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なまけもの投資日記

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全23件 (23件中 1-23件目)

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最近のドラッグストアの株価低迷

ここ2－3ヶ月はドラッグストア業界の銘柄の株価が不振です。ドラッグストア業界では優良銘柄であるサンドラッグやクリエイトSDすら下落傾向です。JASDAQに連れ安しているわけではなく、東証一部に上場しているサンドラッグやクリエイトSD、カワチ薬品、ツルハなども不振です。大きな原因の一つはライブドアショック以降の相場の冷え込みなんでしょうが、もうひとつ大きな原因があると思います。実際に各社の月次情報をみると、今年の1月、2月、3月と既存店の伸びが悪い会社が多いような印象を受けます。相場が悪いだけではなく業績もここ3－4ヶ月はパッとしない会社が多いと思います。サンドラッグ　2005年4月7.0%、5月6.2％、6月3.7％、7月0.7%、8月3.7%、9月1.5%、10月1.5%、11月5.8%、12月4.4%、2006年1月－0.8%、2月－4.6%、3月、－3.0%（今年になって初めて既存店売り上げがマイナス）クリエイトSD　2005年4月1.5％、5月－2.8%、6月－1.2%、7月0.3％、8月0.9%、9月－2.2%、10月0.3%、11月－1.3%、12月2.9%、2006年1月－1.5%、2月－5.5%、3月－7.9%（今年の2月、3月は－5％以上の既存店売り上げの低下）キリン堂（書き写すのが疲れたのでリンクを見てください。今年2月、3月、4月がひどいです）今年になってドラッグストア業界に突然過当競争が起きているのでしょうか？よくわかりません。個人的には去年の1月2月はインフルエンザの流行が激しく、3月4月は花粉症が大流行した印象があります。今年はインフルエンザも花粉症もあまり流行ませんでした。原因はなんにせよ、月次情報や四半期決算が悪いと株価は当然下がります。クリエイトSDなどはPER17ぐらいまで下がってきました。これで分割して、決算が悪ければもう少し下がるんじゃないかいう気もします。ドラッグストアという業種が過当競争に入ったとみなすか、あるいは天候や花粉症の流行り具合で一時的な業績低下にすぎないと見做すか、投資家として判断の分かれるところだと思います。ただ「麦藁帽子は冬に買え」という言葉があるように、もし現在のドラッグストア既存店の低下が一過性のものと判断する投資家にとっては「良い買いの機会」が来るのかもしれません。月次情報が良ければ買い、悪ければ買うというのがストレートな投資方法と思います。ただみせかけの悪さなら思い切って月次が悪い時に買うほうが大きいリターンが取れるのかなという気もします。ただみせかけの悪さと思って。実は本質的な状況の悪さの始まりだったら大変ですが。

May 13, 2006

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チムニー3362

前回のブログでABCマートについて書くと書いたのですが、調べてみるとあんまり面白くなかったのでチムニーについて書きます。チムニーは現在私のPFで1番のウエイトですし、先日第1四半期発表があったばかりなのでデータも最新ですし。チムニーは2005年2月に上場した居酒屋の会社です。会社設立は1984年（元々はイオンの子会社としての設立だった）ですが、その後米久という沼津の食品会社が親会社になり、現在に至ります。海鮮居酒屋「はなの舞」をFCと直営で運営しています。FCと直営で運営しているところがチムニーの特徴と思います。ちなみにチムニーという形態の店もあるようですが、そこには私は行ったことはありません。１ここ3年の売り上げと利益の伸び2005年12月期　売り上げ36.0%増　営業利益74.2%増　期末直営店141店　FC163店2004年12月期　売り上げ44.3%増　営業利益92.2%増　期末直営店１１３店　FC ?2003年12月期　売り上げ29.1%増　営業利益109.4%増　期末直営店93店 FC ?※ここ3年間毎年売り上げは毎年30％前後、営業利益も50％以上伸びている２今年の会社予想売り上げ18.9%増、経常利益14.5%増、純利益21.4%増を予想３今年の成績（2006年12月決算）5月10日に発表された第1四半期（1月ー3月）では売り上げ35.0％増、営業利益66.2%増、経常利益74.9%増、純利益62.3%増と好調。会社予想の売り上げ18.9%増とはかなり乖離した状態。実は第1四半期に本社の引越しがあったので、その費用でもしかしたら売り上げの割には利益はそれほど伸びないのかなと思ってましたが、杞憂に終わりました。月次では1月から4月までの通算では前年比全店売り上げ138.2%、客単価106.1%、客数130％増である。既存店は3月は前年比売り上げ102.3％と好調。最新の4月月次は1－3月に比べ売り上げ133％増とやや悪いが（それでも会社目標は十分到達）、4月の天候の影響もあるのかもしれない。※今年の4月は天候不順のため同業のワタミやコロワイドも成績が悪かった。４現在の株価保守的な会社予想で計算すると、本日の株価3240円で予想PERは25.8である。会社予想の年間売り上げ前年比18.9%増であるが、既に終わった今年4ヶ月間の売り上げが前年比38.2%増であったことを考えると会社予想で計算したPERは少し高すぎると思われる。当期のEPSの伸びを仮に50％増で計算すると、実質の予想PERは20.8となる５出店計画今期は６３店の出店（直営５０店、FC１３店）を予定。６評価ここ4年は増収増益の優良居酒屋チエーン。FCを併用しているためか、急成長で出店ラッシュの割には自己資本比率も年々改善してきている。FC加盟者からのFC債務による現金もあるし、公募増資等の必要性も少ないのかもしれない。 5月10日に好業績の第１四半期が発表されましたが、残念ながら株価は少し下がりました。上方修正を期待した短期筋の影響かもしれません。相場ってこんなものなんですね。最近思うのは、個人投資家がストレスを少なくし、かつ安定したリターンを期待する投資をするには、業績予想が可能で、ある程度の成長性がある少数の銘柄を長期保有するのが一番良いのかなと思います。okenzumoさんのフージュース、はっしゃんさんのトップカルチャー、de la moneyさんのクリップというのが代表的と思います。安定した成長株を長期保有しながら、うねりを利用して資金追加をしていけばそれなりのリターンが得られるような気もします。ストレスも少ないですし。個人投資家が10も20も銘柄保有していると、本業になかなか集中できませんし、はっきり言って大変です。ただ私はさすがに一つの銘柄に全資金を集中する度胸はないので、好きな小売業３－４銘柄に分散して投資することを将来的には考えています。チムニーは候補銘柄のひとつです。チムニーは去年9月にkabubuさんをパクッて購入したのですが、ホールドしていてもあまり不安になりません。PERと成長性のバランスが取れているのかなと思います。数字だけならやはりフージャースには負けるんですが、業績が予測しやすいのが良いところです。

