バリュー投資に騙されるな！

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• 信用取引について（第３回）

  引き続き信用取引の負の面を見てみたい。前回までは建て玉の損切りが何を意味するかを書いた。建て玉の損切りは現物株の減少を伴う。そしてその苦しみから逃れる為に、損切りが遅れ、被害が拡大する。決済期限があるため、持ち続ける事はできない。いよいよ期限が差し迫った時は、更なる含み損を抱えていた…。制度信用では決済期限は６ヶ月と定められており、決済期限のない一般信用は金利が高く、複利の面からも余りオススメできない。常に暴落の恐怖と隣り合わせ。含み損に苦しみ、自分のやりたいような取引がなかなかできない。以上は、信用取引のデメリットの半分。比較的分かり易い面である。今回は多少、分かり難い部分に突入する。興味があれば付いてきて欲しい。さて、シリーズ初回でも述べたが、レバレッジをかけた時の複利の負の面を考えたい。安い時に建て玉を、そして現物株を売却した後、株価が元の位置まで上昇したらどうなるだろうか？欠損金に充てた売却分の現物株の評価額だけでなく、上昇分の利益が失われた事になる。５０％下落した銘柄は、１００％上昇しないと元の株価に戻らない。当たり前である。信用取引ではこれにレバレッジがかかるだけでなく、株数が減少してしまう。これが何を意味しているか、よく考えて欲しい。しかし、この本当の意味を理解するには、信用取引の肝である維持率の説明なしには語れないだろう。結論から先に言うと、建て玉を損切りして現物株の売却を欠損金に充てた後、下落した株価がめでたく元に戻ったとしても、信用取引で被った損失は、信用取引では取り返せない。維持率とは、担保に対して建て玉がどのくらいあるかを示した値と思って差し支えない。口座内の評価額にたいする建て玉の割合が多くなれば維持率は低下し、ある一定の値を下回ったら追証発生となる。追証の詳細は後日書くが、ここでは追加資金を投入しないと強制決済される、という認識くらいで良い。つまり、信用２階建てで株価が下落すると、現物株の株価の減少と、建て玉の含み損の２重で評価額が減少するため、維持率は急激に減少する。「○○ショック」などと呼ばれる大暴落の日など凄惨である。週足チャートの大陰線から木霊する耳を劈くような阿鼻叫喚は、信用取引をやっていない人には絶対に聞こえないと確信する。何れにしろ、担保となる評価額が少なくなればなるほど、建てられる玉の大きさも決まってくるという当たり前の話だ。評価額は現金と現物株、建て玉の評価損失から算出される。しかし、建て玉の含み益は反映されない。建て玉の含み益は、同じく建て玉の含み損と相殺される事はあっても、評価額の向上にはならず、現物株の含み益と異なり維持率の向上には繋がらない。建て玉の含み益は水物、当てにならないというのが証券会社の考えなのだろう。また、そうである以上、机上の論理ではあるものの、含み益のある建て玉はとっとと売却して利益確定する方が合理的である。これは、更にややこしいので後日別の機会に説明する。なにはともあれ、維持率の下限が決められている以上、評価額が減少すると建てる事が可能な玉も小さくなる。市場の下落に伴い現物株の株価の減少、建て玉の含み損の増加。評価額が２重に減少した中で、建て玉の損切りに伴う現物株の減少。現物株と信用株が減少し、維持率も低下した中で市場が反転し、元の株価に戻ったとする。当然金利や手数料などが引かれる訳だが、それを考慮しなかったとしても元の評価額には戻らない。下落時に比べて上昇時の保有株数は、信用株の損切りに伴う欠損金に充てる為に現物株が減少しているのだから当然である。損失を取り返す為には維持率を低くしてでも建て玉を多くする必要がある。しかし、欠損金に充てた現物株の減少分、評価額は少なくなっており、やはり元の株価に戻っても元の評価額には戻らない。更には過剰に建てた玉が維持率の低下を伴い、見込み違いの下落時に更なる損切りを余儀なくされる。信用取引の恐ろしさをお分かり戴けただろうか？しかし、これでもなお信用取引の恐ろしさは書ききれていない。当然である。信用規制も、逆日歩も、追証の詳細までも語っていないのだ。だからといって今回のテキストを侮ってはいけない。信用取引をしていない人は勿論、信用取引をしている人でさえ気が付いていない人が多いのだ。信用取引は奥が深い。現物株取引の１００倍奥が深い。奥が深い故に楽しくもあるのだが、利益追求には余り向かない手法であるともいえる。使い方次第では、守りにもなる。応用編を書く事があれば、守りの信用取引について述べたいと思う。まだまだまだまだ先の話である。

  2007.11.18

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• フージャーズ流動化事業に参入の方針

  昨日発表された中間事業報告書にさり気なく、流動化事業参入の方針が書かれていました。やれやれ、ですね。okenzumoさんが聞いたらさぞかし嘆き悲しむ事でしょう。売れないから流動化→自己ファンド組成→売れ残りは自己運用→業績悪化先延ばしというマイナスのイメージが拭いきれません。まぁ、これでフージャーズは悪い意味でサンシティと完全に同業他社のライバル関係になりました。お互い切磋琢磨して頑張っていってもらいたいものです。でも、流動化事業やるならもっともっと早くにやるべきでしたね。旨味は完全に少なくなっています。広島にも進出するようですし、まぁ、郊外・地方限定で頑張っていってもらいたいです。しかし、最近フージャーズは軸がぶれていますね。しっかりしたぶれない軸が欲しいところです。

  2007.11.10

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• 日本が金融立国になるためには

  日本が世界でそれなりの地位を維持するには、（憲法９条をどうするかという問題と）イギリスのような金融立国に変貌する事ができるかどうかにかかっています。有り余る有効利用されていない国民の財産をどのように運用するか。外国の投資家にサヤを抜かれてばかりではダメなのです。異常な低金利が続き、（マネーサプライに波はあるものの）マネーの量が多くなり、それでもなお全世界で円安傾向が続く。ドル安円安では、アメリカ国債をシコタマ保有している日本の地位が下がるのも已む無し、というものです。今、下がり続ける日本の国際影響力を加味してか、FXが個人投資家に人気を博しています。僕は根本的にFXの考えが好きではないのですが、日本が金融立国になるためには、ある程度リスクをとった形で資産を海外に分散させておく必要もあり、致し方ないかなとも思っています。しかし、最近世界経済はずっと好調ですが、こんな好調は今だかつてなかった事です。これが当たり前だと思っていると、いつか痛い目にあうでしょう。日本は現在極端なくらいリスクを嫌っている国家ですから、世界経済が好調でイケイケドンドンの時は日本の影響力が下がって当たり前なのです。何かのきっかけで資金が逆流するような事にでもなれば、全世界が大変な事になります。そうしない為には、経済が潤滑に流れるような仕組みを作り続けること。妨げになるような枠組みは取り除き続ける事。資本主義経済が順調に発展し続ければ、最終的に、恐らく世界は一つの国になります。前にも書きましたが、その時にイニシアチブを取る事ができるのは今のところ日本だけです。（憲法９条問題も、あまり短絡的に考えない方が良いですね）

  2007.11.08

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• 懲りずにまた銘柄紹介

  今まで奇抜な？銘柄の紹介ばかりだったので、たまには固めの銘柄をば。ただ、僕はお金儲けの為に投資をやっている訳ではないので、別に値下がりしそうな銘柄でも引き続き平気で紹介していきます。保守的な銘柄紹介は、今回限りかもしれません。こういうのは他の人に任せます。で、紹介する銘柄はアイエー。低PER低PBR高配当利回りの優待銘柄で、今期の業績はそこそこ好調のようです。不動産事業もやってるよ。まぁ、僕が紹介するからにはやっぱりバリュー投資家さんの殆どは持っていない銘柄ですけどね。むぎゅ。では引き続きバリュー投資家さんが注目していない銘柄を紹介します。お楽しみに。あ、株価は４９０円です。

  2007.11.03

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• アナリストは株価を語るな

  ファンダメンタル分析には「時間」という概念がない。「いつその適正価格になるのか？」という問いに対し、回答が用意されていない。その「いつ」というのが実際に来るのかどうかも怪しいからだ。PERはリスクと成長率から成り立っている。当然、ここでいうリスク、或いは成長率とは、市場がそう評価しているという値に過ぎない。しかし実際のところ、リスクや成長率がどの程度であるかという事については、市場の評価より正しく判断を下せる人間はこの世に存在しない。資本主義社会では、市場価格こそ絶対、「神の見えざる手」だからだ。ところで、リスクと成長率とは、言い換えれば「確実な収益を上げられるシステムの構築」と「長期的なROE推移」に他ならない。アナリストはこの２点について、投資家に情報を提供する。投資家はその情報を元にPERを予想する。つまりそれが結果として株価予想に繋がる。PERからファンダメンタル分析に入るのは、本来順序が逆である。まずリスクと成長率を検討し、結果としてPERに繋がるという流れでなければならない。

