バリュー投資に騙されるな！

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• 長期的に優れたパフォーマンスを残した投資家

  優れた結果を残した投資家は、優れた結果を残していない投資家同様に、大きく２つに分けられます。その２つとは、その結果は少なからず自分の実力によってもたらされたと思っている者と、そう思っていない者、です。一見、この分け方には余り意味が無い様に思えます。しかし、優れたパフォーマンスを得ている投資家を目にする時には、この違いを見分けようとする事をこのブログの読者には強くお勧めします。失われた２０年とも呼ばれる不況。デフレ下という異常な状況が非常に長く続きました。この間のパフォーマンスが良かったから、優れた投資家と言えるのでしょうか？もしそうだと言うのなら、その投資家の投資手法が優れているという事になるのでしょうか？優れていたのは、その投資家なのか、それとも投資手法なのか。そして、それは今後も同じように優れているといえるのか。それに対する考え方が、最初に分けた２つの大きな違いです。確かに今まで良いパフォーマンスを得られたという確固たる事実がそこにあります。何があっても過去は動きません。じっとそこに存在しています。しかし、過去がその通りになる可能性がどれほどあったのでしょうか。どれほどの事を把握して投資判断を下していたのでしょうか。株取引する段階において、どの程度正しい判断だったのでしょうか？株価は常に適正価格。でも、明日の適正価格は今日の適正価格と一致しない。もう何回書いたでしょうか。しつこいですが、このフレーズはこれからもまだまだ書きます。

  2013.05.09

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• 極意その十九「成るべくしてな成った結果であると理解する」

  だから過去の売買について後悔する必要はない。

  2013.05.06

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• 波乗り野郎

  株式投資には、多くの波乗り野郎が居ます。波乗り野郎には、株価が上がり始めてから買う『飛び乗り野郎』と、株価が上がる前に買う『待ち伏せ野郎』の２パターンに別れます。相場が冷静であれば、前者にはファンダメンタルを重視しない投資家が多くなり、後者にはファンダメンタルを重視する投資家が多くなる傾向にあります。勿論バリュー投資家と呼ばれる投資家は、後者に多い傾向にあります。ところが相場が熱を帯びてくると、事態は少しずつ変化してきます。ファンダメンタル投資家でも、飛び乗り野郎が増えくるのです。更に熱を帯びてくると、バリュー投資家でさえ徐々に飛び乗りを始めてきます。ここで注意したい事があります。それは、バリュー投資家が慣れない飛び乗りを行う状況下では、殆どの投資家が飛び乗りを行っているという事です。最も飛び乗り野郎から遠い筈のバリュー投資家が飛び乗りをするような環境下においては、市場はかなり常軌を逸しているといえます。動機づいた銘柄を探して、目の色を変えた投資家が市場を徘徊しています。一緒になって徘徊しているバリュー投資家は、自分の投資手法が既にバリュー投資の本道から大きく外れてきている事にすら気が付きません。もはや亜種亜流のバリュー投資です。亜種亜流のバリュー投資が増えてくると、その中から時流に乗って極めて優れたパフォーマンスを出す投資家が増えてきます。一部のバリュー投資家のパフォーマンスが著しく高くなってくると、その内の何人かはセミナーを開いたり有料情報を販売したり本を出版したりします。もしかしたらファンドを開いたりするようになるかもしれません。『むぎゅ。』の読者の皆さんは、優れたパフォーマンスの自称バリュー投資家を見掛けたら、飛び乗り野郎なのか待ち伏せ野郎なのか、注意して観察して下さい。飛び乗りバリュー投資野郎なのか待ち伏せバリュー投資野郎なのかは、意識してみないとなかなか分からないものです。どちらが良いという事ではなく、自分のやっていることを理解しているかどうかが重要です。当然、飛び乗りバリュー投資野郎には注意する必要があります。飛び乗り野郎である事を理解せずにバリュー投資家を標榜するような投資家であれば、聞き手は余り真剣に聞く必要はありません。生暖かい目で優しく見守るのが良いでしょう。飛び乗り野郎である事を理解していてバリュー投資家を標榜するような投資家であれば、聞き手もそのバリュー投資が亜種亜流であることを十分認識しながら彼らの主張を聞くのが良いと思います。自分の波乗りの仕方を正しく認識しているかどうか、本人に聞いてみても良いかもしれませんね。

  2013.05.03

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• 投資手法の異なる投資家とパフォーマンスを競っても意味がない

  今年に入り、特定の業種に注力しないで６０銘柄以上に分散投資している本格的な分散投資家の僕でも、既にパフォーマンスが＋１００％超になりました。もし信用取引をしていれば、+３００％以上になった自信があります。（僕は信用取引では万年割安株を排除しますので、実際には多分＋３００％より遥かに高い結果になったと思います）もちろん、ただ時流に乗っただけです。投資家の実力という事ではありません。しつこいですが、正しい投資手法だったという事でもありません。正直なところＲＯＥ至上主義者の割にパフォーマンスは伸び悩んだと思います。バリュー投資家であれば、満足できる結果です。しかし僕はＲＯＥ至上主義者なので、バリュー投資家と同じ土俵で戦ってはいません。（そもそも他人や指標とパフォーマンスを競っても意味がないです）以下、パフォーマンスを下げた要因について、つらつらと…。株価が暴騰続きだったという事もあり、今年は殆ど追加投資していません。暴落したら入金しようとして、証券口座に振り込まずに預金口座に入ったままでした。株式投資を始めて１２年、常に余裕資金はほぼ全額（目安は全資産の９７％以上）を証券口座に入金して即座に株を買っていたので、これはらしくない失敗でした。利益確定して出来た余力を、すぐに他の株購入に当て続けることが出来ませんでした。今年に入ってからほぼ毎日３～４％前後の余力がありました。指値にかからなかったからと言う理由もありますが、こんな状態は今までありませんでした。複数日に渡って余力が１０万円以上ある状態さえ、今まで余りありませんでしたから。逆張り投資家なので売り上がりました。皆さんも御存知の通り、今年の暴騰相場では上がる株はどんどん上がり続けています。天井を打って下落相場に入った銘柄なんて探すのも大変です。年初来高値を更新した銘柄はその後もまだまだ上昇。噴き値売りしても、その後も暫く噴き続けるという驚きの相場で、下がり始める前に売ってしまう売り上がり手法は余り適していませんでした。そして、その売り上がった事で得た資金は、比較的上昇していない銘柄を中心にして投資しました。循環相場なのでそれらの銘柄の多くは上昇しましたが、万年割安株などの保守的な銘柄は余り上昇しない銘柄も多かったです。まぁ、結果論なんて何の役にも立ちません。何故そうなったのかではなく、何故そうしたかが重要なのですな。結果論など述べるまでもありません。自分の性格に合った投資手法であれば、そのままで良いのです。自分らしくない行動をした時だけ反省するくらいで丁度良い。（その結果がプラスに働いた時には、特に意識して反省する必要があります。その後に大きなリスクを知らない間に取ってしまうかもしれませんからね）閑話休題。４月までは、ＲＯＥ至上主義者であればとんでもなく利益を上げられる相場が続きました。どこまでリスクを取るかだけの話です。リスクを取った人が、多くのリターンを得ただけです。銘柄選択が良かったかどうかは、今の相場ではパフォーマンスに余り大きな影響はありません。似たような銘柄は似たような値動きになっています。ミソもクソも騰がる全面高相場。今のところ、今年は似たような投資手法の人は似たようなパフォーマンスになっている筈です。小型株・成長株・景気循環株を中心に殆ど例外なくどの業種も暴騰。日経平均は＋３３％の上昇に留まっていますが、JASDAQ指数は＋６７％、マザーズ指数に至っては＋１２０％になっています。今年に入り、騰落レシオは一度も１００を切っていません。というか、もう半年位ずっと１００を切っていません。これは、本当に凄い事です。日本株式市場ではもう２度とないかもしれません。果たしてこの上昇がいつまで続くか。続かなくなった場合に暴落するのか。しつこいですが、それは誰にも分かりません。地に足を着けた投資をするように意識したいものです。冷静に状況を見つめながら、さぁ、皆で踊りましょう。踊る阿呆に見る阿呆、同じ阿呆なら踊らにゃ損損♪