May 12, 2006

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ポイント2685

GWの休みでブログを書かない日が続きました。おかげですっかりサボり癖ができました。ところで今年は去年のように、少々の高PER銘柄でも買えば右肩上がりのように上がる相場ではありません。去年のような相場なら、私のような、リスクへの意識が低く、イケイケドンドンの性格の甘ちゃん投資家でも結構稼げたのですが、今年はパッとしません。今のような相場だと、やはりリスクが低く、堅い銘柄を選択しないとダメですね。ポイントなんて先月8700円ぐらいで買ったのが、今日は7000円ですから。自分の期待感ばかりの投資方法を少し反省したので、基本に戻って月次情報のある小売銘柄をシリーズで分析してみたいと思います。まずは反省を込めて持ち株のポイントから始めたいと思います。ポイントは女性向けアパレル小売の成長株です。2000年12月に上場しましたが、ここ数年で時価総額が高成長した銘柄で有名です。ちなみに現在は時価総額1819億円です。１ここ数年の売り上げと利益の伸び2006年2月期　売り上げ31.5%増　営業利益32.9%増　期末店舗数296店（50増）2005年2月期　売り上げ35.7%増　営業利益74.6%増　期末店舗数246店（41増）2004年2月期　売り上げ34.7%増　営業利益50.3%増　期末店舗数205店（54増）※ここ3年間毎年売り上げは30％以上、利益も30％以上伸びている２今年の会社予想売り上げ14.3%増、経常利益7.0%増を予想※ポイントは毎年保守的な会社予想を行う傾向あり。３今年の月次成績まだ3月、4月の2ヶ月間しか成績は出ていない。3月は前年比全店売り上げ127.9%、4月は111.9%、2ヶ月通算で前年比119.5%。既存店は3月は前年比112.4％、4月93.2%であった。※今年の4月は天候不順のためアパレルはどこも成績が悪かった。４現在の株価保守的な会社予想で計算すると、予想PERは31.3である。会社予想の年間売り上げ前年比14.3%増である。　既に終わった今年3月4月の2ヶ月の売り上げが前年比19.5%増（4月が天候不順だったのだが）を考えると会社予想は楽に越えると思われる。実質の予想PERは20代後半という感じか？５出店計画前期末296店。今後3年間で240店の出店を予定。今期は365店まで拡大を予定。国内既存店は前期比99.7%で計画。６評価7年連続増収増益の優良アパレル企業。現在は株価7000円で会社予想PERでは31.3。月次をみると成長は続いている（4月は悪天候でどのアパレルも悪かった）。利益の伸びとして期待できるのは当期も30％増ぐらいか？　数字だけで考えると、利益成長率が30％増の会社が予想PER30前後ならそれほど安くはないかもしれない。単純にPERと成長率の比較ならフージャースにはかなわない。しかし優良アパレルのPERは20台前半にまで下がることはあまりないので、これぐらいの株価なら買っても良いかも。株価下落のためか自社株買いを行う予定。業績は安定しているので、個人的にはしばらくホールド（塩漬け？）する予定です。次回はABCマートです。

May 10, 2006

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コスモス薬品訪問記

先週大分に出張する機会があり、その際コスモス薬品を訪問してきました。最初からコスモス薬品を訪問する予定ではなかったのですが、大分空港からレンタカーで別府市に移動する間にお店を見つけたので寄らせていただきました。私が訪問したのは杵築市という町の道路沿いの店でした。九州は車が少なくて良いなーとのんびり運転していると、HPで見たことのあるド派手な緑色のお店を見つけました。これは「コスモス薬品では？」と思ったらやっぱりそうでした。100台ぐらいのスペースがある広大な駐車場は、午前中だったこともありそれほど混んではありませんでした。一階平屋建てのかなり大きい店で、小学校の体育館ぐらいのスペースはありそうです。駐車場も含めるとかなりの面積です。外から見るとドラッグストアというよりもスーパーという感じです。入り口は一箇所でした。なぜか店の端にありました。入り口には「同業他社の社内撮影はご遠慮ください」と掲示されていました。また入り口近くにはちゃんと「障害者用のパーキング」も確保していました（東横インの事件もありましたしチエックしてみました）。中に入ると、入ってくるお客さんに店長さんが出迎えるような感じで一人一人に会釈してました（これ凄くないですか？）。この店長さん女性の方でしたが印象良かったです。店内は通路のスペースが広めで、品揃えが非常に豊富な印象がありました。ヘルスケア用品や化粧品に限らず、文房具や雑貨まで売られていました。生鮮食料品以外は全て揃っているという感じです。同行したうちの妻（妻は別府温泉に入る目的で同行したのでした）がいうには、「化粧品がこれだけ揃っている店は見たことない」と感動していました。2メートルぐらいの棚にぎっしり、多種多量に陳列しているという感じです。この陳列は一見の価値があると思います。店内も清潔感あるし、良い感じでした。店の奥には牛乳や豆腐を売ってました。新鮮野菜や肉、魚といった生鮮食料品を扱わないのですが、牛乳や豆腐は売ってます。豆腐は29円（ひとり4つまでの制限あり）、牛乳は98円でした（メーカー品）。別に特売日というわけではなく、毎日この値段らしいです。この非常に安い牛乳と豆腐を買うには店の奥まで行かないといけません。ドライブしている最中だったのでウーロン茶のペットボトル1本だけ買ってレジに並んでました。すると入り口に立ってた例の店長さんがささっとやってきて、こちらでどうぞといって別のレジに案内してくれ、待たずにやってくれました。レジ売り場には「社長室宛て」のはがきが置かれていました。何かありましたらコメントを書いて送ってくださいとのことです。気合入っていますね。感想としては「これだけ品揃えが豊富で、安くて、接客も良ければ売れるだろうな」と思いました。正直言って地元スーパーは生鮮食良品以外は太刀打ちできないと思います。問題点としては、これだけの広さの駐車場と店舗が必要な店だと、都心への展開はどうかなと思いました。でもコスモス薬品は現在四国と中国方面に展開しているので今のところは問題ないと思います。コスモス薬品はドラッグストアの分類にはなっていうのですが、都会のドラッグストアとは全く違いますしね（ドラッグストアというよりもスーパーに近いのです）。このメガストアという小売の形態にはゲンキーが有名ですが、コスモス薬品も同じです。私はゲンキーには行った事ないので両者の違いはよくわかりません。神戸物産がやっている業務スーパーなんかもメガストアに近い部分もあるような気がします。生鮮食料品を扱わないことは有利な部分も大きいんだと思います。日本の小売業がこれからどうなっていくのかよくわかりませんが、コスモス薬品の今後の発展を期待したいと思います。PS　私はコスモス薬品のホルダーなので、贔屓目に見てしまっているところもあると思いますのでご注意ください。