  2007.10.28

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• 極意その１０「儲けようとしない」

  自分の好きな株を好きな時に好きなだけ買う。儲かる株を買おうとしないこと。

  2007.10.21

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• 信用取引についての続き

  （中国編、バリュー投資編に続く長期連載シリーズの第三弾、信用取引編の２回目です）では逆に、信用取引のメリットは何だろう？しかし、メリットについて書くのはまだ早いだろうと思う。何しろ、信用取引はデメリットを説明し終えてやっと、メリットの説明ができるのだ。ただし、メリットについては簡潔に述べる事ができる。レバレッジを効かせられる事である。ここではこれ以上の説明は一旦省きたい。基本的な考えは、株や現金を担保に借金をして株を買う、という感じ。空売りの場合は、借金ではなく株を借りる。借株である。当然借りたものは返さなければならない。昔はこの信用取引ができる銘柄が決められており、返済期間は６ヶ月と決められていた。この取り決めに従った信用取引を、制度信用という。これに対し、近年、金融緩和により証券会社により銘柄を自由に決める事ができるようになった。これを一般信用という。多くの銘柄が取引可能で、返済期間の定められていない無期限の信用取引が可能であるが、制度信用に対してかなり金利が高い。当然、制度信用が可能な銘柄であるなら、わざわざ一般信用を利用する事はない。複利の面から考えても、支払うべき金利は安いに越した事はない。ただし、制度信用では６ヵ月後に有無を言わさず強制決済が行われる。持ち続けたいなら、返済（売却or買戻し）と同時に新規建て（購入or空売り）を行うクロス取引を行えば、手数料はかかるものの売った値段で買い戻す（或いは買い戻した値段で売り建てる）事が可能である。しかし、ここで問題になるのはやはり、建て玉の損切り時である。前回書いた、建て玉の損切り時を思い出してほしい。欠損金が発生した場合、口座内に十分な現金がなかった場合は当日に現物株を売却するか、追加資金を投入しなければ追証になってしまうのだ。言い換えると、信用建て玉の損切りをした際に十分な現金がないと、現物株数が減少してしまう、という事だ。制度信用の場合、期限が定められている為、建て玉が含み損だった場合でも返済期限が来れば強制的に損切りさせられる。そしてそれは、多くの場合現物株の売却を伴う。安い所で大量に株を売る羽目になるのだ。よく考えて欲しい。下落相場で現物株の売却ができない為に、信用買いの建て玉の損切りができず、損失が拡大し、期限ギリギリまで塩漬けする。いよいよ決済期限になって売却する時は、より多くの現物株を売却しなければならなくなっていた…。これが信用取引の恐ろしさである。塩漬けし続ける事ができない。それは、逆張りを否定している事に繋がりかねない。多くの場合は純張りにならざるを得ず、また暴落相場で逃げ足が速くないといけない為に頻繁に取引を繰り返す事になる。金利や手数料でジワジワと真綿で首を締め付けられながら、暴落に怯え、含み損に苦しみ、どうしようもなくなった時に底で損切りさせられる。とても気楽にのんびり投資をする事ができない。常に恐怖と隣り合わせの状況下である。しかし、これだけでは信用取引の恐ろしさはまだ半分しか語れていない。次回は残りの半分のうち、少しでも多くを語りたいと思う。まだまだ信用取引の触りの部分である。

  2007.10.15

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• 投資姿勢

  割安株投資家全てが、彼のように、自分が発見した割安株の上昇を喜ばないものなのだろうか？誰でも功名心はあるだろうし、注目されたいものではないだろうか？彼は、一度暴騰してしまった銘柄に対しては、驚くほど淡白だった。その銘柄にどんなに多くの愛情を注いだとしても、どんなに長い時間を分析に費やしていたとしても、暴騰して割安でなくなってしまうと全く忘れてしまい、興味も示さなくなってしまうようだった。彼が、保有している割安株に溢れんばかりの愛情を注ぐのは、その銘柄が成長するからでも、値上がりが期待できるからでもない。ただ割安だからだった。「どっちが割安か？」の問いには「分からない」と答えるのに、彼は割安株をこよなく愛した。恐らく、自分の割安株が他の人によって割安株でないことを知っていたのだろうと思う。割安株投資とは、きっとそういうものなのだろう。

  2007.10.10

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• 久々に銘柄紹介でも

  この所小型株が暴騰続きで、この３連休。タイミングとしては最悪だと思いますが、相変わらずそんな事お構いなしで久々に銘柄紹介です。本当は不動産を紹介したいところですが、不動産ばかり紹介するのも一部の人しか喜ばないので、前回に引き続き不動産以外の銘柄を紹介します。いや、しかし不動産といえばサブプライムローン、長期的な問題が短期的に超大暴落。それまでに暴落続きの日本の新興市場は更なる暴落で踏んだり蹴ったり、というか踏まれたり蹴られたり、です。楽観主義のアメリカ人が今回は悲観一色。ただ、ダウは最高値を更新してきていますし、意外に失業率も低下している。時間給も綺麗に上昇。徐々にまた楽観主義が蔓延するんでしょうかね。中国なんて２次曲線を描くような見事な暴騰。なるほど、バブルは弾けるまでバブルじゃありません。また、バブルは弾ける直前が一番美味しいといいますね。対して日本の新興市場は底百日天井三日。むしろ底割れ百日自立反発三日、といった感じでしょうか。業績は悪くないんですけどね。今回の反発は一時的なものじゃなく、大底を打って上昇する初期段階である。そういう感じがします。万年強気のブルなので。商品市場で暴れまわった資本が株式市場に逆流し、また行くところまで行くんでしょう。グダグダ相場で最近思った取り留めのない話をしてしまいましたが、今回紹介する銘柄は7432ダルトン。株価は191円です。自己資本比率の低さが魅力の、業績回復銘柄です。それにしても、外人主導の一方通行の相場ですね。個人が買っているうちは下がり続け、個人が投げ出したら一拍おいて急上昇。このタイミングで株を買える郵政公社が羨ましい。

  2007.10.08

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• 久々に相場雑感でも

  閑話休題。遂に大底をうち、小型成長株が右も左もお祭騒ぎの今回は、趣向を変え、文体も変え、相場雑感など書きたいと思います。いや、文体はしょっちゅう変わっていますが。「むぎゅ。」で相場雑感なんて書くのはこれが初めてかもしれませんが、まぁたまにはいいでしょう。昔、今日が底だ！とか声高々に宣言していた若き頃もありました。今思い起こすまでもなく、その時点は正しく短期的な底で、長期的には一時的な自立反発だったのは秘密です。僕は相場雑感を書くのが好きじゃないだけでなく、相場雑感ばっかり書いている人も好きじゃないです。また、皆が買っているうちは買わない、皆が買わなくなった頃に買う、今はまだ総悲観じゃないからまだまだ買わない、などと悟ったつもりになって持論を展開している人は大嫌いです。買いました、売りました、買ってました、売ってました、下がれば買います、上がれば売ります、分からないので売買しません、などなど。そんなの知らん。興味もない。むしろ、一体どういうニーズがあるんだろうか、と小一時間問い詰めたい。相場雑感なんて、ヤフーファイナンスの掲示板に和気藹々、喧々諤々と書くような事であって、自分のテリトリーで一段高い所から斜に構えて持論を展開するような事じゃない。ただ、ごくまれに、これは！と思う相場雑感もある。芯がしっかりした人の相場雑感になかなか良いものが多いように感じるけど、そもそも芯がしっかりしていれば相場雑感など書かないような気もする。根拠があり、自信があるのは既に予測であるので相場雑感ではないからね。それじゃまた。グダグダグダグダ書いても、結局相場雑感を書いていないのは秘密です。