  2013.04.30

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• 取り合えず一旦終了

  バリュー投資の真髄シリーズは、取り合えず触りだけ終了です。またそのうち続きを書き始めるかもしれませんが、一旦はここら辺で中断したいと思います。まだまだ書くべき事は山ほどありますが、時間をかけて文章を練りたいと思います。注意！バリュー投資の真髄シリーズは、かならず第一歩から読んで下さい。途中から読み始めると、解釈を間違える可能性があります。読み直すときは、部分的に読み直すのではなく、最初から読み直して下さい。第一歩から順番に読んでもらうことを前提として、順々に文章を書いています。『バリュー投資に騙されるな！』『バリュー投資家に騙されるな！』なかなかこの主張は理解され難いと思います。バリュー投資の注意点については、何年もかけて丁寧に説明し続けるつもりです。本質を理解していないのであれば、バリュー投資などやらない方が良い。これだけは自信を持って言えます。読者の皆さんが、株式投資に正解を求めないよう、自分にあった投資手法を選ぶことが出来るよう、出来る限り分かり易く説明し続けるように注意します。宜しくお願いします。

  2013.04.28

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• バリュー投資の真髄　第五歩

  身も蓋もないですが、バフェットの投資手法はバリュー投資の主流とは違います。バリュー投資の亜種亜流で、一般に『企業の本質的な価値』を流動資産を中心にして極めて保守的に見積もるバリュー投資ではありません。優れた投資手法であると思われているバリュー投資ですが、バフェットの投資手法とバリュー投資は分けて考える必要があります。ここは大前提として、強調しておきたいところです。このブログの読者の皆様であれば、バフェットの投資手法についての少なくない理解をお持ちだと思います。しかし、バフェットの投資手法とバリュー投資とを混同している方も多いと思います。ある面において根本的には一緒なのですが、話がややこしくなるので別だと理解して頂きたいと思います。まず最初に、バフェットの投資哲学はバリュー投資のそれと基本的には別だという認識を持つ事が、バリュー投資の真髄に近づく早道だと思っています。バフェットはROEを重視するからこそ、キャピタルゲインを目的としない投資が可能となっています。もしROEを重視しない投資であれば、キャピタルゲインを目的とせずインカムゲインのみを目的とした投資はインフレ下においてはリスクを伴います。今回は、バリュー投資の真髄シリーズの一区切りとして、キャピタルゲインを重視するバリュー投資について考えてみたいと思います。バリュー投資では、個々の銘柄を深く深く分析します。しかし大した事はやりません。専門的な知識も不要です。分析で用いる計算自体は基本的には四則演算程度が主体で、誰でも出来ます。特殊な技能を多用する分析方法であれば、それは本質的な事柄から掛け離れるリスクを伴いますので、バリュー投資ではありません。情報量は多くする必要があります。その方が、分析の精度が上昇するからです。ただし、情報量の多さに惑わされてはいけません。重要度の高い情報とそうでない情報があり、また一つ一つの情報について重要視する度合いは投資家によって様々です。同じような情報を元に分析をしても、最終的にどのように判断するかは、バリュー投資家であっても大きく分かれます。バリュー投資家であれなんであれ、同じ考えを持つ投資家はこの世に２人と居ません。著名なバリュー投資家間でも、投資判断は大きく異なります。どの情報をどの程度重要視するかは、自分で判断する必要があります。自分で考えて決めるのです。PER・PBR・ROEなどといった基本的な指標についても、他人の意見を参考にするべきではありません。自分で考える必要があります。PCFR10倍以下でPBR1倍以下、PER20倍以下でPBR0.5倍以下、自己資本比率50％以上、流動資産から負債を引いた額が時価総額未満、などなど。自らバリュー投資家を自称している投資家達が銘柄購入の可否判定について過去に様々な線を引いてきました。その線引きは今も有効でしょうか？昨今のバリュー投資家を見てみると、もはやそれらの線は有効になっていないように思います。きっと、市況の好転と共に線を引く位置を変えたのでしょう。バリュー投資で、市況と共に変わるその線引きに一体何の意味があるのでしょうか。意味のない線引きよりも、もっと重要なことは幾らでもあります。僕は、その一つがROEだと思っています。バリュー投資の説明をする場合、絶対に避けて通れないのがROEについての解釈です。ROEの捉え方。これが資本主義社会での株式投資の考え方の基礎であり、この解釈をする事なしには絶対にバリュー投資の理解はできません。バリュー投資は基本的には資本主義社会において合理的ではありません。殆どの場合、ROEが低いからです。しかし、ROEが上昇していく場合はどうでしょうか。ROEが低い原因が明確であるような『企業の本質的な価値』と掛け離れた株価の企業があったとする。当然、バリュー投資家であれば自分の納得のいくまで徹底的に分析して、その企業の今後の業績がどのようになっていくのかを推し量ろうとするでしょう。しかし、将来については余りに分からない事が多い。どんなに調べても、分からないことは分からない。把握できているリスクに対して、把握し切れていないリスクが余りに多い。そうであれば、取れるリスクは必然的に限定的なものになります。極めて限定的な投資であり、資本主義社会としては非合理的な投資となります。非合理的な投資であるため、平時ならざる状況下でしか役に立たない手法です。株価は常に適正価格。しかし、今日の適正価格と明日の適正価格は一致しない。過去・現在・未来を総合的に加味した適正価格は常に変動するのです。何を基にして変動するかといえば、未来の業績予想です。過去は変わりません。現在も変わりません。いつだって、大きく変わるのは未来の業績予想です。株価が未来の業績予想の変動に敏感に反応するからこそ、『企業の本質的な価値』を知ることが重要なのです。『企業の本質的な価値』は業績によって変動します。しかし、『企業の本質的な価値』の変動は、今後の業績の変動幅よりも小さくなります。当たり前です。『企業の本質的な価値』は、多くが過去の業績の積み重ねによって構築されているからです。未来の業績が大きく変動しても、過去の業績の積み重ねが大きく変わる訳ではありません。そうであるからこそ、過去を重視し、未来についての多くが分からないことを前提として、未来の業績予想の変動に伴い適正価格が変わる事を期待して、ROEの低い銘柄へ投資する。ここが、最も入りやすいバリュー投資の真髄への道であると、僕は思っています。