March 25, 2006

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低PER株の営業利益率、DMS（２）

低PERで売り上げの成長性が低い銘柄でも、売り上げ高営業利益率が改善することによって株価の上昇が期待できる銘柄があります。私は11月にDMSをPER16前後で買いました。低PERだが営業利益率の改善が期待できると判断したからです。3ヶ月で株価が60％上昇したため現在は会社予想PERでは26になりました。ただ現実的なPERはもう少し低い（会社予想の利益が低すぎるため）と思います。このような低PER株の営業利益率の改善を目指した投資には次のような条件が必要になると思います。１）低成長でも売り上げが安定している。２）売り上げ高営業利益率の改善が期待される企業内改革が起きる。１）に関してですが、売り上げが減少していたり不安定な低PER株の投資は難しいと思います。リピーター相手の小売やサービス業の方が計算できるとおもいます。２）に関してですが、売り上げが伸びないのに売り上げ高営業利益が改善するには、A)不採算事業からの撤退、B)リストラや人件費削減、C)ローコストオペレーションが可能となる会社内の改革、などがあると思います。例えば日産の復活においては、A)B)C)のいずれもが行われたと思います。ここでDMSの年度および四半期（四半期決算ごとに売り上げ利益を分割してて計算）で売り上げ高および営業利益の変化を評価してみたいと思います。１）3年間の売り上げおよび営業利益の成長、売り上げ高営業利益2004年売り上げ 15.2%増営業利益 -5.0%増売り上げ高営業利益率 2.5%2005年売り上げ 11.8%増営業利益 -3.4%増売り上げ高営業利益率 2.2%2006年売り上げ 7.1%%増営業利益 89.7%増売り上げ高営業利益率 3.8%（2006年度は会社予想の数字）DMSの売り上げは約10%前後の伸びで安定しているのがわかります。一方2004年、2005年と営業利益はむしろ低下していました。しかし営業利益は2006年になり急速に伸びています。これは売り上げ高営業利益率が急速に改善したことによるものです。では四半期決算で売り上げ高営業利益率の変化を見てみます。２）最近四半期の売り上げ高営業利益率（DMSは3月決算）2005年第1四半期売り上げ高営業利益率 0.1%2005年第2四半期売り上げ高営業利益率 -2.3%2005年第3四半期売り上げ高営業利益率 4.2%2005年第4四半期売り上げ高営業利益率 5.0%2006年第1四半期売り上げ高営業利益率 3.7%2006年第2四半期売り上げ高営業利益率 3.8%2006年第3四半期売り上げ高営業利益率 5.9%売り上げ高営業利益率が2005年の第3四半期から改善してきているのが分ると思います。2004年、2005年は通年でも売り上げ高営業利益率は2%台でした。2005年第3四半期から売り上げ高営業利益率は2%台はなくなっています。2006年の会社予想の売り上げ高営業利益率は3.8%ですが、2006年の第3四半期までの売り上げ高営業利益率を見ると、会社予想よりも売り上げ高営業利益率は伸びそうです（DMSは最終の第4四半期に売り上げが一番多いし売り上げ高営業利益率も高い）。実はDMSは2004年7月に分散していた数箇所の事業所をさいたま市に統合し、事業の集約と人件費の削減を開始しました。2005年の前半は引越し費用や退職費用のため経費が一時的に増えましたが、2005年下期からその事業集約効果が費用削減という形ではっきりでてきました。2005年下期から販売管理費は著明に低下しています。簡単にいうとローコストオペレーションに成功したということになります。ただ株価の反応には時間がかかります。私が買ったのは2006年第1四半期の成績も発表され、最初の上方修正がされたあとですがそれでも会社予想PERでPER16でした。DMSの売り上げ高営業利益率が倍近くに改善してきているのに株価があまり反応していなかったのは、やはりDMSがジャスダック市場で時価総額100億円以下の低成長株だったということが大きいと思います。次回はDMSの適性PERと株価について考えます。