  2007.10.04

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• 充電終了。それでは始めましょうか

  信用取引をやったことがない人に信用取引の恐ろしさについて説明する時、一番分かり易いのは建玉の損切り時だろう。建て玉を損切りする時に発生する損金については、証券口座内の現金残高から差し引かれる。この時、損金以上の現金残高がなかった場合、現物株を売却して現金を確保しておかなければ欠損金が発生する。欠損金が発生した場合は追証発生となる。追証については、後日述べる。現物株であれば、安い時に売って高い時に買い戻さない限り、保有する株数が減少するという事にはならない。株価が変動していても、企業の業績に変化がなく、また増資しない限り、ファンダメンタルの観点では価値は変わらないと解釈できる。しかし、現金がなくなるまで現物株を購入し、更に信用買い(売り)をするという信用２階建て取引の場合、損切り時には追加資金を投入しない限り、確実に保有株数が減少する。そうであれば、十分な現金を確保した上で信用買い(売り)をすればいいのではないか、という考え方もあるだろうが、基本的にあまりお勧めしない。信用取引には建玉に相当する金利が発生するのだ。なるべく現金を確保するより、現物株の比重を高めた方が良いというのは複利計算をやってみれば明らかだといえる。金利について。建玉にかかる金利については、建て玉を決済した時に清算される。つまり、建て玉を売却しなければ、金利支払分の為に損金が発生する事はない。欠損金が発生することもない。建玉を決済した時以外で損金が発生するのは、精々手数料くらいのものである。しかし、金利分は建玉評価損益に反映されるので、維持率に影響するという点は忘れてはならない。維持率については、後日述べたいと思う。信用取引の肝となるのはこの維持率である。なお、意外に知られていないが、現在の日本の信用建て玉にかかる金利は世界的に見ても、歴史的にみても低水準である。僕はこれらの信用取引についてのトリッキーなルールに恐ろしさを感じなかった為、多くの建て玉を持ち続け、被害を大きくしてしまったようだ。実はこれらを骨の髄まで体験し、実感した今でも、実は余り恐ろしさというのは感じていない。信用取引は、実際に経験してみないと分からない事が余りにも多い。しかし経験した人は、例外なく結論だけを簡潔に述べて終わりにしてしまう。その事が信用取引に対する偏見を生む。今回「むぎゅ。」では、信用取引に対する誤解や曲解を一つ一つ解いた上で、最後に総括をしたいと思う。

  2007.09.27

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• 前提条件

  「業績が会社計画通りに推移すれば」という前提を投資判断にしているバリュー投資家もいますが、そもそも会社計画というのは既に『発表済み』の材料です。また、『不確定要素』でもあります。『発表済み』の『不確定要素』である会社計画を投資判断にしている事自体がバリュー投資の本質から外れているといえる、とも考えられます。つまり、価値と価格との差に着目するなら、会社計画と自分の業績予想とを比較するべきです。何度も言っている通り、バリュー投資は「市場参加者よりも自分の方が適切な判断をする事ができる」という前提のもとに成り立っている欺瞞的手法です。

  2007.09.23

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• 資源価格高騰中

  エネルギー資源を中心に、ありとあらゆる商品価格が暴騰している。過剰流動性がもたらす弊害は、行き過ぎるインフレである。諸外国の物価が上昇し続ける中、日本国内の物価上昇率だけが極めて低い。マネーの絶対値はとっくの昔に過去最高を更新。マネーサプライも依然高水準で推移している。残念ながら資本が国内を素通りし、アメリカやイギリスなどの金融立国を経由して、途上国へ流入している。資本の流出で支えられた円安は、果たして輸出企業の利益につながり、日本国家の経常黒字を支えている。積み上げられた経常黒字は、アメリカ主導の資本主義社会というイカサマレースを支える為に大半が使われている。資本の有効活用をしていない事が、間接的に資本主義社会の矛盾から目を背ける事に繋がるのは皮肉である。新興国の高成長を支えているのは、社会主義・共産主義国家の資本主義化と、IT革命による経済のグローバル化による発展に他ならない。そして、新興国の急速な発展に伴い、資源価格が高騰し、また、その事自体が資源国家でもある新興国の高成長を促している。これは、逆から考えると新興国の急成長による資源エネルギーの需要増加は、資源価格自体に織り込んでいる事を示している。尚且つ日本の低金利がもたらす過剰流動性も一役買っていることは言うまでもない。つまり、何らかの理由により新興国の成長が鈍化する、または資金の流れが逆流するような事があると、資源価格は大幅に下落する可能性が高い事を示している。資源価格の下落は、資源国家の成長率を下げ、更なる資本流動性の減少をもたらすのは言うまでもない。残念ながら日本は資源の乏しい国である。しかし幸運な事に、資源エネルギー効率が極めて高く、加えて一般にはまだまだ普及しているとは言い難いものの、太陽・風力・バイオエネルギー技術水準は世界でもトップクラスである。今後、発展し続ける世界経済の消費資源増加を緩和する為、エネルギー効率を高める技術を輸出していく事が重要になってくるだろう。

  2007.09.16

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• 嘘と真実

  真実は、本当の真実はいつも真実味がない。真実を真実として伝える為には、絶対に、嘘を少し混ぜなくちゃいけない。その少しだけ混ぜた嘘が、放っておくと無意識のうちに徐々に大きくなって、伝えたい事柄を真実から遠ざけてしまう。僕らはその事に気が付かず、気が付いていたとしても気が付いていないふりをしながら、皆を喜ばそうとエンターテイナーに徹するんだ。

  2007.09.08

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• 自信過剰

  株式市場では、株価に対して自信満々に意見を述べている人、筋道が通っていて論理が一貫している人はカリスマ性があり、影響力がある。当然だ。大部分の人は多かれ少なかれ不安を抱えながら投資をしていて、何かにすがりたいと切望しているのだから。しかし、株式市場に正解を求める弱い心の持ち主は、信じていたものに裏切られる事に耐えられない。努力家で、潔癖症で、素直な人ほど信じていたものに裏切られる事に慣れていない。残念な事に株式市場で株価を決めているのは、まさしく全ての意見の総合体である。どの意見も等しく正しく、また同様にどの意見も等しく間違っている。「むぎゅ。」で何度も述べてきた通りである。PERが低いから株価が安い、業績が不安定で下方修正懸念があるから株価が高い、などと自信満々に持論を展開する人は視野が狭い。株価は、短期中期長期全て、ありとあらゆる視点から見た意見の集合体である。

  2007.08.30

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• さあ、ゲームを再開しようか。破滅するまで続く、暗黒のゲームを

  『社内審査の結果、お客様の信用取引口座の凍結を解除し、新規建てお取引を再開させて頂く事になりました』画面上に映し出されたこの文字列は、一体何を表しているのだろうか。少なくても僕の明るい未来を暗示してはくれてないようだ。冷酷な世界は、ただ現実味だけが欠如している。まだ悪夢は終りそうにない。本当に破滅するその日まで、ともに謳おう、甘美なる詩を。

  2007.08.27

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• 極意その９「好きなようにやれ」

  どんなに色々と経験しても、どんなに紆余曲折を経ても、最終的に行き着くところは皆同じ。自分の好きなようにやるのが一番。真似事は良くない。自由気ままに投資を楽しむ。好きこそ物の上手なれ。

  2007.08.23

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• 宴の後

  ２００１年から始めた株式投資を通じて山のように積み重なった利益も、先日強制決済を通じて遂に元本割れ。追加資金分を現在の総資産から差し引くと、実にピークから９５％以上が溶けてなくなりました。追加資金を足したとしても、ライブドアショック直前からみると、７５％以上の減少となっています。信用取引をやっていなかった場合の損失額は、この３分の１程度であったであろう事を考えると、信用取引の恐ろしさを改めて実感します。これ程の激動の株式市場にもかかわらず、信用取引の対応と含み損率の変動、追証の対応について書かれているサイトが極端に少ないので、「むぎゅ。」ではこの暴力的な下落相場での信用取引の対応について、シリーズとして書く事にしました。今回は異論・反論・要望・批判などを参考にしたいと思います。因みに、僕自身の信用取引に対する考えは多分シリーズの最後あたりに、総論として書くと思います。元本割れした今だから言いますが、実は、僕はライブドアショック直前まで物凄く儲かっていたのです。累計投資金額１０倍達成、というのは前回破産した時に書きましたが、チマチマ資金を追加投入している投資家が、分散投資で累計投資金額１０倍高を達成するというのはかなり運が良くないとできません。仮に投資金額を全部初期に投入していたらと仮定した場合、同じ利益率で運用を続ければ、恐らく投資利回り３０倍は下らなかったのではないかと思います。ただ、この１０倍達成というのは信用取引分も含めた金額で、現物のみの成績はピーク時で５．５倍程度になっています。全取引や資産推移などをパソコンに保存していますが、信用取引をしていない野村證券口座の運用成績は初期投資が大きかったですが奮わず、対して信用取引を用いていたが初期投資が少なかったEトレードの運用成績はかなり高かったです。なので、１．全部Eトレードで信用取引を用いて運用していた２．合計投入資金を全て初期投資にまわしていたと意味不明の仮定をした場合、信用取引のレバレッジ効果で、どんなに控えめに計算しても投資利回り１００倍以上になっています。ただし、これは配当や利益にかかる税金は考慮していますが、取引手数料、信用取引にかかる金利を考慮しない場合ですので実際は若干下回ります。まぁそれでも少なく見積もって大体８０～１００倍程度になっていたのではないかと思います。当時は好業績銘柄は必ず右肩上がりでした。何かの拍子で必要以上に下げている好業績銘柄を拾っていれば、それだけで指標以上の利回りを確保できました。まさに逆張り妙味に尽きます。以上は仮定に仮定を積み重ねた場合ですが、それほど馬鹿みたいに儲けていたという状態でした。取引履歴や利益率、含み損益に信用維持率、保有銘柄の取引市場割合から税引き前後配当受取金額などなど、かなり詳細なデータが手元にあります。もし、相場心理学とかで研究に使いたいという人がいましたら、データを提供するのもやぶさかではありませんので、別途ご連絡下さい。かなり興味深い、貴重な資料となる事請け合いです。まぁ、ある程度詳細なデータは金融機関の方でも保持しているとは思いますが。これが、信用取引の光と影です。ここ数年の相場では、新興市場の成長株を信用取引で売買している人は、決して少なくない割合で、資産を１０倍以上にも１０分の１以下にもしているのです。しかし、儲かってきてから信用取引を始めた人は勿論、指数が今と同水準の時以降、最初からずっと同じ比率で資産に対する信用取引をしている人でも、金利や手数料などを無視した場合でさえ、資産は当初と比較して減少している事になります。何故でしょうか。幾つか要因はありますが、その主な要因としては、レバレッジを利かせたときの複利効果があります。これは、簡単に言うと、上昇時に得られるレバレッジ効果の恩恵よりも、下落時に被るレバレッジ効果の被害の方が大きい、という事です。これは頭で理解するよりも実際に体験した人にはすぐ分かると思います。よく、５０％の損失を回復するには１００％の利益を得なければいけない、というアレです。更に保証金維持率や建て玉返済期限なども複合的に重なり、複利効果が大きくなっています。逆複利効果という人も中にはいますが、根本的に違います。複利効果に逆も何もありません。全部まとめて複利効果、です。これについては詳細に書いても面白いかもしれません。やれやれ、です。