  2013.04.27

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• バリュー投資の真髄　第四歩

  バリュー投資家と割安投資家を明確に分けるものがあります。それは、評価方法です。バリュー投資家は絶対評価を行っているのに対し、割安株投資家は相対評価を行います。株価上昇によりバリュー株はなくなる事があるかもしれませんが、割安株はなくなりません。たとえバブルの絶頂期でも、割安株はなくなりません。一つの銘柄を徹底的に分析すればその銘柄がバリュー株かどうかは分かりますが、割安株かどうかは分かりません。乱暴な言い方をすると、・深く深く掘り下げていくのがバリュー投資・広く広く展開していくのが割安株投資となります。割安株投資家であれば四季報程度の情報でも場合によっては十分参考になるかもしれませんが、バリュー投資家にとっては四季報なんてクソの役にも立ちません。少しでも多くの銘柄を相対評価するのには役に立つかもしれませんが、絶対評価を行うには情報量が少な過ぎるからです。四季報をざっと見て、今後の業績が他と比べて明らかに魅力のある銘柄をピックアップして、じっくり調べる。バリュー投資を実践しようとしてそのような手法を用いている人が多いようですが、バリュー投資の観点からすると、そのような投資手法はあまりオススメしません。何故なら、四季報程度の情報量で魅力のある銘柄には、多くのファンダメンタル投資家の注目が集まるからです。何百、何千というファンダメンタル投資家が注目します。資金力のある投資家も着目していることでしょう。そのような銘柄には、バリュー銘柄は存在しません。確かに注目を集め続けて株価が上昇するかもしれません。しかし、それはバリュー投資ではありません。四季報の業績予想として既に数字に表れている銘柄ではなく、まだ四季報に反映されていない業績が不透明な銘柄にこそ、不人気株はあるのです。そのような銘柄への投資こそ、バリュー投資なのです。ただし、例外もあります。市況に関わらず常に安定した収益を確保している企業。そのようなサプライズのない不人気企業（万年割安株）は別です。常に低い株価収益率が四季報の数値に表れています。そのような銘柄への投資をする投資家は、万年割安株投資家と呼びます。（注：呼びません）バリュー株投資家は往々にして万年割安株への投資を好みます。低ＰＥＲ低ＰＢＲ銘柄へ投資をして、この銘柄はバリュー株だ、この銘柄へ投資をしている自分はバリュー投資家だ、と宣言する。バリュー投資家の大半はこの部類に属します。万年割安株投資家をバリュー投資家と定義するのであれば、単純明快です。しかし、万年割安株投資とバリュー投資は別の投資手法だと理解するべきでしょう。バリュー投資の手法を用いると、結果として投資先に万年割安株投資が含まれるのであって、万年割安株投資家がバリュー投資家という事ではありません。（これは後日書きます）絶望の中でこそ絶対評価が実力を発揮するのです。そう簡単に明るい展望が開けない状況下でこそ、バリュー投資が輝くのです。四季報を参考にする投資家が山のようにいる中で、バリュー投資家が四季報を参考にしてどうするというのでしょうか。バリュー投資家は見通しが明るくなった後で、タイミングを見計らって株を買うのではありません。自分が把握しているリスクを積極的に取りに行く投資手法です。バリュー銘柄は不人気株にしかありません。不人気株が不人気である理由を明確にして、それが企業価値を大きく下回っている価格となっている時に、把握しているリスクを積極的に取りに行く。それがバリュー投資の手法です。把握していないリスクを取るのを極力避け、把握しているリスクを積極的に取りに行く。それがバリュー投資の真髄です。ただリスクを避ける事がバリュー投資という理解をしている方が多いと思いますので、これは強調しておきたいと思います。

  2013.04.24

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• 補足

  トルストイ「復活」より抜粋。『ふつう世間では、泥棒とか、人殺しとか、スパイとか、売春婦などというものは、自分の職業をよくないものと認めて、それを恥じているにちがいない、と考えがちである。ところが実際はまったくその逆なのである。世間の人びとはその運命なり、自分の罪悪や、過失なりによって、ある特定の立場に置かれると、たとえそれがいかに間違ったものであろうとも、自分の立場が立派な尊敬すべきものに見えるように、人生ぜんたいに対する見方を、自分に都合よく作り上げてしまうものなのである。そのような見方を維持するために、人びとは自分の作り上げた人生観なり、人生における自分の位置なりを認めてくれるような仲間たちに本能的にすがりつくのである。われわれにしても、その腕のよさを鼻にかける泥棒とか、淫蕩を自慢する売春婦とか、残忍ぶりを誇る人殺しなどについては、驚きあきれざるをえない。しかし、われわれがあきれるのは、これらの人びとの仲間や雰囲気があまりにも限定されたものであり、われわれ自身がその外に置かれているためである。しかし、自分の富すなわち略奪を誇る金持ちとか、自分の勝利すなわち殺人行為を誇る軍司令官とか、自分の権力すなわち圧政を誇る権力者などの間にも、やはりこれと同じ現象が生まれているのではないだろうか？　われわれはこれらの人びとの中に、自分の立場を正当化するために、人生観や善悪の観念の歪曲を見出さないのは、そのような歪曲された観念をもつ人びとがはるかに多数をしめ、しかもわれわれ自身がそれに属しているからにすぎないのである。』※適当に株式投資の用語に置き換えてみて下さい。