February 11, 2006

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コスモス薬品の成長性（２）

コスモス薬品は九州を地盤としたドラッグストアです。2004年11月に東証マザーズに上場した会社なのでまだ上場して1年ちょっとです。ドラッグストア業界は小売業の中でも成長しているセクターなのですが、コスモス薬品の成長性はその中でも突出しています。この3年間の売り上げ、および利益の伸びではドラッグストア業界の中でNo1と思います。このグラフを見るとコスモス薬品の売り上げ、店舗数、経常利益、純利益いずれにしても右肩上がりという言葉がピッタリあてはまると思います。ちなみに2006年6月当期予想では売り上げ1037億円（32%増）、営業利益33.6億円（49.4%増）、経常利益36.8億円（49.4%増）、純利益19.9億円（57.9%増）の数字を挙げています。高成長株を買うときは、成長率の高さとその安定性を評価することが必要でと思っています。年度、四半期（四半期決算ごとに売り上げ利益を分割してて計算）、月次で評価してみたいと思います。成長率が高くても、ムラがある企業は止めたほうが良いかもしれません。株価＝PER×EPSの理論でいうと、EPSの成長率がその銘柄に対する年間リターンになるし、EPSの成長率がきちんとでないとPERも計算できないので、株価が妥当かどうかの評価もできません。成長率の評価は一番大切と思います。１）直近3年間の成長率の評価（前年度比の成長率）2004年売り上げ40.1% 営業利益93.6% 経常利益70.7% 純利益277.4%2005年売り上げ32.4% 営業利益35.0% 経常利益30.3% 純利益33.1%2006年売り上げ32.0% 営業利益49.4% 経常利益49.4% 純利益57.9%（ただし2006年度は会社予想の数字）コスモス薬品がここ3年間は、売り上げの成長率が毎年30％以上、営業利益は毎年35～70%の成長率を達成していることがわかります。2005年度やや営業利益の伸びが低いのは、この年は本社の引越し（宮崎から福岡）をしたことや、出店ラッシュをしたことが大きいのかもしれません。出店ラッシュは費用や投資が増えるので一時的に利益の伸びが下がる傾向はあります。２）直近3期の四半期の成長率（前年度比の成長率、コスモスは5月決算）2005年第4四半期売り上げ32.0% 営業利益49.4% 経常利益70.7% 純利益57.9%2006年第1四半期売り上げ45.4% 営業利益91.7% 経常利益84.6% 純利益108%2006年第2四半期売り上げ39.0% 営業利益 110% 経常利益 150% 純利益138%直近の四半期決算は売り上げで32～45％増、営業利益で49～110％増と成長しているのがわかります。特に2006年度の利益の伸びは100％近いです。一番最近の2006年第2四半期（9月～11月）は営業、経常、純利益ともに100％以上の伸びです。当年に関しては前年度ではなく、2004年度並の成長率が期待できると考えて良いのではないでしょうか。四半期決算から見た2006年度の上半期実績と当期会社予想を比べると当然「会社予想は低すぎるのではないか？」と気がつきます。営業利益が100％近い伸びを示しているのに、会社予想では50％程度と予測しています。マネックス等のネット証券はPERの数字は会社予想で計算しています。コスモス薬品のスクリーニングデータとしては現在の株価だとPER37.6でした。より現実的な予想PERはもっと低いことになると思います。このより正確なPERに関しては次回以降で考えたいと思います。３）月次の成長率（前年度比）　　月次の成長率をクリックするとコスモス薬品の月次情報にジャンプします。月次のデータを全部写す気力はないのでそちらを見ながら読んでください。2006年のコスモス薬品の既存店の売り上げ高と全店売り上げを見ると次のことに気が付くと思います。１）既存店の売り上げが10％増がほぼコンスタントに続いている。小売の月次情報に慣れている投資家ならこのデータに驚くと思います。既存店プラスだったら良しとされる小売業界で、コンスタントに既存店が10％成長する会社なんて私はコスモス薬品以外に知りません。既存店は投資費用も少ないのですが、その既存店の売り上げが伸びるということは小売業にとってこれほどおいしいことはありません。利益の伸びが100％近いのもうなずけます。２）全店売り上げ高は32-46％の伸びが続いている。2006年の会社売り上げ予想は32％増です。会社予想を下回る月は1度もありません。会社が上方修正する必要がまたでてくると思います（既に1度上方修正したのですが）。＜まとめ＞１）コスモス薬品のここ3年間の成長率は売り上げ30％以上、営業利益は35～70%の成長率である。２）当期の成長は現在まで売り上げ40％、営業利益100％程度で進んできている。会社予想の売り上げ32%、営業利益50％を上回る可能性が非常に高い。３）売り上げ、営業利益の伸びは既存店の伸びに支えられた部分が大きい。（結論）コスモス薬品は利益成長率で年率50％ぐらいは期待して良い会社ではないか。特に当期に関しては利益成長率70％は堅いと思われる。この数字がでたので、次回はこの成長率から価格の妥当性や進捗率について考察してみたいと思います。

February 5, 2006

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アインメディカルとライブドア

アインメディカルが昨日暴騰しました。40％以上の暴騰で全市場で上昇率1位でした。分割発表があったためと思います。2ヶ月前はTOB価格よりも市場で安く売り込まれていた株が今はその時の約2倍以上の価格で市場取引されています。持ち株が上がるのはうれしいのですが、アインメディカルには色々勉強させていただきました。この半年間のアインメディカルの経過は次のようです。１）9月20中間発表、発表前日には期待から株価113万円まで上昇した。中間決算はまずまずの成績だったが（売り上げ利益もほぼ予想どうりだった）、通期を下方修正したため急落し株価は80万円台へ。２）10月21日、株価が下がったところでアインメディカルに親会社のアインファーマシーズが86万円でTOBを申し込む。TOBで丸紅がアインメディカルに株譲渡。３）12月20日に第3四半期決算発表。第３四半期は前年比売上高+9.4% 、営業利益+12.7%、経常利益+15.6%、当期利益+43.3%という成績。株価は上昇傾向。４）1月13日に2分割の株式分割を発表（アインメディカルは1月決算の会社）株価は高騰。この1連の動きを見ると最初から、中間下方修正→株価下落→安いTOB価格で株取得→第3四半期良好→株価上昇→分割発表→株価上昇という計画があったのではと考えてしまいます。下方修正、TOB、分割発表の順番としてはこれしかないという選択でした。だいたい下半期に売り上げや利益が集中している調剤薬局で、上期が悪くないのになんで早めに通期下方修正しないといけなかったのか？中間発表の時点では第３半期の下期2ヶ月分の経営データは既に経営者は知っていたはずなのですが。上方修正や下方修正は一番株価を上下させるカタリストです。中間で通期下方修正して株価が下がったところでTOB、しかも次の第3四半期では好決算というのは少し問題かなと思います。数ヶ月や1年の単位では株価は実際の業績よりも、企業予測や分割というカタリストに振り回されます。アインメディカルは色々勉強させてくれた銘柄でした。それにしても、今日はライブドアが株価を意図的に操作したことで、叩かれています。なかなか難しい問題とは思いますが。