  2007.08.19

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• 博士の異常な愛情　　　～または私は如何にして心配するのを止めて追証を愛するようになったか～

  数十年前から、資本主義経済が最終兵器を開発したとの不気味な噂が流れていた。その名も“信用取引”株を担保にして、俄かに信じられないくらい多くの株を買えるらしい。ある日、日本軍東海基地のMEANING将軍は、偏執的な眼差しで命令を発した。「ただちにＲ作戦の実行に移れ」電話を受けた日本軍大佐は、仰天した。「演習でなく、実戦ですね」「そうだ」MEANING将軍は答えた。Ｒ作戦とは“信用取引を開始せよ”とのことである。東海基地は資本を有効活用する為、資産は９７％以上を株に注ぎ込んでいる。保有する全銘柄とも50メガトン級の爆発力を秘めていた。これらはバブル時の全市場、全銘柄平均の１６倍の破壊力に相当する。哨戒飛行中の34機の戦闘機のうちのある少佐の機内。ブレイボーイ誌を広げて見る者、カードをしている隊員らの平和な空間に、唐突にその命令が届いた。　　“Ｒ作戦実行命令”　　「ウソだろ」「何かの間違いだ」隊員たちはうろたえたが、基地に確認すると、それは本当だった。東海基地では大佐がMEANING将軍を説得していた。「損切りを必要としない、逆張りファンダメンタルには信用取引は向きません。引き返す命令を出すべきでは・・・」「そんな命令は出さん。日本経済は外人にゆだねてはならん。彼らにはそんな資格も素養もない。ここで手をこまねいて外国資本の侵入を見過ごすわけにはいかんのだ」MEANING将軍は答えた。（中略）国会議事堂に呼ばれた大使は言う。「東海基地は追証攻撃されれば自動的に追加資金を注入する装置を完成させている。他の基地も同様の装置を作ったと日経金融新聞に載っていた」「私は知らん。博士！そんなものを作ったのか」首相が言うと、車椅子のドイツ人、ストレンジラブ博士は言ったのだ。「私の権限でメーカーに依頼しました。“信用３階建て装置”を。しかし、信用３階建て装置は一時的な補助にはなりますが、更なる下落時に損切りをしない場合、人間の感情に左右されないコンピュータ制御の“清算装置”が作動します。“清算装置”が作動した場合は、多少、損害が大きくなりますが致し方ありません」（中略）地上に巨大なきのこ雲が次々と上がった。遂に“清算装置”が作動してしまったのだ。「♪♪また会いましょう、どこかで、何時の日か、きっとまた会えるでしょう、ある晴れた日に、微笑み忘れず、あなたらしく笑み絶やさず、青い空の輝きが黒い雲を払うまで・・・♪♪」

  2007.08.15

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• バリュー投資シリーズ

  長かったバリュー投資シリーズも、書き足りない事がかなりあるものの、一旦これで終ります。次回より、新たなシリーズを書き始める予定です。散々偉そうな事を書いていた僕ですが、今度は失敗談を書き綴ろうと思います。皆が興味のない事まで惜しげもなく赤裸々に書きますとも、ええ。結構斬新なものにしたいとは思っていますが、シリーズじゃなくて読みきり型になるかも、です。反面教師として皆さんのお役に立てれば、と思います。まぁ、あまり期待しないで、のんびり待っていて下さい。ちょっとUPしてないネタがありすぎるので、いつになるかは未定ですが。。。

  2007.08.12

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• バリュー投資を批判する為に、バリュー投資が下火になりつつある今だからこそ、敢えてバリュー投資について書く　その４

  （続きです）価格を決める市場は非効率的で、価値を計る物差しは普遍である。その為、価値と価格の差に着目する。これがバリュー投資の原点です。つまり、リスクとリターンは比例するという考え自体、バリュー投資の概念とは根本的に相反するものです。なお、投資の世界では、リスクは不確定要素を表し、リターンは得られる利益の期待値を表します。リスクは損失の可能性だけを指している訳ではない事に注意。ただ、仮にリスクを損失の可能性に置き換えても、バリュー投資の概念からすると、リスクとリターンは比例しない事は言うまでもありません。正直なところ、バリュー投資は優れた知性の持ち主にさせておくべき仕事ではありません。恐ろしく発展性のない、単調なルーチンワークだからです。求められる情報処理能力も、恐らく普通のサラリーマンの方が高いだろうと思います。特に日本の労働者は、グローバル化が進む中、日進月歩で進化する技術力を効率化と付加価値で支え続けなければいけないからです。世界から見て非常に賃金の高い日本人労働者が求められる情報処理能力は、今後益々ハイレベルなものとなっていく事でしょう。これに対し、バリュー投資は技術を一度身につけてしまうと、それを更に発展させる必要がないばかりか、基本的な概念を維持する事さえしていれば、むしろ技術は退化させても全く構いません。何を以って退化とするかにも拠りますが、それほど重要でない知識は全て捨ててしまっても全然問題ありません。敢えて今バリュー投資に立ち返ると、近年築き上げられてきたバリュー投資の概念が、実は根本から間違っていた事に気付きます。不確定要素を徹底的に排除し、保守的に見積もった価値と市場価格との差に着目し、数字に表れていない価値を計り、運用利回りを気にせず、単調な作業を愚直に続け、ひたすら許容された範囲内でリスクを楽しむ事。これが、バリュー投資なのです。そして、そこまで経験を通じて理解して、バリュー投資の原点であり最大の矛盾、「ミスターマーケットよりも自分の方が正しく企業価値を判断する事ができる」という概念と真正面から向き合い、それでもなおバリュー投資を選択する。それは決して間違っていません。徹底的に痛めつけられ、辛酸を舐めさせられ、それでもなお自分の算出した企業価値を信じ続ける。素晴らしい事です。しかし、貴方がバリュー投資を続けるなら、苦痛に思う必要はありません。何故なら、貴方はミスターマーケットと戦っている訳ではないからです。貴方はミスターマーケットを利用する側なのです。市場と敵対した瞬間、貴方はバリュー投資家ではなくなっている事でしょう。終ります。

  2007.08.12

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• まさかフージャーズの時価総額が台無しティに抜かれるとは