  2013.04.20

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• バリュー投資の真髄　第三歩

  自分の都合の良い考えばかりを寄せ集めても、なにも進歩はありません。自分が買うタイミングでは、自分と違う考え方が大きな資金力の意思です。では、その意思とは何でしょうか？（当然、リスクとリターンとのバランスによる結果です。リスクに対してリターンの小さいと思われる投資先を避け、リスクに対してリターンの大きいと思われる投資先に集まっているのです）それを考えずして、『企業の本質的な価値』を理由に思考停止してはいけません。そのような投資は、自分の考えが違っていた時に多くのリスクを伴います。自分の把握していないリスクが潜伏している投資である以上、その把握していないリスクの存在を認識することなしに投資するのであれば、それはバリュー投資とは言えません。そして、そのような投資手法を用いている投資家はバリュー投資家とは言えません。自分が明確に把握しているリスクを積極的に取りにいく。これがバリュー投資の真髄の一つです。基本的には、バリュー投資家は自称するものではありません。何故なら、全ての投資家が自分なりの価値観を持っているからです。確固たる信念を持ってファンダメンタル分析を元に投資をしている割安投資家。そんなもの、腐るほど居ます。吐いて捨てるほど居ます。ウジャウジャいます。そのような投資家みんながバリュー投資家を名乗ると、切った張ったの鉄火場参加者はバリュー投資家だらけになってしまいます。「この切り口から見ればバリュー銘柄だ」、と何だか分からない事を言い出す人が次々に出てきてしまい、『成長バリュー』、『収益バリュー』、『資産バリュー』などというセンスの欠片もない言葉が使われるようになってしまいます。バブル相場でもバリュー銘柄がなくなる事はないでしょう。本来は、バリュー投資家という概念は砂上の楼閣です。長年頑固にバリュー投資をしている人は、それに気が付いている事でしょう。（この話は長くなるので、また別の機会に）他人から「あの人はバリュー投資家だ」と思われるのが正しいのです。自らをバリュー投資家と名乗る投資家は、【バリュー投資を自分の投資手法の正当化の為に利用しているだけの悪質な投資家】である可能性が少なくありません。そのような投資家は、自己意識がない詐欺師である可能性があります。自分が詐欺師だと認識していない詐欺師には、十分すぎるほど注意する必要があります。人は深層心理で自分の行いを正当化しようとします。トルストイが言うように、泥棒には泥棒の正義があります。売春婦には売春婦の正義があります。詐欺師にもきっと詐欺師なりの正義があるでしょう。リスクを認識しようとしない偽りの安心感であったとして、それが一体何の罪になると言うのでしょうか。安心して投資をする為にバリュー投資家を詐称しても、それは罪にはなりません。完全に無罪です。放免です。バリュー投資家を自称している者同士で井戸端会議をしている分には、全く問題ありません。バリュー投資家の意見という形で、情報発信するから性質が悪いのです。バリュー投資家を自称する投資家には十分に注意する必要があります。

  2013.04.19

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• バリュー投資の真髄　第二歩

  企業の本質的な価値を把握していない人がこんな値段で売るのだ、とバリュー投資家は言うでしょう。しかしそうであるなら、そのような株価になった瞬間、すぐに他の企業の本質的な価値を理解している人が買うでしょう。企業の本質的な価値を理解している人が買うよりも、企業の本質的な価値を理解していない人が売る方が多いから、企業の本質的な価値とかけ離れている値段で売買が成立するのです。とすれば、その『企業の本質的な価値』を理解している人の買いが少ないことになる。そうでなければ理屈が合いません。では何故、企業の本質的な価値を理解している人の買いが少ないのでしょうか。その本質的な価値は、何故長期的に株価に反映される可能性が高いのに、現在の株価に反映されていないのでしょうか。その本質的な価値の正当性は誰がどのように証明するのでしょうか。それを理解せずに、企業の本質的な価値を理由に買うのであれば、それは幼稚な投資哲学です。自分の都合の良い事ばかりを集めて自分の投資手法を正当化しているだけです。分からない事は考えない。そうであれば、企業の本質的な価値を理解していない市場参加者の考え方を間違った考え方と決め付けるしか方法はありません。多くのバリュー投資家が、自分の判断する価値と価格との乖離について、市場参加者の考えの間違いを理由に挙げています。それしか方法がないからです。そうしないと説明が付かない。付かない説明を何とか付けようとして、投資期間を理由に挙げる人も多く居ます。つまり、短期的な値動きばかり追いかけている人が多いので、長期的な値動きを無視した価格での売買が行われている。そういう類の主張です。しかし、そうであれば、なぜ短期的な値動きを利用して長期的に利益を上げようとする投資家が押し寄せないのでしょうか。なぜ長期的に優れたパフォーマンスを得る可能性が高い銘柄に、資金が集まらないのでしょうか。企業の本質的な価値を追いかける投資家の資金力が、短期的な値動きを追いかける投資家の資金力より明らかに小さいからこそ、企業の本質的な価値と乖離した株価が成り立つのです。その企業の本質的な価値とは、一体何なのでしょうか。何故、資金力のある鉄火場参加者の考えと乖離しているのでしょうか。そこを説明できないまま、思考停止してしまっては自分本位の考え方に過ぎません。資金力の大きい投資家が、その企業の本質的な価値とかけ離れている価値を基に売買する理由は何か？企業の本質的な価値とは一体何なのか？何故それが本質的な価値となりうるのか？何故その本質的な価値が株価と乖離しているのか？何故その状況が今まで続いているのか？そこを明確にしなければ、状況を把握していることにはなりません。状況を把握しないで投資する理由に『企業の本質的な価値』を挙げても、現実を直視したことにはなりません。そこには潜在的なリスクが隠されているかもしれません。そのような投資はリスクの低い投資にはなりません。理由は明確にするべきで、明確にならないのであれば、そこには把握していないリスクが存在するのです。そのリスクの存在を認識し、分からないことは分からない、と理解することなしにバリュー投資は成り立ちません。ここは極めて重要な考え方ですので、強調しておきます。

  2013.04.15

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• バリュー投資の真髄　第一歩

  売買というのは、売る人と買う人がいて、初めて成り立ちます。貴方が買うのであれば、他の誰かが売る必要があります。貴方が売るのであれば、他の誰かが買う必要があります。当然ですが、貴方が買う値段で売る理由が存在します。また、貴方が売る値段でも、買う理由が存在するのです。当たり前だと思われるかもしれませんが、この事はじっくり考えて見る必要があります。何故貴方が買う値段で相手が売るのか、何故貴方が売る値段で相手が買うのか。それを正しく理解していないのであれば、バリュー投資が長期的に利益を上げられる根拠が明確になりません。企業の本質的な価値を把握している側（自分）と把握していない側（相手）との売買。そのような不明瞭な見解で、声高々にバリュー投資の素晴らしさを喧伝している幼稚なバリュー投資家。彼らの純粋無垢な目は、しかし、経験を通じて濁ってくる。淀んでくる。一体どうして、そのような目で本質的な価値を正しく判断できるのだろうか？売買する時には売り手と買い手の合意の下に取引が行われる。貴方が正しくて相手が間違っているという根拠があるのであれば、それを正しく把握する事です。