January 17, 2006

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理想のポートフォリオ

今年の2月からブログを始めてその間ポートフォリオを色々いじってきました。株式投資を始めたのは去年からだったのですが、本腰を入れてやり始めたのは今年からです。この1年間株式投資に対する知識や考えもかなり変わってきたと思います。それにあわせてポートフォリオ（PF）も大分変わってきました。小売やサービス業が中心ですが、アパレルやマーケティングの会社等も購入したりしています。理想的には、それぞれの業界で優良成長企業の銘柄を１－２銘保有したいですね。いくら儲かっていても不動産流動化だけで固めるような、偏ったPFはなんか不安なんですよ。いろんな業界の成長企業を集めてPFを組むのが理想です。今年マンションディベロッパーはフージャース、居酒屋はチムニー、投資業務はアセットマネージャーズが買えたのでうれしいです。ドラッグストアは評価が難しいのですが、有望な銘柄を押さえたいと思います。コスモス薬品、サンドラッグ、ゲンキー、薬王堂ぐらいは揃えたいです。アパレルはハニーズやポイントなんでしょうが、PER高すぎて少し買いにくいです。不動産流動化もダビンチ、パシフィック、アーバンを買いたいんですが、今から買うのはさすがにちょっとためらいます（あーあなんでダビンチとパシフィク売ってしまったのか）。チムニーは今年上場しました。こういう上場したばかりで割安の時に買いたいですね。ポイントやハニーズ、フージャーズも上場してまだ数年なんですね。来年はIPOを注意して見て行こうと思っています。IPOを申し込むという意味ではなく、将来の成長銘柄があれば買いたいですね。第二のポイントはないものかなと。将来的には、各業種に散らばった優良成長銘柄のおかげでほっといても資産が増えていく、そんなPFが理想です。ちょっと虫が良すぎる感じもしますが。まあ今年はフージャースやチムニーを買ったので良しとします。次に調整が来たら、優良アパレルや人材派遣を買わないといけないですね。

December 25, 2005

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ネクシーズ

ネクシーズは電話営業の会社です。今までは毎年増収増益で成長してきた会社ですが、公募増資やビジネスモデルへの不安から最近は売られていました。私は最近ここを決算の当期予想期待で買ってました。完全な投機でした。決算の時に当期予想が発表されませんでした。こういうこともあるのかと思って不安になって一旦売りました。損きりでした。一昨日ネクシーズが当期予想を発表したのですが、当期は大幅な赤字予想でした。決算の時に、この予想を出されていたら私は大損していたと思います。決算の時に当期予想が出なくて運が良かったとしかいいようがありません。自分が業績を予想できない会社の株は買ってはいけないですね。ネクシーズの悲惨な当期予想を見た後に、「これで株価は半値になるかもしれないな」と思いました。少なくとも翌日ストップ安は間違いないと判断しました。だって当期大幅赤字予想ですし、新規事業がうまくいくか予想がつかないんですから。結果は予想どうりネクシーズストップ安でした。今日も2日続けてのストップ安でした。決算発表の時に当期予想がでていたら、私はどうなっていたかと思うと怖いですね。株の恐ろしさを実感しました。今年一番の運の良さでした。今後は投機は控えめに、ローリスクを心掛けます。

December 7, 2005

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医療関連サービス（３）レオックジャパン2366

レオックジャパンは病院、介護施設、会社向けの給食受託を行っている会社です。給食委託というと日清医療食品が有名ですが、レオックジャパンはM＆Aでいくつかの会社を子会社化して成長を続けています。病院に関しては今後給食受託はそれほど伸びないかもしれませんが、老人介護施設では順調に成長しているようです。この会社の前期の成績は売上高445億円、営業利益8.9億円、経常利益8億円、純利益8百万円でした。前期は減損会計の影響もあり純利益が低くなりました。当期予想は四季報では売上高460億円、営業利益10.3億円、経常利益9.5億円、純利益4.6億円です。今日現在の時価総額が55億円です。当期予想だとPERは11.9になります。山口揚平さんのいう事業価値＝営業利益×10でいくと時価総額55億円で事業価値＝10.3×10＝103億円です。この計算だけでもかなり安いかなという株価です。ちなみに同業の日清医療食品は当期営業利益四季報予想が135億円で時価総額は1260億円です。この会社の当期第1四半期ですが、表にあるように売上高営業利益が急速に改善してきています。給食委託による売り上げはデジタル家電のように業績が不安定ではないので、当期は四季報の予想よりは良い結果が期待できると思います。単純に第1四半期を4倍すると営業利益予想は16億円です。この会社は第1四半期で売り上げ高営業利益率を改善させているのですが、それは連結調整勘定を年間6.6億円償却しながらの結果です。今は自己資本比率は低いですが、順調に改善していくのではと思います。売り上げの成長性はそれほど高くはないのですが、収益のバリューに比べて時価総額が少し低すぎるように判断しました。

October 12, 2005

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アインメディカルシステム中間期決算

今日アインメディカルシステムの中間決算が出ました。前期と比較して中間期は売上高8.0%増、営業利益2.8%増、経常利益4.8%増、純利益30.0%増でした。個人的には順調ではないかと判断しました。純利益が30％増だったから順調というのではもちろんなく、出店ラッシュにもかかわらず売上高営業利益率が第2四半期は順調に改善してきているのを確認できたからです。今回の中間決算を私なりに分析してみます。例によって私は売上高と売上高営業利益率の２つを指標にして業績を追ってみます。中間決算を第1四半期と第2四半期の成績に分割した上で、前期と当期を比較したいと思います。アインメディカルの当期と前期の違いは１）本社を狛江市から西新宿に移したため当期第1四半期に引越し費用がかかった２）前期は1店しか出店していないのに当期は既に上半期だけで4店出店し、下半期も２店出店するため新卒従業員を大量に雇用したりで費用が増加しているということです。従って売り上げ増があるのは当たり前で、むしろ売上高営業利益率が増大した販管費のために下がらないかどうかが焦点です。まず第1四半期で比較すると、花粉症流行の影響もあり第1四半期は売り上げが7.6%前期に比較して増えています。しかし引越しコストや人件費の増大のため売り上げ高営業利益率が前年と比べ6.18%から5.18%に低下しました。今回明らかになった第2四半期ですが売上高は8.5%増えました。出店ラッシュにかかわらず、第2四半期の売上高営業利益率は前年の4.70%と比較して5.20%とむしろ高くなってきています。売上高の伸びからみると上半期に4店出店しているのに売上高の伸びが物足りないと思う人もいるかもしれません。しかし調剤薬局は回転寿司とは逆で、新店舗ができたからといって患者がオープンに合わせてどっと来るようなものではありません。病院や調剤薬局を変えるのは患者にとっては抵抗があるのでじわじわと客数が伸びていくのが普通です。売り上げの伸びは毎月少しづつ増えていくものなのです（その代わり既存店がマイナスになることはあまりありません）。むしろ特筆すべきはこれだけ出店ラッシュなのに売り上げ高営業利益率が去年よりも良くなってきていることだと思います。正直出店ラッシュで第1四半期の利益率と同じように前年より悪いと予想していたので、予想外でした。経常利益や純利益に関してはあまりよくわかりません。当期中間期が30％ぞうなのは、裁判による和解金の特別利益によるものなので想定内だと思います。ちなみに会社予想ですが、この会社はいつも厳しい数字を出して、後半上方修正するのがお約束のようなところがあります。当期予想の売り上げは前年比8.4%増です。上半期新規店舗の売り上げが加算されてくるのは下半期です。上半期すら8.0%増なので新店効果を考えると十分可能と思います。営業利益は会社が予想値を示していないのですが、引越し費用の影響のなくなった第2四半期の売り上げ高営業利益率が前年よりも良い事を考えると、計画どおり8.4%売り上げ高が伸びて、営業利益や経常利益が前年以下ということは考えにくいのではないかと思います。個人的には今回の中間決算には満足しているのですが、明日の相場がどうなるかは予測が難しいですね。中間期の純利益が増えたから上がるのか、あるいは当期予想の純利益が低くなったので下がるのか。どっちも大した問題ではないと思いますが、ミスターマーケットの考えることは予測不能ですから。以上簡単ですが、アインメディカルシステムズの中間決算の分析でした。売上高と売り上げ高営業利益率でしか評価できないので、会計上の細かいことには突っ込まないでください。