  -２００５年１１月２７日の日記「バリュー投資家に見放された銘柄」より-（中略）イメージでは、ガリ勉優等生：フージャーズお調子人気者：サンシティ出来損ないのやんちゃ坊主：台無しティさて、ボランティア活動で表彰されている原弘産も含めて、時価総額１０００億レースが開催されています。オッズは下記の通りフージャーズ：１．１倍サンシティ：２倍台無しティ：１００倍原弘産：１．５倍---------------------------------２００７年４月２９日の日記「またまたやってくれました台無しティ」より-あれから１年半。時の流れとは残酷なものですね。個人投資家に圧倒的人気を誇っていたフージャーズは、今では批判の的になっています。業績以上に低迷する株価。人の気持ちはげに移ろい易いものかな。今では時価総額ベースでサンシティ・原弘産に抜かれ、なんとあの台無しティにまで抜かれかけました。恐ろしいものです。今誰が売っているのかは謎に包まれていますが、バリュー投資家でない事を祈るばかりです。（中略）さて、時価総額１０００億円レースは続きます。まだフージャーズや台無しティが優勝しないとは限りません。お手元の投票券は捨てずにお持ち下さい。それでは、第二回の時価総額１０００億円レースの投票券の発売を開始します。オッズは以下の通りとなっています。サンシティ：１．５倍原弘産：１．５倍フージャーズ：３倍台無しティ：１００倍それではまた次回をお楽しみに。--------------------------------なんと本日、誰からも見放された台無しティの時価総額が優等生フージャーズを抜きました。というか、不動産銘柄が軒並大暴落している昨今、台無しティが上昇しているわけでは当然なく、フージャーズが大暴落して台無しティの時価総額を下回りました。まさかこんな日が現実に来ようとは、サンシティ、原弘産と同じ土俵でフージャーズと台無しティの時価総額１０００億円レースを開催している僕も、流石に夢にも思いませんでした。フージャーズの時価総額：１６３．４億円台無しティの時価総額　：１６５．８億円サンシティの時価総額　：３３５．７億円原弘産の時価総額　　　：４３１．１億円何が起こるかわからない株式市場。嗚呼。不動産銘柄は指数が上げても下げても暴落続き。PER一桁が当たり前、PBR１倍以下の銘柄も散見されている状況です。一方通行の相場は続きます。それでは、第三回の時価総額１０００億円レースの投票券の発売を開始します。回を重ねるごとに時価総額１０００億円が遠ざかっていますが、オッズは以下の通りとなっています。原弘産　　　：１．２倍サンシティ　：１．８倍台無しティ　：２９倍フージャーズ：３０倍それではまた。次回まで幸運にも生き残っていればお会いしましょう。

  2007.08.09

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• 今になってサンシティまさかのストップ安

  いやはや、今になってサンシティがストップ安するとは夢にも思いませんでした。本当に、お灸をすえられました。不動産株は、一部の大型株を除いて、散々たる惨状が続いていますね。一方通行の相場に逆張り派としては本当にゲンナリしますが、欲しい時に欲しい株を欲しいだけ買う、という精神は忘れないようにしたいものです。嗚呼、信用取引なんてしなければよかった。

  2007.08.08

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• 要するに何が言いたいのか？

  株価の下落に伴い、バリュー投資も下火になって、熱意を持ってサイト運営を行っている個人投資家もすっかり少なくなった。「忙しいので」というのは普通の社会人であれば絶対に口にしてはならない禁句である。これを言い訳にすると、たとえそれがどんな場合でも、結果を擁護する何の理由にもならない。『忙しいのでサイトの更新が滞りがちです。』というのは、自らの能力のなさと熱意のなさを公表しているだけである。『やる気が無くなったので不貞寝してます』とでも書いた方がまだ好感が持てる。忙しいのと能力がない、或いは熱意がない、を混合してはならない。時間がないならやり方を変えるしかない。つまり、忙しいなら尚更、「要するに何が言いたいのか？」を簡潔に、凝縮して書くべきである。

  2007.08.04

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• 読者の立場で考える

  読者サイドに立った文章をUPしているサイト運営者と言うのはなかなか居ないものです。お金儲けに走っているバリュー投資家なんて酷いもんです。読者サイドに立っているように一見思える文章は、見事にサイト運営者の収益に絡んでいます。自称アナリストの方々に措かれましては、顕著にその傾向が現れているように感じます。儲かった、損した、タイミングが良かった、悪かった、などなど。そんな事はどうでもよく、読者を楽しませるか、読者の知識欲を満たす事が重要である。

  2007.08.04

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• おかげさまで今回が丁度連載200回目です

  むぎゅ。も連載200回達成。これも皆さんのお陰です。まだまだ書きたい事は付きませんが、今回のシリーズは４分の３まで終了。次回のシリーズは未定です。むぎゅ。はできれば声に出して読んで貰いたいです。声に出すと、言霊の力で驚異的な影響を受ける事があります。勿論、音読に値する文章でなければなりません。むぎゅ。の文章が音読に値する文章かどうかは考えない事にします。ぐだぐだ書く事もないですね。それでは、引き続きお楽しみ下さい。

  2007.07.31

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• 損切りとバリュー投資

  損切りする事は難しい。そこで、なるべく損切りを必要としない投資方法が結果的には優れたパフォーマンスを得られるのではないか、そういう考えもある。低PBR銘柄への投資が難しくないのは、多くの場合、損切りを必要としない投資手法である事に拠る。高PBR銘柄への投資が難しいのは、多くの場合、永続的に成長し続けることが困難であり、従って必然的に損切りを必要とする投資手法となる事に拠る。

  2007.07.28

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• 過去の日記を読む

  ちょっと小型株に回復傾向が見られたと思ったら、先週あたりから暴落続き。不動産などは値下がりトップで、まだまだまだまだ苦境に立たされているようです。やれやれ。ところで、最近はすっかりバリュー投資サイトが下火になってしまい、サイトが閉鎖されたり過去ログが消去されたりと、世知辛い世の中になってきました。株価が上昇傾向で、今より遥かに高水準にあった時の方が、バリュー投資が盛んであったというのは皮肉です。ここまで暴落が続くと、時間をかけてじっくり吟味するのが馬鹿馬鹿しくなってくるのでしょうか。値上がりを期待して買うから、中期バリュー投資は難しいのかもしれませんね。まぁ、長期投資であれば安い時に買う必要はないのでしょうが。こういう時は、昔書かれたバリュー投資サイトを読み直すのも一興。反面教師としてだけでなく、今だからこそ素直な気持ちになって読んでみると、忘れかけていた何かを見つける事ができるかもしれません。まぁ、見つけたら良いかどうかは分かりませんが。ところで、温故知新、という言葉はご存知ですかな？

  2007.07.23

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• 対応力

  自分の思い通りに株価が推移する事など滅多にない。それに、自分の思い通りに株価が推移するかどうかは、実のところそれ程問題視しなくてもいい。一番大切なのは、対応を間違わない事。臨機応変に、フレキシブルに対応できる事である。ただ、大衆に惑わされないでフレキシブルに対応し続けるよりも、何がおきても同じ対応をとる方が単純である。しかし常に同じ対応をとるという単純明快な手法が、人によってはかなり難しい事は言うまでもない。

  2007.07.20

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• 極意その八「自分が成功する事を確信し、その未来が確実に来る事に感謝せよ」

  貴方が成功する為には、成功する方法と、成功した自分をひたすら強くイメージする必要がある。強い意志と信念を持ち続けること自体がプラスのエネルギーとなり、貴方に良い影響を与える続ける事だろう。焦る必要はない。焦った瞬間、貴方は不要な競争に身を置く事になるだろう。

  2007.07.14

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• まぁ、サンシティは相変わらず上方修正している訳だが

  もはや、上方修正の常連という感じが否めないサンシティは、毎年同じ時期にホルダーから「上方修正はまだか」「いつ発表するのだ」「そろそろ上方修正の時期じゃないのか」「今年はいつ発表するのだ」と急かされており、何だか少し気の毒な感じもしてしまいますが、まぁ今年も株主の期待通り上方修正を発表しました。年に何回か上方修正するんですよね。設立以来増収増益を続け、上方修正を繰り返し、実績を積み上げ、ブランドを確立しています。株価も、まぁ長い目で見ると上がり続けています。東証１部上場銘柄とはいえ振興不動産銘柄なので、２００６年初めの株価にはまだ追いついていませんが、そのうち最高値を更新してくれるだろうと楽観視しています。他の不動産も僕は楽観視していますけどね。サンシティの場合、他にも、新規事業参入や、ファンド組成、最近だとM&Aなんかの材料を連発して、株主を喜ばせ続けています。ま、MSCBなども行いますが、資金を長期的に有効活用してくれるなら、増資自体は問題ないんじゃないかと思います。せっかちな社長を温かい目で見守りましょう。

  2007.07.10

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• バリュー投資を批判する為に、バリュー投資が下火になりつつある今だからこそ、敢えてバリュー投資について書く　その３