  2013.04.13

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• 貴重なＲＯＥ重視の投資家さんの御紹介

  僕と同じようにROEを重視する投資家を見つけましたので、嬉しくなってURLをご紹介します。（無断です）http://blog.livedoor.jp/stock5891-yukidaruma/面白かったので、一日で全部の投稿文章を読んでしまいました。投資手法は僕と大きく違いますが、彼の投資哲学の多くは僕も賛同します。年齢も若くまだまだ荒削りですが、足腰の確りした投資家さんですので、『むぎゅ。』読者の皆さんも是非応援してあげて下さい。若くてもこのように確りとした考えを持っている投資家が、これから先ドンドン出てくることでしょう。今活躍しているバリュー投資家は、彼らの成長の糧にならなければいけません。『むぎゅ。』読者の皆様には、割安株投資家さんもバリュー投資家さんもそれ以外の方も、様々な方がいらっしゃると思いますが、お互い、新たな若い投資家の役に立つような、将来有望な投資家を育てるような書き込みをするように意識したいものですね。彼らには、間違いなく僕達よりずっと多くの可能性があります。彼らの可能性を削るような書き込みは控えたいものです。（いや、僕も偉そうな事は言えません。今回は自戒を込めての書き込みです）

  2013.04.10

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• それは本当に優れた投資なのか？

  相場が暴騰しているので、リスクを取って投資をしていた投資家が高いパフォーマンスを得ている。当たり前だ。株価の変動が激しい銘柄に投資をすれば、暴騰相場では非常に多くの利潤を得る事が出来る。逆に暴落相場では、非常に多くの損失を蒙るので、ハイリスクハイリターンである。しかし、高いパフォーマンスを出している投資家が優れた投資家かといわれると、そうではない。日本経済の好転を予測して、景気循環株へ投資した投資家は多いだろう。彼らは先見の明があった投資家なのだろうか？結果論はそうである。過去は変わらない。他の可能性を排除し、なかった事にする。その為、その可能性を考慮した投資行動は全て非効率的な投資行動となる。それでは、リスクを取った投資の一例を御紹介しよう。2004年7月3日に1,000,000円で開始。2006年1月14日に2,129,250円まで増加。（最大）2012年10月26日に173,722円まで減少。（最小）2013年4月7日現在で、894,497円まで増加。1年半で213％に増加。（+113％）6年半で19％に減少。（-81％）半年で515％に増加。（+415％）これは、実は親の資金を預かって僕が運用した結果です。別にどうでも良いと、値動きの激しそうな銘柄への投資をしていました。変動が大きいですが、この口座は信用取引を用いていないので現物取引のパフォーマンスです。値動きの激しい銘柄への投資をした結果、このようなパフォーマンスとなりました。読者の皆さんは変動の大きさに驚かれるかもしれませんが、このパフォーマンスは成るべくしてなったものだ、と思います。盲目的にリスクを取って投資をした一例です。（常に業種の異なる2～4銘柄への投資、売買頻度は多くても年に数回程度）ここ最近で優れたパフォーマンスを得ている投資家が、どのようなリスクを取っているか。上昇相場で良いパフォーマンスを得た投資がどのようなものであるか。それは常に念頭に入れるようにしたいものです。

  2013.04.07

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• 信用倍率4.48倍

  引き続き、右も左も前も後ろも、内需も外需も、成長株も万年割安株も、全部が全部軒並み上がっています。騰落レシオはもうずっと１００を切らないで推移しています。１００切らないのが当たり前になってきていますが、いやはや、凄い相場です。勿論、信用取引を使ってレバレッジをかけている人は多く、信用倍率は4.48倍にもなっています。信用倍率が4.48倍。これはなかなかに異常な数値でして、前回の２００６年までの新興バブルの時でも、最大で3.69倍でした。信用倍率というのは、信用買いの取引金額と信用売りの取引金額の倍率で決まります。信用買いの取引金額自体はまだそれ程増加しているという事ではなく、絶対値では２００６年の水準の半分を少し超えたくらいです。つまり、それだけ信用売りをやっている人が少ないという事でもあります。売り方に比べて買い方が多い。圧倒的に多い。現在の日本市場で売り方を探すのは、どの業種においても難しい状況です。売り方が少ないのは当たり前。市場では、最高値を更新している銘柄ばかりで溢れています。全体的に、軒並み株価が暴騰している中で、空売りをするのは非常にリスクが高いです。恐らく、裁定取引の一環として、空売りを絡めて売買している投資家が殆どでしょう。景気によって業績が大きく変動する企業群は、今年の株価が２倍３倍を超えて暴騰している銘柄も多いです。まぁ、難しいことは考えずに、踊りましょう。イメージは、そう、ジュリアナ東京。

  2013.04.05

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• 極意その１８『買った値段は参考にならない』

  別に買った値段で売る値段が変わる訳ではありません。買値など何にも気にする必要はありません。それでも気になるのであれば、ポートフォリオの購入価格の欄を空欄にするのも一つの考え方です。買った値段それ自体が存在価値を表すのは、年末に税金を気にする時くらい。含み益を見て悦に浸るようだと、暴落相場では含み損を見て頭を抱えるようになるでしょう。買値は買う前にしか意味がありません。同様に、売値は売る前にしか意味がありません。

  2013.04.03

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• はてさて、これからどう立ち回るか

  いやはや、暴落相場というものは急にくるものですな。 心の準備は十分に出来ています。 （読者の皆様、明日の株価はどうなるか分かりませんが、売る時は躊躇してはいけません）

  2013.04.01

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• やっと資産回復

  この所の信じられないような日本市場の好況で、信用取引の損失分を先日全て奪還しました。分かってもらえないと思いますが、現物取引だけで信用取引の損失を全て取り戻すというのは、なかなかに大変でした。本当にゼロからのスタートでしたからね。相続する財産がある訳でもないので、頼みの綱は安月給のみです。いやはや、自分で自分を労ってあげたい。「お疲れ様でした」「何の事です？何がお疲れ様だったのですか？今までに何か疲れることがありましたか？」という事で、やっと皆の後姿が見えてきました。まだまだ先の方にぼんやり点みたいに見えるだけですが、あれ、多分あの人ですよね。（どの人だ）僕はROE至上主義者。上昇相場では他の分散投資家の誰よりも恩恵を受けるのです。下落相場では誰よりも損害を蒙りますが、まぁ良いじゃないですかそんなこと。信用取引してなければ破産することもないですしね。はっはっは。

  2013.03.30

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• 信じるものは救われるか？

  相場の世界では、どちらかというと信じるものは救われないことの方が多いといっていい。しかし考える癖が付いていない人は、他人の言う事をつい信じてしまう。無理もない。その方が楽だからだ。優れたパフォーマンスをあげている人、投資経験の長い人、分析力の優れている人。彼らは皆、もっともらしい事を言うだろう。それらは全体としては信じるに値することのように思える。しかし、そうであるからこそ、疑ってかかるクセを身に付けたい。一つ一つ疑ってかかるのは、中々骨が折れる作業である。それに、その都度立ち止まって考えるのは明らかに非効率的である。この情報化社会の中で、多くの情報量を捌ききれない。考えるのにもエネルギーが必要であり、疲れてしまう。しかし、相場の世界では信じるものは救われないことの方が多い。時流に乗っている人、頭の良い人、自信に満ちている人。彼らもまた、もっともらしい事を言うだろう。しかし、もっともらしいことを言うだけである。それ以上ではないことを留意したい。