September 20, 2005

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阪神調剤薬局　２７２３

昨日の日記、約束された土地、パート２の続きです。調剤薬局で私が買ったのは阪神調剤薬局とアインファーマシーズの２銘柄です。買った理由は調剤薬局関連は当期利益の拡大がかなりの精度で予測されるのにまだ割安（当期予想ＰＥＲ15以下）だからです。阪神調剤薬局の前期PER 20.5,当期予想PER14.0,PBS3.47,自己資本比率17.6%,時価総額63億円で前期は当期利益3億円でした今期は4.5億円,47.1%増を見込んでいます。ちなみにアインファーマシーズも当期の利益を40.5%増を予測しています。アパレルや他の小売業と比べて売り上げはあまり変動するようなことはないので、予定出店がこなせれば可能と思います。実は阪神調剤薬局の昨日は終値600円だったのですが、本日650円（8.7%）と上昇してしまいました。昨日の時点では当期の予測PERは12.9だったのに、成長株はあっという間に上昇します。この1年で株価は3倍になっています。阪神調剤薬局は既存店ですら１０％以上の売り上げ増で、かつ確実に出店を増やし、しかも売り上げ利益率を上昇させているという小売業の指標トリプルＡのような経営状態です。しかも関西方面はまだ院外処方箋の比率が関東に比べ低いので出店の余地は大いにあると思われます。調剤薬局チエーン業界おいては、大病院の隣地を押さえたり、薬剤師をリクルートしたりと独特の難しさがあり、なかなか一般のドラッグストアチエーンが参入しにくい領域です。イオングループやマツキヨも参入していますが、調剤薬局に関しては上場している数社とあとは地域の非上場の会社や個人経営の店が強いのが現状です。自己資本比率が低いので資産のバリューはありません。成長性が確実で（この検討が一番重要ですが）、今期の利益拡大が30％以上予想される会社をどの程度までのPERだったら買うかというのは難しい問題です。ちなみに私はどんな成長株でも当期予想PERが15以下しか買わないようにするという制限を守ろうと思っています（kabuo57さんから学びました）。調剤薬局の1番のリスクは医療行政に左右されることです。薬価の切り下げや技術料の低下などの心配です。今年は保険点数の改正はないですが、来年の4月に改正が行われます。利点と言えば景気の波は受けにくいというとこもあります。

June 22, 2005

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成長株とＰＥＲ

株が割高がどうかを考えるときにPERが代表的な指標ではと思います。PERが10以下なら大安売り（何か問題でもあるの？）、PERが10～15ならまあまあ、PER15以上は少し高くて、20以上は期待されている銘柄という感じでしょうか。成長株の場合はPERが高めの場合が多いのですが、問題になるのはPERの計算をする時にどの利益で計算するかということです。低成長株の場合は前期利益も当期の予測利益もそんなに変わらず、せいぜい10%ぐらいの差しかないので、あんまり問題になりません。ただ高成長株の場合はどちらを採用するかで大きな差がでます。例えば今注目を浴びているフージャーズは前期利益と当期の予測利益が大体２倍ぐらい違います。前期の利益で計算するとPER27.04とやや高めです。しかし今期の会社の予想利益（ほぼ確実らしい？）で計算するとその半分としてPER14ぐらいになります。予想PERで計算するとこれだけの成長株がPER14なら割安なのではという気になります。予想PERが難しいのは、どの予想利益で計算するかということもあります。会社予想や四季報、あるいは先にでている第１四半期利益を単純に4倍して計算したりと試行錯誤です。月曜日に買ったパシフィックマネージメントの場合、現在時価総額は約700億円です。前期の利益17億円で計算するとPER41、会社予想の今期予想利益26億円で計算するとPER27倍となり、第１四半期の利益10.7億円を単純に4倍して当期利益を43億円と予想して計算するとPER16.3倍となります。パシフィックマネージメントの四半期ごとの純利益と過去数年にわたってエクセルで分割してグラフ化してみましたが、これが波があってなかなか予想が難しいんです。預かり資産の伸びと営業利益を相関係数まで出して計算してみましたが予測できるほどの強い相関ではないのです。ただいつも第1四半期よりも第2四半期の方が純利益が大きいし、今期の預かり資産も第2四半期に急激に増えているので第2四半期の利益が第1四半期よりも低いとはあまり思えないのですが。私は保有銘柄でＩＲに電話やメールをしたことは一度もないのですが、今回ばかりはパシフィックマネージメントに電話をかけて第2四半期の利益がいくらになるのか訊きたくなりました（もちろん教えてくれるわけはないのですが）。