  （続きです）安定した収益について。真に長期的に、安定した収益を上げる為には高い参入障壁が必要です。大きなブランド力が必要でです。優れた人材が必要であり、活気に満ちた社風が必要であり、確たる経営理念が必要です。そして何より、経営者の情熱が必要不可欠です。これらは、果たしてバリュー投資家の行うファンダメンタル分析で考慮されているのでしょうか？数年分の事業報告書を並べただけで、どこまでこれらの項目についてフォローできるのでしょうか？ところで、朝から晩まで投資について考えているファンドマネージャーの多くが、市場平均を下回っているとされています。毎日毎日、幅広い範囲について調査を続け、多くの企業を分析し、実際に足を運んで少しでも多くの経営者と話をしている彼らが、何故運用利回りで市場平均を下回るような事が起こるのでしょうか。それは、彼らが、成績を上げたい、とそう思いながら運用しているからに他なりません。成績を上げたいからこそ、幅広く調査を行い、多くの企業を分析し、また多くの経営者の話を聞いているのです。そうであるが故、彼らは自分の下した決断に自信を持っています。よもや、何も考えていない素人に利回りで負けるはずがないと思っています。その考え自体が、時として判断を鈍らせてしまいます。本当は、発表された数字には市場を動かす力は薄い。数字が発表された直後、株価はあらゆる材料を織り込んでしまうからです。経営者のポジショントークに騙されないようにしながら、彼らの話のイントネーションを、表情を、仕草を注意する必要があるのです。彼らは世界中の動向を見守る広い視野を持ちながら、同時に局所的にピントを合わせる狭い視野も持ち合わせなければならないのです。しかし、その２つの真逆の視野は時としてお互いを干渉し合い、悪影響を及ぼす事が多々あります。これらファンドマネージャーの悪い点は、多くのバリュー投資家の特徴と類似してはいないでしょうか？（続きます）

  2007.07.07

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• 巨星、堕つ

  株式市場は5年一昔。今現在の有名人の大半は5年後に見かけなくなると言われます。時の流れも昔に比べると随分速くなっていますので、最近は3年一昔といった感じでしょうか。このサイトを開始した時に大活況だった「バリュー投資」も随分下火になってきました。バリュー投資といえば、当時バリュー投資を用いるバリュー投資家軍団に絶賛されていた銘柄は間違いなくフージャーズだったのですが、そのフージャーズの現状は今更説明する事もないでしょう。2,3年前まで、「フージャーズを持たざる者バリュー投資家にあらず、バリュー投資家でない者即ち投機家、つまり愚かなキャンブル中毒者なり」といった考えが蔓延っていました。現在は、真逆になってしまい、「フージャーズに投資していた者バリュー投資家にあらず、目先の事しか見えずにブームに踊らされる大衆投資家なりけり」といった感じです。全盛期の頃は、フージャーズはバリュー投資家の間で分析されまくっており、毎日十数個ほどのサイトがフージャーズの事について書いてあったものです。株主総会の日や翌日は、数十のサイトが、総会の様子やバリュー投資家同士の親睦会についての文章を書いていたものです。それが、僅か2,3年後の今年の株主総会については殆ど何処も書かれていない。こういった状況は、フージャーズの現状を如実に表しています。そして先日、遂に巨星が堕ちました。僕の大好きなサンシティは、よくフージャーズと比較され、貶され、馬鹿にされたものです。ただ、恐らく彼らに罪はない。彼らの判断も、確かに一つの投資手法としては正しいし、僕も彼らの主張をよく理解できた。ただ、彼らは純粋すぎた。努力は必ず報われると思っていたし、株式投資に王道があると信じて疑わなかった。現実は、努力に努力を重ねた人間の屍の上に今の株式市場が成り立っているし、同じように王道だと信じて疑わなかった手法が、一時期のブームに過ぎず、あとから批判され続ける羽目になっている。どうしてだろう？それは、最終的には一つの結論に辿り着く。つまり、「株価は常に適正価格」だからである。ただし、とここでいつもの注釈が加わる。何度も何度もしつこいくらい書いているが、「今日の適正価格は明日の適正価格とは一致しない」。失敗する事自体、恐れてはいけない。大切なのは自分が目標に辿り着ける事を心から確信し、努力を続ける事だ。

  2007.07.01

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• 本の紹介です

  本の紹介「投資の摂理」寺西功著　東洋経済出版例えば、バリュー投資家さんの本を絶賛する人は、このような本はあまり評価しない事でしょう。僕は本を読む時は目次を読み飛ばす方ですが、目次を見て本に対する第一印象を決める人には、余り良い印象を与えない思います。マーケットの神様の存在、ボールペン占い、好きテレパシー、人生はコインの裏表、私の人生チャート、等々。表題に如何にも胡散臭いものが散見されます。しかし、全体としてとても優れた内容であり、随所に真理がちりばめられています。バリュー投資家さんの出版した本に依然として良書はないと僕は思っていますが、決して僕の言う良書のレベルが高いという事ではないことが、この本を読んでいただければ分かると思います。前にも書きましたが、本を読む時は是非とも重要な部分や興味深い部分に、アンダーラインを付けて下さい。アンダーラインを付ける事で、より真剣にじっくり文章を読む事になり、また読み返した時にも即座に以前自分が重要視した箇所が分かるというメリットもあります。アンダーラインされている箇所のみ拾い読みしても良いですし、そこから興味が出てじっくり読み返す事になるかもしれません。良書は何度読んでみても良いものです。また、良書であるからこそ何度も何度も読み返してみるべきなのです。僕はバリュー投資家さんの書いた本をパラパラとめくる度に、アンダーラインの少なさにため息をこぼすばかりです。僕が読んだ本には、「むぎゅ。」で紹介した良書でなくても、殆ど全てのページでアンダーラインが付いているものや、かなりの部分でアンダーラインが引かれているものもあります。しかし、それでも良書と呼ぶにはお粗末な内容という本が多いです。バリュー投資家さんの本は、これらの決して良書と呼べないレベルの本と比べても、遥かに内容が薄く、基礎が抜け落ちているものばかりであるという印象を、未だに強く持っています。決してバリュー投資家さんのレベルが低いという事ではありません。バリュー投資家さんの書いている本が劣悪なものばかりである、という事です。

  2007.06.24

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• 四季報をパラパラとめくる（銘柄紹介）

  四季報を初めて買いました。今まで四季報はインターネットで調べられるからと、株データブックなどの四季報以外のものしか買った事がありませんでした。しかし、やはり昔のものと最新版を比較して悦に浸りたいので、今後はたまに購入する事にしようと思っています。パラパラとページを捲っているだけで、幸せな気分になれます。特に今みたいな超割安銘柄がゴロゴロしている時にはね。PER一桁の超成長企業なんかは片っ端から買い捲りたくなってきますね。今号の四季報は永久保存版です。来季号はもっとPERが上昇していると思っていますので。まぁ僕は、日本株に万年強気のブルですが。正直、不動産を紹介したいのですが、過去にも不動産をかなり紹介してしまったので、今回は不動産以外から紹介します。7570橋本総業。お値段は据え置き、1134円です。この所株価は急上昇、逆張りの僕はこのタイミングでは買いません。買いませんが、反転してから買う人多そうなので、そういう人は注目してみてはどうでしょうか。儲かったら僕に焼肉でも奢って下さい。

  2007.06.18

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• 長期金利とGDP名目成長率

  日本国が破綻しない条件とはなんだろう？借金は全部返済する事はない。長期金利以上にGDP名目成長率が高ければ、GDPに対する国債の比率が減少する。中川幹事長の上げ潮政策は、恐らく上記条件が可能という視点で政策を決めているのだろうと思われる。旧竹中派の考えだ。与謝野氏とは逆である。長期的に、長期金利とGDP名目成長率のどちらが高くなるか、というのは経済学の流派による。らしい。日本経済に強気の僕は、旧竹中派の考えだ。

  2007.06.16

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• 自分がどういう投資家になりたいかをイメージする

  随分周りにFXをやる人が多くなってきました。日本経済が復活する事が確実視されつつある中、将来も引き続き円安が持続する事を前提とする円キャリートレードを日本の個人投資家が行うなど、随分リスクが高いと言うか、個人的には正気の沙汰とは思えないような愚かな行為に思えてしまう。何故今頃になってFXなのだろう？やれやれ。金融立国を目指す事にした日本から、一体何処に資本を移動させるというのか？米国？欧州？豪州？それらの国に資本を流入させたって、結局は日本を初めとするアジアにリスクマネーとして帰ってくるだけではないか。サヤを抜かれて何が投資家だ。そんなものは直接金融でもなんでもない。そんな事に注ぎ込む資金があるなら、日本株を買うよろし。

  2007.06.10

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• 極意その七「本質のみ残し、その他の知識は削り取る」

  基礎が何であるかを知る為には、まず膨大な知識を付けなければならない。その上で、それ以上の時間をかけ、無駄を削って本質を抽出する。本質をしっかりと定義して、やっと初めてスタートラインにたつことができる。

  2007.06.02

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• バリュー投資を批判する為に、バリュー投資が下火になりつつある今だからこそ、敢えてバリュー投資について書く　その２