  2013.03.27

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• バリュー投資家は周りから馬鹿のように見られるべき

  多くのバリュー投資家がバリュー銘柄を見失っているが、バリュー銘柄は不人気株にしかない。我を失って『株価が上昇するような』バリュー株を探しても仕方がないのだ。そのような投資を是とするなら、バリュー投資家は向いていない。別に全ての投資家にとってバリュー投資が正解という訳ではないのだから、不人気株への投資をするほど気が長くないのであれば、バリュー投資は諦めて別の投資手法を探すというのも良いだろう。バリュー投資家は基本的に、一般的な投資家からは馬鹿のように見られる。不人気株が不人気株である為には、それなりの理由があるのだ。そのような銘柄に投資をする行為は、思慮の浅い投資家に思われる事が多々ある。不人気株ばかりが並ぶポートフォリオなど、嘲笑の的になる。周りから頭が良く見られたいのであれば、バリュー投資家は向いていないという訳だ。結果として、それらの馬鹿みたいなポートフォリオのパフォーマンスが、長期的に平均よりやや優れたものであったとしても、それはさほど注目されるほどではない。バリュー投資家が持株を公開して、それが注目されるようではバリュー投資家としては２流以下である。やれやれ。世の中、なかなかうまくいかないものである。

  2013.03.25

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• 優待銘柄

  僕は優待銘柄の煩わしさが嫌いで、優待銘柄というだけで購入検討から外したりしている、割と珍しい弱小個人投資家です。3月はいつも優待権利落ちが嫌で、権利日になる前に叩き売ったりしています。優待要らないのによく売り忘れてしまって、大惨事になったりしていますが、今回はそのような事が無い様にしなければならん、と確認してみました。確認してみて、思いの他優待銘柄が少ないのに驚きました。保有している61銘柄のうち、3月優待はたった6銘柄のみ。優待銘柄全部合わせても15銘柄でした。ちょっと衝撃的な事実です。優待銘柄の煩わしさを避けている内に、非優待銘柄中心のポートフォリオになっていた。しかも、優待権利落ちで暴落する類の銘柄は殆ど保有していない。ここ数年優待新設の発表が多く、優待銘柄が多くなってきていると思っていましたが、なんてことはない。非優待銘柄だけでも日本株投資は十分やっていけるみたいです。恐らく今年は、（今のところ）日本株式市場全体的に、非優待銘柄の方がかなり優れたパフォーマンスになっていると思います。これからどうなるか？幾らなんでも、もうちょっと優待銘柄のパフォーマンスが上がると思います。優待銘柄は暴落相場に強いというイメージがあります。今年も来るであろう暴落相場では、優待銘柄と非優待銘柄との株価推移を注視していきたいと思います。

  2013.03.22

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• 極意その１７『失敗することは前提として、リスクを取る』

  予測できない未来が起こりうる以上、どうしても失敗は有り得る。それも、大きな失敗だ。失敗する事を避けてばかりで失敗する事を前提としない投資は、それはそれでリスクがある。失敗しないことより、失敗した後の対応を間違えないようにする方が、投資家として正しい姿勢である。

  2013.03.19

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• このブログの方針

  ブログ更新を再開して３ヶ月が経とうとしていますが、このブログの方針について御説明します。１．銘柄紹介についてこのプログ『むぎゅ。』では、今のところ特に要望のない限り銘柄の紹介をする予定はありません。ただ、休止前はたまにですが適当な銘柄を紹介していましたし、別にこれからずっと銘柄紹介しないと決めている訳ではありません。相場が活況を示してくると、皆自分の気に入っている銘柄を他人に紹介したくて仕方がなくなってくる傾向にあります。最近のバリュー投資家さんのサイトを見ると、紹介したくてウズウズしているのがよく分かると思います。右も左も銘柄紹介をやりつつある昨今の相場環境下では、銘柄の紹介はそういうサイトにお任せします。お任せしていると言っても、僕は僕で、２ちゃんねるの『割安銘柄の紹介と、その後を報告するスレ』で相変わらず割安株を紹介とその後の報告を続けています。興味があれば御笑覧下さい。http://anago.2ch.net/test/read.cgi/stock/1351129137/２．保有株と損益の公表について『むぎゅ。』では僕の保有株と損益については公表していません。ただ、別に僕自身が自分の保有株や損益について公表しないというスタンスを貫いているという訳ではありません。御存知の方も多いかもしれませんが、過去は別のところで公表していました。もうプロバイダ移管を期に閉鎖してしまいましたが、僕は２年前まで株式投資だけではなく映画やゲームや純文学などを含めた雑多なホームページを運営していまして、そちらで保有株と損益の詳細を公表をしていました。そちらでは、評価額変動だけではなく、過去の信用取引を含む全取引履歴や、受け取った配当・支払った税金などの詳細まで公表していました。インターネット上で売買内容を公表している投資家は数多くいますが、僕は自分以外で自分と同じくらい詳細に株式投資の状況・売買履歴を公表している投資家を知りません。それ位なので、僕自身は保有株と損益の公表をすること自体に、あまり抵抗はありません。ただ、投資家たるもの、儲かっている時はひっそりと、損している時は大々的に、というスタンスの方が良いのではないかと思っています。相場が活況を示してくると、「僕こんなに儲かったよ、えっへん！」という主張をしたがる人が雨後の筍のように増えてきます。ですが、現在の相場環境でどういう投資スタンスを持っている人がどの程度儲かっているかは、大雑把に大体分かります。短期的に時流に乗っているかどうかを示したいのであれば、結局は自分の実力の範疇でない、いわゆる運によって左右されるということを十分に認識するべきだと思っています。それよりも、保有株と損益を公表することで、または公表されているのを見て意識することで、自分の投資スタンスが自分に合っていない方向にズレてきてしまう人が出てくるのではないか、と傍から見ていて心配してしまいます。３．コメントへの返事について今年になって『むぎゅ。』の更新を再開してから、コメントには返事をしない方針とさせて頂いております。というのも、今後このブログの投稿内容に、時折過激なものを入れていくつもりだからです。内容によっては、コメントも過激なものが出てくるかもしれません。また、議論が噛み合わず、平行線を辿る事もあると思います。収拾が付かなくなると煩わしい思いをさせてしまう可能性が高いので、返事をしないなら全部しない、という方針にした方が良いのかなという感じで考えています。僕自身コメントに返事をするのが好きで、去年までコメントへはほぼ必ず返事をしていました。再開する時に悩んだのですが、今後は基本的に返事をしないスタンスとさせて下さい。コメントをして頂いた方、申し訳ありません。ただ、全てのコメントは熟読させて頂いております。４．リンクについて読者の皆様は既に御存知の通り、『むぎゅ。』は大多数には決して受け入れられないような少数派の意見を延々と吐き続ける内容になっています。その為、去年までずっとリンク厳禁というスタンスでしたが、再開を期にリンク厳禁というスタンスは止めました。というのも、再開前は１日あたりのアクセス数が片手で数えられる程度しかなかった為です。アクセス数０という日も珍しくない状況でしたので、リンク厳禁だと殆ど誰にも読まれない状態になってしまう、というのが理由です。既に今年になって、リンクやお気に入りブログ登録して頂いている方が何名かいらっしゃいます。こんなサイトにリンクを張って頂きまして、有難う御座います。ただ、このサイトにリンクやお気に入りブログ登録をしていると、それだけでバリュー投資家さんなどからの印象を悪くする事があるかもしれません。また、投稿内容によっては、自分の投資スタンスを批判されているように感じる事もあると思います。内容に気に入らない点などありましたら、遠慮なく、即座にリンクやお気に入りブログ登録から外して下さい。宜しくお願いします。５．バリュー投資批判・バリュー投資家批判について『むぎゅ。』ではバリュー投資家などに対して批判をしていますが、愛のない批判はしていません。僕は、僕の投資手法とは違いますが、バリュー投資は一つの正しい投資手法であり、また日本人に合った投資手法だと思っています。バリュー投資という手法を馬鹿にしようという心持は全くありません。バリュー投資家を馬鹿にするつもりも、全くありません。同様に、バリュー投資家以外の投資家についても、馬鹿にするような気持ちは全くありません。ファンダメンタル投資家からテクニカル投資家まで、バリュー投資家からグロース投資家まで、割安株投資家から割高株投資家まで、全て同程度には正しい投資だと思っています。むしろ、個々の投資手法について、正しいかどうかを議論すること自体、センスが悪いと思っています。（なので、バリュー投資家さんは少しセンスが悪いかな、という気持ちはあります）ただし、他の投資家を馬鹿にするような投資家は、その対象外です。バリュー投資家を含めて、個人投資家の中には他の投資手法を馬鹿にしたりする人がまれにいますが、そういう人に対しては、愛のない批判をします。細々した事を書くとキリがないですが、大雑把には以上となります。宜しくお願いします。