June 15, 2005

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西松屋チエーン７５４５

昨日注文した銘柄の中で西松屋チエーン7545もヒットしていました。他にも不動産流動化銘柄を少し買いました。ただ売りのほうはヒットしません。欲張りすぎたか？今日買った西松屋チエーンは子供服、ベビー用品を展開する小売業の会社です。少子化の中で売り上げを伸ばしています。前期の値で計算するとPER20、PBR4.35　ROE23.74％　自己資本比率41.9％という数字です。PERも高くバリュー株ではありませんが、5年連続増収増益で、利益を毎年20％以上も上昇させながらも、同時に総資産経常利益率を少しづつ上昇させているところに着目し買いました。この会社の財務の特徴はこれだけ出店ラッシュをしながらも、無借金というところです。借金がない割に自己資本比率が低いのは、支払手形、買掛金が多いためです。ただこれは利子がつく負債ではないのでしっかりしているのかもしれません。こんな財務の会社初めてみました。ここ1年は株価はあまりぱっとしてません。2月、3月と月次が悪かったためと思います。ただ月次の2月はうるう年の影響もあるし、先月は回復してきているようなので購入しました。少子化の中どこまで成長が続くかわかりませんが、月次売り上げと総資産経常利益率をフォローしながら応援したいと思います。

June 13, 2005

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去年の損きり

週末に投資記録をエクセルで管理していたら去年の投資記録が目についた。今年と違って本当に短期売買と損きりの繰り返しでした。まるで別人のようです。アホとしか言いようがないのですが、面白いので少し書いておきます。全て去年の売買です。菱和ライフクリエイト4月6日1799円500株購入　8月2日1171円で売却　－34％損失　－315050円カッパクリエイト１　7月1日7350円100株購入　10月19日3900円で売却　－46%損失　－345000円カッシーナエクスシー6月17日125000円で10株購入　12月27日82800円で売却　－34%損失－423000円タクトホーム7月20日300000円で5株購入　本年1月12日197000円で売却　－34%損失－517000円カッパクリエイト２（懲りずにナンピンしています）7月22日5570円200株　10月28日3620円で売却　－35%の損失　－400000円これだけでも200万以上の損失ですね。これ以外にもUFJとか三菱東京でまだいっぱい損きりしています。トータルで400万近く、、、、。いやー本当にアホだったんですね。恥ずかしい。すいません。当時の私は右肩上がりの高PERの株を買っていたので。なんでこれだけ損きりして市場から撤退されなかったというと株式投資をして初めて買った銘柄マネックス証券であぶく銭を稼いだからでした。マネックスは私が買った直後に日興ビーンズと合併を発表し、連日ストップ高となったのでした。マネックス2月4日48000円40株　7月14日196000円で売却　　308%の利益　5920000円利益　（詳しい話については私の日記の2月13日分去年の銘柄選びを読んでください）私がバリュー投資に転向したのは去年の12月からでした。マネックスで600万円近くを稼いだのにその後に400万以上損きりしたという苦い経験が私をバリュー投資に転向させたのでした。

May 28, 2005

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数字からみた会社選びのメモ

今後の選んでいく良い企業のスクリーニングの基準をメモとして書きます。私はあまり細かいところまではスクリーニングには使わないので簡単ですが。（良い会社の条件）１健全性　自己資本比率50%以上が望ましい２収益性　ROA10%以上が望ましい３成長性　利益の伸び年率5％以上が望ましい（3年以上連続）（割安かどうかの条件）１企業が割安かどうかはPERで評価していく。２PER15倍以上の株は原則的に買わない。この条件を満たしているからといって直ぐに購入というわけではない。これはあくまでスクリーニングの基準なので。今の持ち株のツムラなんかは全くこの基準に合ってないのだけど（自己資本比率30%）、個人的に製薬業界の事情は詳しいのでこれは除外。ツムラの良いところは競合する他社がほとんどないし、他の製薬メーカーと異なり臨床治験に失敗しても特に困らないというところです。新薬を出す必要がないというのが良いですね。リスクは薬価切り下げだと思いますが。この基準を満たしている会社は結構あるのですが、後は自分の好き嫌いですね。スーパー等の一般消費者向けの会社は安心できるのですが、部品メーカーなんかは自分ではよくわからないので買うのは難しいです。仕事が機械メーカーの人はまた違うんでしょうね。自動車部品メーカーなどにはPER10倍以下で健全性も高い会社もあるのですが、やはり買うにはちょっと不安です。

May 15, 2005

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アシックス商事　９８１４

今日アシックス商事は2005年3月期見通しを発表しました。今までの予想である経常利益18.5億、当期利益11.6億円を経常利益13.7億円、当期利益9億円に下方修正しました。発表されたのは午後3時以降でしたが、インサイダーと思われる売りが午後に集中したため、マイナス7.99%の下げとなりました。アシックス商事はスポーツシューズ、一般シューズ、シューズ用資材の製造販売を行う会社です。委託生産した商品を小売店に販売する会社ですが、下方修正された当期利益9億円で予想しても、PER12.7 PBR0.88　配当2.55％、自己資本比率77.5％であり、財務的には健全な会社です。私も少しだけですがこの会社の株を保有しています。ここで問題です。私はまだ保有しつづけたほうが良いか、あるいは売った方が良いのかということです。結論をいうと、今回の業績低下が一過性のものなら保有し続けた方が良いですし、この業績低下傾向が持続するようなら売った方が良いとは思われます。まあでもそれがわからないのが問題なのですが。例えば自分がシューズの小売業界に詳しく、アシックス商事の商品の売れ筋具合がわかるようならかなり自信を持って判断できると思います。ただそんな情報はありませんし（今回の業績低下の原因すらあまりよくわからない）、積極的に集めるだけのパワーもあまりない。優秀な投資家は、こういう財務が健全な企業が下方修正をして株価が下がったときに、情報を収集して業績低下が単なる一過性のものと判断すれば、すかさず買いを入るのでしょうか？優秀でない投資家は「まあ、過去にも業績低下したときもあったけど、だいたい翌年は回復している会社なので、しばらくキープしてみるか」ぐらいのことしか考えつかないのです。