  続きです。あとバリュー投資で必要な事と言えば、参入障壁が高いかどうかをどうやって見分けるかとか、収益力が高いかどうかをどうやって見分けるかとか、その程度の話です。要するに、長期的に収益を上げられる体質かどうかを見極めるだけ。過剰な設備投資や研究開発費が必要なら安定性が低いとか、少ない固定資産で多くの利益を上げているかとか、その程度のチェックしかしていません。ビックリする程単純です。断言できますが、難しく書いてある部分は文章力のなさが根本的な原因です。バリュー投資の本質は、義務教育を受けている人なら誰でも理解できるくらい、単純な事ばかりで構成されています。もし貴方がバリュー投資サイトを読んで理解できない事があれば、ほぼ間違いなく書き手に問題があります。或いは、書き手が深く理解していないから煙に巻いて誤魔化しているだけかもしれません。当然、企業の価値は、事業報告書からはなかなか見えてこないものもあります。バリュー投資ではそれを頑張って見ないといけないのです。何故なら、価値と価格の差に着目するからです。事業報告書の表面だけを見てバリュー銘柄かどうかを判断しているバリュー投資家は、偽者です。バリュー投資でいう価値とは、本当の価値です。自分が自己流の手法で算出した価値ではありません。だから、価値を知るのは不可能に近いです。それでも、妥協せずその価値に近づこうと努力するのがバリュー投資家の正しい姿勢です。ただし、そこまでしている本物のバリュー投資家が、表面上の数字しか考慮していない偽者のバリュー投資家よりも優れているとは限りません。少しでも真の価値に近づこうとする、苦労や努力は報われるとは限りません。苦労や努力が報われるなら、みんな喜んで苦労や努力を重ねます。ただし、真の価値を知ろうとする姿勢はことの他大切です。バリュー投資の場合は、苦労や努力も大切です。謙虚な姿勢も大切です。大変ですね、バリュー投資。なかなか見えないものは、複数年度の事業報告書や、同業他社の事業報告書を並べて見たり、IRに電話したり説明会に出たりして、涙ぐましい努力をしなければなりません。油断していると粉飾決算なんて事もあるかもしれません。粉飾決算を見抜くためには、数字以外の部分も興味を持たなくてはなりません。普段使わない部分の読解力が必要になります。ここまでくると、好きじゃないとできません。続きます。

  2007.05.26

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• 本を読んで分かった気になるな

  「むぎゅ。」では数々の良書を紹介しているが、それらの良書は読むだけでは何の役にも立たない。また、内容をそのまま鵜呑みにするなど、もってのほかである。本を読んだら、必ずその内容について考察しなければならない。インターネット上に溢れかえるサイトについても同様である。「暇つぶし」でそれらのサイトを読むなら斜に構えながらナナメ読みするべきである。決してじっくり読まない事。株式関連に関わらず、自分で考えないとダメである。株式関連以外であれば、物事は真似る事が上達への近道である。しかし、こと投資というものに限っては、真似る事は決して近道にはならない。まず基礎を腹の底から身に付ける事である。株式投資に近道はない。じっくり目の前の舗装された道を、一歩一歩、自分でよく考えながら歩くのみである。ろくに考えもせずに舗装されていない道を歩くべきではない。先人達が努力して切り開いてくれた道を感謝しながら歩くべきである。

  2007.05.22

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• 良い所のない企業の紹介

  さて、今回は久々にザラ場中の銘柄紹介です。上方修正後まもなく下方修正、業績低迷・信用失墜で株価まで低迷している企業です。その名も、7824オプトロム。セントレックス上場以来株価は値下がりの一途を辿り、今では額面株価となっています。急な坂道を転がり込むようなチャートで、現在時価総額は８億円。まるでダメですな。今日発表予定の決算がどうなるかは分かりませんが、現在までの出来高をみると、殆ど誰からも注目されていないようです。殆ど売買がありません。もはや様子見というレベルではなく、誰も興味を示していないといった感じです。株価は現在52円。額面を死守できるか。一応黒字を継続している高配当企業です。1000株単位なので、52,000円から買えます。僕はお金がないので買えません。

  2007.05.18

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• そうだ、投機と投資を定義しよう

  投機と投資について投機：夢がある投資：夢がない投機：キャピタルゲイン目的投資：インカムゲイン目的投機：売る事が前提で買う投資：買ったら売らない-------------多くの人が勘違いをしているが、投資先が成長するかどうかは株式投資において本質的には無関係である。PBR1倍なら、市場金利より自己資本利益率を高く維持できれば良いのだ。

  2007.05.16

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• バリュー投資を批判する為に、バリュー投資が下火になりつつある今だからこそ、敢えてバリュー投資について書く

  「むぎゅ。」では今までぐだぐだとバリュー投資について批判していましたが、バリュー投資的な考えはあまり書いていませんでした。巷に溢れるバリュー投資サイトの大半を読んでいるような、マニアックな投資家でなければ、恐らく「むぎゅ。」には辿り着けないからです。リンク厳禁の「むぎゅ。」は、ほとんど何処からもリンクが貼られていないので、必然的にそうなるのですね。どこかの株式関連サイトで僕の書き込みを見た人が、気まぐれで投稿者の欄からリンクで来ているくらいだと思います。僕と保有銘柄がかぶっている人は、もしかしたら僕の名前をヤフーファイナンスの掲示板か何かで見た事があるかもしれません。昔は２ちゃんねるでリンクが貼られていた事もありました。その時に来た読者の一部は、非常にありがたい事に、未だにたまに拠って来てくれているようです。「むぎゅ。」はそんな極一部のマニアックな人たちが、気まぐれで辿り着くだけのサイトです。それなので、運営スタンスが「アンチバリュー投資初心者の為のサイト」であるにも関わらず、「むぎゅ。」の読者は、バリュー投資について洗脳されている人が大半でした。時は流れ、流れに流れて、今ではそのバリュー投資が間違った解釈をされています。非バリュー投資の意見もあちこちで散見されるようになりました。エセバリュー投資なる分野まで確立された感があります。多くの人が、「バリュー投資もどきのメッキが剥がれて本物だけが残った」、もしくは「最初から本物のバリュー投資家は居なかった」なんていう考えを持っているような感じがします。アンチバリュー投資家の人も、本物のバリュー投資から外れているという点で、バリュー投資家を批判しているのが最近の傾向です。過去にバリュー投資家と思われていた人の多くが、言っている事とやっている事が矛盾していて、その姿に失望させられた人が外野から文句を言っている感じです。僕は今回のバリュー銘柄の暴落を通じて、バリュー投資自体の矛盾を指摘し、その上でなおバリュー投資に帰依する、という流れを期待していたのですが、バリュー投資との違いを批判する声はあっても、バリュー投資自体を批判する声はかなり小さいです。やはり、正解があると安心するのか、正しいものにすがりたいという気持ちがまだまだ強いようです。投資に王道なし。真実は完璧に、完全に株価が表現しています。株価が間違っているといっても、根底のルールが「株価は常に適正価格」なのだから仕方ない。駄々をこねても無駄なのです。さて、バリュー投資。簡単に言うと、「価値と価格の差が大きい企業に投資する」という事です。グダグダ能書き垂れている人が多いですが、要はこの１点に尽きます。市場の非効率性に着目する、という傲慢な投資手法です。投資家心理を巧みに利用し、PERやPBRが低いうちに買い集めよう、PERやPBRが低くないうちは買わないようにしよう、というだけの話です。PERやPBRは万能指標ではないので、財務状況を吟味し、CFをチェックした上で問題ない事を確認しよう、というだけの話です。さらに、長期的に収益が上げられるかどうかについて、参入障壁や収益力、業種や市場規模、果てはブランド力や経営方針、競合他社や国策なども参考にしよう、という考え方です。何も難しい事はありません。それだけです。不確定要素は徹底的に無視し、保守的に見積もった企業価値が価格であるEPS，BPSの推移と比べて割安であると判断した場合に、じっくり買い進むと言うだけです。本当に、ただそれだけです。それ以上でもそれ以下でもありません。それ以上の事を付け加えた場合も、それ以下の時と同様、バリュー投資ではありません。雑多なバリュー投資サイトは、もう書く事がなくなったので、上記の事を色々脚色して面白おかしく書いているか、悟りきったつもりになって何も分かっていない馬鹿です。続きます。