  2013.03.17

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• バブル時の上手な踊り方

  株価は常に適正価格。今回の話は、これを念頭に入れて読んで頂きたい。最近の、株価の上昇は異常とも言えるほどで、大型株から小型株まで、外需株から内需株まで、何から何まで軒並み暴騰。年初来高値更新しているばかりで、もはや年初来安値を更新している銘柄など絶滅したかに見えます。もうずっと、騰落レシオは１００を切っていません。１６４．５という、記録的な高値に到達した後も一度も急落せず、１００を一度も切らないままもう４ヶ月が過ぎました。もう二度と来ないと思っていたバブルが、今目の前に。信じられない。これだけ上がっても、日経平均はまだ１２０００円台です。３ヶ月足らずで、あらゆる指数が３０％も上昇。JASDAQ指数に関しては、４０％も上昇。マザーズ指数なんて、今年１月だけで５０％の上昇し、その後の急落にもめげず、今では新高値を大きく更新しています。何から何まで、暴騰しています。全面高で、皆が皆、儲かっています。多少の差はあれ、日本株全体が軒並み全面高。もうずっとこの活況が続いています。本当に嬉しいです。明日の株価は分かりませんが、力強い日本株式市場を久々に見ることが出来ました。循環物色は、まだまだ続きそう。…と思っていたので、過去を紐解きました。僕は１週間単位で詳細に記録を付けていますので、資産変動から保有株推移まで、詳細を確認する事が出来ます。確認してみると、驚いた事に、今回のような全面高でこそないものの、とても似たような相場がありました。その時のパフォーマンスは凄まじく、特定の分野に注力しないで２０銘柄以上に投資をしている、僕のような本格的な分散投資家でさえ、３ヶ月で２倍以上の資産になっています。時期的に言うと、２００４年の２月から４月まで。その時は全く信用取引をしていませんので、純粋に現物株の取引のみです。現物株のみで、特定の分野に注力しない本格的な分散投資家でさえ、３ヶ月で資産を２倍にできる、とてもとても良い相場でした。しかし、その後５月に保有銘柄の評価額が急落しています。暴落というのは恐ろしいもので、一気に来ます。本格的な分散投資家の僕も、１週間で２０％を超える下落をこうむった記録がありました。分散投資家でない投資家には別に珍しくはないかもしれませんが、分散投資家にとってはこの２０％超の下落というのは、なかなかにインパクトがあります。もっと言うと、１日で１０％近くも下落をしている時もありました。その時、下落幅が大きかった銘柄は、それまで上昇幅が大きかった銘柄です。つまり、暴騰している銘柄は暴落する可能性もはらんでいた、という事です。勿論、過去の話です。ずっとずっと昔の話です。もう１０年近く前の話。皆さんもう忘れちゃいましたね、そんな昔の話。僕も忘れちゃいました。だって、毎日踊り続けていますから。イメージは、そう、ジュリアナ東京。皆で踊れば怖くない。暴落なんて怖くない。さあ踊りましょう。踊る阿呆に見る阿呆。同じ阿呆なら踊らにゃ損損♪

  2013.03.14

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• 資本主義社会の原動力

  資本主義社会の原動力は、健全な欲望です。それは、借金による投資や消費が、経済を動かすエネルギーに直結するからです。このエネルギーは、当然ながら人々の期待や不安などの感情に大きく左右されます。その為、資本主義社会が不安定化します。この不安定化を抑える方法は主に２つ。１つは、政府。民間の感情と違う方向で、政府が政策を決定する。もう１つは、金融。民間の感情と違う方向で、中央銀行が金融策を実施する。しかし、資本主義社会でバブルの発生を抑えるのは、極めて困難です。効率的な金融システムにするには、規制緩和を推し進めなければならず、結果としてバブルが拡大してしまいます。バブルを抑えるためには、非効率な規制を作らねばなりません。癒着も生まれてしまいます。バブルとは、返済能力を超えて借金をしてしまうことです。資本主義社会自体、バブルの発生を前提とした不完全なシステムなのです。レバレッジをかけて高い成長をしていく以上、多かれ少なかれバブルは発生してしまいます。資本主義というシステムは決して完全なものではなく、今あるシステムの中で一番マシなシステムであるという認識は、僕達投資家一人一人が持っておいた方が良いでしょうね。

