体的には、短期であれば何が材料（触媒）となって値上がりすることになるのかわかったものではないので分散が有効かもしれませんが、長期であれば利益の増進が株価の上昇を導く可能性が高いので強力なフランチャイズに守られた企業に集中することが有効と考えられる、ということです。　次に、分散投資の問題点について考えてみます。　まず、大幅な値上がりを享受できないという点は苦痛ではありますが、自信を持って集中投資できない以上は仕方のないことでしょう。　この問題点によって集中と分散に別れるのであれば、単に自信を持てる状況か否かというに過ぎないでしょう。　むしろ、分散投資の問題点としては、意識や注意も分散されてしまうという点の方が大きな問題といえます。　これは、投資に割ける時間、個別銘柄にどれくらいの深い調査をするか、等の投資に対するスタンスによって変わってくることと思います。　一般に、バリュー投資をする方は調査を惜しまない方が多いので、フルタイム投資家でない限りは集中投資に近づいていくのではないかと思います。　したがって、分散投資するとすれば、調査の深度を浅くするか、最初だけ深く調査して後は手抜きという手法に落ち着くわけですが、私は後者の後は手抜き型に属することとなるでしょうか。　まぁ、そんなこんなで、投資に割ける時間の違い、短期長期の違い、自信の程度の違い等から集中投資や分散投資に分かれていくものと考えられます。　ちなみに、私の場合は、長期と短期の混合型のような形になっているせいか、銘柄数も集中とも分散とも言い切れないようなところに落ち着いております。　さて、ここまで書いてきて何ですが、集中投資と分散投資の違いは、単に趣味の問題と言うこともできます（笑）　集中投資＝大盛り（の美学）　分散投資＝デザート食べ放題　つまり、好きなものだけ腹一杯食べるのが集中投資で、あれもこれも食べられるのが分散投資、とも捉えられるわけです。　さて、悩ましい問題ではありますが、貴方ならどちらを選ばれるでしょうか？

  2004.08.03

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