  2007.05.12

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• 基礎知識が重要

  「株のことがわかる事典」中島勲著　日本実業出版社株式・経済関連の本が多くなってしまい、部屋が乱雑極まりない状態だったので、本棚の整理も兼ねていらない株式・経済関連の本を捨てようと思い、このＧＷ中にひたすらナナメ読みしていました。そこで、捨てる候補の１つであったこの本を読み返しているうちに、これはなかなかの良書だと思い、捨てるのを取りやめた次第です。あとは当初の予定通り、最初に捨てようと思った本は全部捨てました。僕は今の投資哲学を確立するに至っては特に誰からも影響を受けていないと思いますが、こういう基礎的な事を説明してくれる良書はかなり読んできました。巷に溢れる雑多な本の多くは、こういう基礎的な事を一切説明する事なしに、やれPERが何倍以下で、PBRが何倍以下がバリュー銘柄だ、割安だ、キャッシュフローが持続して増加傾向にある銘柄が良いだとか、色々と言いたい放題書いています。そういう本を読んでいると、本当にウンザリします。また、そういう本を絶賛しているサイトを見ると、心底ガッカリします。この本は、本当に基礎の基礎しか書いておらず、投資初心者に読んでもらう事を前提として書かれています。基礎的な事を理解している人は全く読む必要はありません。と、言いたい所ですが、やはり僕は個人投資家はすべからく投資初心者（初級者）であるというスタンスですので、定期的にこういう基礎的な事が書いてある良書を読み返して欲しいと思っています。

  2007.05.11

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• 中間報告２

  紹介した銘柄について、その後の株価推移を報告しますです。2005/9/18紹介　豊平製鋼　480円→448円　6.7％下落2005/9/20紹介　クロップス　970円→418円*2（2分割）　13.8％下落2005/10/17紹介　大和自動車交通　666円→751円　12.8％上昇2005/10/18紹介　IDU　274000円→137000円　半値2005/10/21紹介　東京製鐵　1533円→1753円　14.4％上昇2005/10/26紹介　日本ライトン　1034円→743円　28.1％下落2005/10/26紹介　ドリームテクノロジー（現トライアイズ）　15700円→3990円　74.6％下落2005/11/22紹介　ジェイ・ブリッジ　1747円→112円　93.6％下落2005/11/22紹介　TRNコーポレーション　353000円→281000円　20.4％下落2005/11/27紹介　台無しティ　29350円→9960円　66.1％下落2006/2/12紹介　キャリアバンク　330000円→65000円*2（2分割）　40.1％下落2006/3/14紹介　森精機製作所　2190円→3190円　45.7％上昇2006/4/25紹介　東京日産コンピュータシステム　317000円→164000円　48.3％下落2007/4/16紹介　アセットM　173000円→172000円　0.6％下落2007/4/29紹介　セイクレスト　33000円→49500円　50％上昇まさに散々たる結果です。新興市場の暴落だけでは説明が付きません。おさるさんのダーツ以下にも程がありますな。半値八掛二割引以下の銘柄が幾つかありますが、見なかった事にして下さい（苦笑）。なお、上記銘柄は「バリュー投資家が買わない銘柄」を中心に紹介してありますが、一部バリュー投資家さんも買いそうな銘柄が含まれています。ご了承下さい。それでは引き続き、これらの銘柄のその後を追い続けたいと思います。請うご期待、で御座います。

  2007.05.05

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• 極意その六「事実がそうなのではない。そういう解釈があるだけだ」

  あらゆるデータを基にして導き出した結論も、やはり事実ではない。そう貴方が解釈した、というだけの話だ。（だから結論は、常に貴方の的確な質問を待っている）

  2007.05.02

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• 銘柄紹介をば

  第二の台無しティになれる器のある、魅力的な企業を紹介します。8900セイクレスト。社員の不正（インサイダー取引）による信用信用失墜で複数案件が白紙撤回。株価はフージャーズをも上回る大幅下落継続中。先週の不動産暴騰劇にも我関せず。近畿地盤で東北地盤のサンシティと似た感じです。資金旺盛な不動産業なのに、人材派遣業なんかも手がけている所が良い味出しています。時価総額は台無しティよりも遥か下、26億円です。先週末に上方修正しました。大幅下方修正をした会社予想の経常利益12百万円が、88百万円になったとの事。素晴らしい。ちなみに、2006年度は減収減益で経常利益は455百万円でした。2007年度経常利益が88百万円と、大幅減益ですが、惜しげもなく大幅な上方修正率となっています。本当に、悪い意味でやる気がひしひしと伝わってきます。売上高ベースでは大幅増収ですので、来期以降に期待するとしましょう。首都圏以外の地方はこれからですよ。僕はここを打診買いでちょっとだけ買っています。こういう銘柄好きです。第二の台無しティ目指して存分に頑張ってもらいたい。以上。あ、そうそう。株価は33,000円です。明日大幅高したら笑えます。

  2007.04.29

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• またまたやってくれました台無しティ

  -２００５年１１月２７日の日記「バリュー投資家に見放された銘柄」より-（中略）イメージでは、ガリ勉優等生：フージャーズお調子人気者：サンシティ出来損ないのやんちゃ坊主：台無しティさて、ボランティア活動で表彰されている原弘産も含めて、時価総額１０００億レースが開催されています。オッズは下記の通りフージャーズ：１．１倍サンシティ：２倍台無しティ：１００倍原弘産：１．５倍--------------------------------あれから１年半。時の流れとは残酷なものですね。個人投資家に圧倒的人気を誇っていたフージャーズは、今では批判の的になっています。業績以上に低迷する株価。人の気持ちはげに移ろい易いものかな。今では時価総額ベースでサンシティ・原弘産に抜かれ、なんとあの台無しティにまで抜かれかけました。恐ろしいものです。今誰が売っているのかは謎に包まれていますが、バリュー投資家でない事を祈るばかりです。さて、出来損ないであるがゆえに、愛くるしくてたまらない台無しティ、またまたやってくれました。今度は脱税です。社長の覚醒剤、幹部のセクハラ、増資に関するインサイダー疑惑、ライブドア→インボイスへの大量の新株発行権の安売り、下方修正の後の上方修正、そして今回の脱税。もういとおしくて堪らない。僕は数年後の完全復活を夢見て、ここの会社の株は持ち続けようと思います。さて、時価総額１０００億円レースは続きます。まだフージャーズや台無しティが優勝しないとは限りません。お手元の投票券は捨てずにお持ち下さい。それでは、第二回の時価総額１０００億円レースの投票券の発売を開始します。オッズは以下の通りとなっています。サンシティ：１．５倍原弘産：１．５倍フージャーズ：３倍台無しティ：１００倍それではまた次回をお楽しみに。

  2007.04.29

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• 鉛筆舐め舐め、罫線を引くバリュー投資家とはこれ如何に？

  投資家心理云々、底割れ云々、信用買い残云々…。バリュー投資の何たるかについて、アンチバリュー投資側からの視点を持つ僕が、一から教えてあげたくなります。まぁ、僕に教えられるようじゃ終わりですね。しかし、最近のバリュー投資クラブの様変わりを見ていると、バリュー投資家≒ノイズトレーダーそんなイメージを持たざるを得ません。みんな、もっと気楽に、投資を楽しめばいいのに。おりこうさんに見られようというような願望は、クソの役にも立たないプライドと一緒にゴミ箱に捨ててしまえば宜しい。まぁ、個々の銘柄について、割安・割高の絶対評価ができるというバリュー投資の矛盾を真正面から受け入れれば、バリュー投資が王道とは言えないと思うんですけどね。「反転しはじめた時に買いを入れようと、その絶好の機会を虎視眈々と待つバリュー投資家」というのは日本語として、完全に間違っています。そう思いません？

  2007.04.23

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• 久々に銘柄紹介でもしますか

  もはや新興市場が壊滅的な状態なので、この水準ではどれを買っても利益を享受できそうですが、まぁタイミングも宜しそうなので、ここらで久々に銘柄紹介します。まぁ、紹介するまでもなく皆さん注目しているでしょうが、2337アセットマネジャーズ、現在１７３０００円です。いやはや、安くなりましたね。この所ずっと安かったのですが、保守的な業績予想が嫌気され、更に売り込まれていました。期ズレで下方修正を出したサンシティを彷彿とします。アセットマネジャーズは本日、１６３０００円まで押しましたが、ここが底の可能性が高いでしょうね。僕はテクニカル的な事は相変わらずサッパリ分からないし、全く興味もないのですが、テクニカル派の人たちにとってはこういう底を打った銘柄というのが安心感があっていいのでしょう。どちらかというと、僕は底を打っていない銘柄の買い下がりに生き甲斐を見出していますので、もうここからアセットマネジャーを買う事はないでしょう。今はフージャーズに注目しています。ほんのちょっと買い下がっていますが、まだまだ買えます。いやはや、たまには銘柄紹介をしないと、株の魅力を感じなくなったと思われちゃいますからね。最近何だか特に、買いたい銘柄だらけでアドレナリン分泌しまくりです。サンシティがほんのちょっと回復しているからというのもあると思いますが。やれやれ。

  2007.04.16

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