April 15, 2005

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オオゼキ７６１７

オオゼキは首都圏を中心に展開する食品専門のスーパーである。最近のデータではPER16.8PBR2.57株主資本70.6％で現在株価は2960円である。毎年数店舗の新規出店を借金を増やさずに着実に行っている。イオンやイトーヨーカドーのような巨大店舗はほとんどなく、駅前に立地した小さな店舗が多い。このスーパーの特徴はアルバイトを雇わず正社員率が高いことと共同仕入れよりも各店舗に仕入れを任せていることである。そのせいかどうかはしらないが従業員あたりの売り上げは業界平均よりも高いと言われている。野沢店には時々行くのだがいつも混んでいる。正社員が多いというのも小売業として立派だし、会社の経営方針もしっかりしているので、オオゼキは去年株式投資を始めたときから買いました。今では私のポートフォリオのNo1主要銘柄です。なぜオオゼキが私のNo1主要銘柄になってしまったかというと、去年大株主からの売り出し（新株ではない）があったため、株価が一時的に2500円を切ってしまった。経営自体は順調だし（月次開示も行っている）、単なる需給の問題と判断したので2500円前後で何度か買い増しているうちに、いつの間にやらN01となっていたのだった。VIS2004さんのサイトを見たら、同じ理由で買っていたので安心しました（VIS2004さんのPF分析は本当に価値がありますよ）。今年になって上昇し（というよりも値を戻したというべきか）、私の信頼に応えてくれた好きな銘柄である。堅実経営だし、食品小売スーパーというのは元々手堅いし、時々実地調査もできるのでオオゼキはしばらく売るつもりはない。

March 6, 2005

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国際観光会館にTOB

三井不動産が国際観光会館をTOBすると昨日発表があった。国際観光会館のヤフー掲示板では、三井不動産からのTOBへの怒りのメッセージが多いようだが、私は実は少しうれしい。なぜなら581円で買った株が、565円前後まで下がっていたのに、630円まで上昇したからである(俺ってレベル低いなー）。もちろん国際観光会館の資産からすると、株価1000円以上となってもおかしくないのは聞きかじりで知っていた。ただ資産が株価に反映されないまま時間だけが過ぎてしまいそうな気もしていた。国際観光会館が第2のヨンキュウになってしまいそうな気配を感じていたのだった。それにしても日経新聞はニッポン放送のTOBにはあれだけ紙面を割くのに、国際観光会館のTOBには３cmｘ３cmぐらいの記事しかなかったぞ。

February 24, 2005

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マネックスで知った株式の面白さ

去年オンライン証券を初めて申し込み、株式投資を始めた。オンライン証券はマネックスであった。現在も使っている。マネックス証券を使っており、テレビで見た松本社長も清々しい人だったので、マネックス株を最初に買った。買って1ヶ月もたたずに日興ビーンズとの合併が発表されたこともあり、その後見る見るうちに2倍、3倍へと株価は上昇したのであった。あの時は「株ってこんなに簡単に儲かるの？」という感じでした。マネックスは上昇するときも急でしたが、落ちるときも早かった。保有していて心臓に悪い銘柄でした（最近は少し落ちついてきているようです）。私はマネックス証券でマネックスを買うことにより株の面白みに目覚めたのでした（その後カッパクリエイトで株式投資が嫌になるのですが）。

February 21, 2005

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ヨンキュウ　９９５５

ヨンキュウは四国の水産養殖の会社である。PBR0.79PER12.87と教科書どうりのバリュー株ではあるが、半年間待っているが上がる気配がない。時価総額が146億円だが、キャッシュだけで100億ある。会社の資産が時価総額として繁栄されにくい銘柄である。自分なりにその理由を考えてみた。１キャッシュが多いのに配当が高くない２自社株買いを行わない。３成長性が感じられない４大株主が身内で占められている。大体こんな理由が挙げられる。最近はPBRが1以下の企業はTOBのリスクもあり、配当を上げたり、自社株買いを行うところも多い。しかしヨンキュウはそんな風潮には背を向けている。時価総額など全く気にしていないのだろう。先にに挙げた様に、ヨンキュウは大株主がほとんど家族親族である。株価が上がりすぎるとかえって相続税もかかるし、上がらないほうがうれしいのかもしれない。また家族だけでも大多数の株を所有しているので、どんなに時価総額が安くともTOBの危険はほとんどない。そもそも水産養殖のノウハウが欲しいという企業は少ないだろう。資産はあるがそれが株価に繁栄されにくい企業はだいたい上記の4点を満たしている気がする。ヨンキュウなどそのものずばりである。バリュー株の選択において、PERとPBRのスクリーニングとは別に上記4条件を満たしていないことを今後は注意しないといけない。近日中にヨンキュウは売る予定です。

February 16, 2005

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ツムラ　４５４０

ツムラはバリュー投資サイトを参考にせず、今年2月に自己判断で買った銘柄です。PER12.4 PBR3.56 自己資本比率23.3%（2004年3月）と自己資本率も低く、PBRも3以上とバリュー投資家のスクリーニングに引っかかるような銘柄ではありません。ただ、ツムラの回復はかなり確実と思えたので買いました。もともとツムラは医家向け漢方では圧倒的なブランド力を持っています（一般向けの商品も出していますがメインは医家向けです）。カネボウや小太郎もありますが、ツムラのシェアは8割をほこり、漢方といえばツムラと言っても過言ではありませんでした。しかし前経営陣の乱脈経営で数年前に債務超過にまでなりました。乱脈経営からの再建のため、現経営陣は赤字会社の整理や人員削減、賃金カットを積極的に行いました。コスト削減の一例を挙げるとツムラの社員の平均給与は632万円です。製薬業界は給与が高く、武田や三共、エーザイ等は1000万円を超える年間給与であることを考えるとツムラの再建努力がわかると思います。もともと圧倒的なブランド力のあった会社が無駄な贅肉を落としたので高収益企業となっています。漢方薬は売れ行きが安定しています。借金をどんどんと返しており自己資本比率も急速に改善してきています。IRも積極的で月次売り上げも公表するようになりました。単位株が1000株なので少し買いづらいのが玉に傷です。収益のバリューを重視し、2月2日に購入しました。

February 14, 2005

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銘柄選び

私の銘柄選びの方法はバリュー投資家という人たちの公開されたポートフォリオを見て、その中で好きな銘柄を選ぶという簡単なものです。参考にするのは、Value Investment since 2004、inatoraの投資日記、笑える投資サイト CMB研究所、パーシャルオーナー、賢明なる投資家への道、等です（皆さんどうもありがとうございます）。自分の判断で買ったのはツムラぐらいです。去年から株式投資を始めて最初は直感で買っていたのですが、儲かったり、大損したりで安定しませんでした。株式投資に使える時間も限られているし、いろいろ検討した結果、確実に結果を出しているバリュー投資家たちに習うのがまず一番だと思って現在の投資方針（ただ真似ているだけなのですが）に落ち着きました。当面はバリュー投資家にはりついたコバンザメ投資家で行こうと思っています。

February 12, 2005

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