  2013.03.13

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• 『大局観（補足）』

  大局観については、経験を通じて自分なりのものが構築されてきます。自分の推測とその後の結果の確認を何度も経験することで、自分なりの理解を積み重ねていき、徐々に大局観というものが分かってきます。直感に影響する場合も多い相場観と違い、大局観は短期的な感情に左右されません。大きな流れの向きを意識するからです。僕は、その個々の大局観を総合したものを『資本の意思』と呼んでいます。資本の意思については過去の投稿内容を御照覧頂ければ幸いです。『資本の意思』は常に自らを増幅させる方向に向きます。しかし、だからと言って、個々の大局観が正しいかどうかは別の話です。沢山の知識と経験を通じて、徐々に培われた感覚。これは知恵の一部です。知恵は確かに大局観に影響する一要素ですが、それ程大きな要素という訳ではありません。僕は、大局観にはむしろ性格が影響することの方が多いと思っています。時には信念や情熱が大局観を歪ませる事もあるでしょう。しかし、そのこと自体はさして重要ではありません。重要なのは、自分の信念や情熱で、自分の大局観が歪まされているという事を理解することです。自分の希望する未来に向けてバイアスがかかっている事を理解した上であれば、自分の大局観が間違っていても、致命傷を負う前に自分の間違いに気が付くことでしょう。分かり易く言うと、『自分なりにバイアスをかけた大局観を持ちながらも、常に自分の立ち位置を（極めて客観的に）把握する』という事です。僕は万年強気のブルですが、大局観は持ち合わせています。かなりバイアスのかかった大局観ですが、多くの日本人の向かおうとする未来が、徐々に僕の大局観の向いている方向と近くなっていることを日々感じています。余りこちら側が多くなると、それはそれで危険なので、その時僕は反対側に移ろうと思います。万年強気のブルは変えませんが、ROE至上主義の看板は下ろすかもしれません。まだまだ先の話です。まだまだまだまだ先の話です。

  2013.03.10

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• 『大局観』

  経済に限った話ではありませんが、大きな流れや、それに伴う全体の方向性を大局と言い、この大局を捉える力を大局観と言います。自分主体で考えている限り、いつまで経っても大局観を磨くことは出来ません。大局観を磨く為には、自分がいる部分ではなく、全体を客観的に捉える事が必要になります。大局観に自分の立ち位置は関係ありません。大きな流れを捉えることが出来れば、自分が今置かれている状況を捉えることが出来、これからどのような方向に向かうべきかを予測する事が出来ます。勿論、どのように行動をするかの方向性が分かったとしても、道を誤ることは往々にあります。将来を正しく予測するのは不可能ですから、予測していない出来事が起きた事で、進むべき方向が急変することもあるでしょう。どんなに頑張っても、やはり分からない事は分からないのです。という事を踏まえた上で、僕は、大局観こそバリュー投資家にとって大切にするべきものだと思っています。だって彼らは、実際のところ大した分析をやっている訳ではないのですから。しかし残念ながら、大局観に基づき、どっしりと構えたバリュー投資家はなかなか見当たりません。実際に居ないばかりでなく、そういう投資家を目指しているようにも思えません。実際の彼らがその通り行動しているかどうかはさて置き、株式投資では価格に対して本質的な価値がどうなのか、それのみを追求するべきである、という考えを持っているように受け取れます。まるで、企業の本質的な価値を見極める力があれば、大局観など必要ないと言わんばかりです。もしそう思うのであれば、価値がなくなった時には価値がないと見極めなくてはなりません。しかし、かれらバリュー投資家は、価値がなくなったという事はまず言いません。『価値がある』という判断はできても、『価値がない』という判断は出来ないという事なのでしょうか。これは、現在の日本のバリュー投資家に関する謎の一つです。また加えて、大局ではなく近視的な相場観を重要視して、切った張ったの鉄火場で、次に上昇する銘柄が何かを追い求めているバリュー投資家も、最近はかなり増えてきている印象を受けます。近視的な相場観は大局を正しく捉えた時にはとても良い結果を得る事が可能になりますが、そうでない場合は気が付かないうちにかなりのリスクを負うことになる場合が多々あります。そのリスクを負う覚悟がないのであれば、狼狽して判断を誤る要因になります。この要因は、時として投資家に致命傷を与えます。上昇相場で余り恩恵に与っていない投資家が下落相場で大きな被害を受けるのも、この要因による影響が少なくありません。何れにしろ、大局観を磨いていない投資家が、その時々の相場で右往左往しても、長期的に良い結果は得られないと断言できます。バリュー投資家は勿論、ファンダメンタル投資家であれば、自分なりの大局観は持つべきです。勿論、あらゆる可能性を考慮し、分からない事は分からない、と認識した上でです。言うまでもないですが、自分の持つ大局観など、実際は自分が思っている以上に正確さに欠けるものです。（大局観については、後日補足します）さらにもっと言うと、大局観を重要視するバリュー投資家であっても、大局観を正しく判断できる人は殆ど居ません。何故か彼らバリュー投資家の大局観は、実際のところかなりの確率で間違っています。これは特筆に価するでしょう。大局観を正しく捉えるというのは難しい事です。しかし、価値と価格との乖離に着目して投資をするバリュー投資家が大局を大きく見誤るというのも、同じくらいには難しいのではないかと思います。彼らが何故大局を見誤るか。それは、かれらの求める本質的な価値が、大局の動きと反対の動きをしているからなのかもしれません。自分の追い求める本質的な価値とは、果たして一体何なのか？その事を理解しようとしていないのであれば、彼らはまた同じ間違いを繰り返す事になるでしょう。

  2013.03.07

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• 『もっと、もっと』

  人間というのは本当に欲深いもので、幾ら儲けても満足できません。長く続いた全面高でこれだけ簡単に儲かると、他人と比べてしまって、もっと儲けられるはずだ、今はもっともっと儲けるチャンスだ、と山っ気を出してしまっています。最近のバリュー投資家を見ていると、本当に満足しないんだなぁ、と呆れてしまいます。こりゃ、僕も負けてられませんね！

  2013.03.04

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• 極意その１６「明るみになっている悪材料は過度に気にしない」

  問題のある銘柄を保有する事について、過度に気にする必要はありません。悪材料を抱えている銘柄でも、その材料の情報が投資家に共有化されているのであれば、気にせずのんびり保有していれば良いのです。だって、その材料は、既にしっかりと株価に織り込まれていますからね。多くのバリュー投資家は悪材料のある銘柄を避けたがる傾向にありますが、まぁ基本的にはあまり気にしないで良いです。別に自分だけが知っている材料ではありませんしね。その材料の先にある、みんなが知らない悪材料に自分だけが気が付いているつもりになっているなら、話は別ですが。

  2013.03.02

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• 下方修正との上手い付き合い方

  一つの視点から見える範囲は、僕達が考えている以上に限られたものです。多くの視点で考えているつもりになっても、それは全体からすればごく一部に過ぎません。しかし、そうであるからといって、多くの視点で考えなくて良いという事ではありません。僕たちは、少しでも多くの視点で考える必要があります。そうすることで、想定外の状況に戸惑うリスクを減らせるためです。究極的には、将来的に起こる可能性がゼロではない全ての事が起こりうるのです。この認識を持っていないバリュー投資家は多いです。僕たち割安株投資家は、彼らのように下方修正で狼狽する事のないようにしたいものです。下方修正で売却するのは間違いではありません。しかし、自分が下方修正を想定していなかったのかどうかや、下方修正で状況がどのように変化したのかを把握した上で売却するべきです。繰り返しになりますが、下方修正で売却するのは間違いではありません。ここは強調しておきたいところです。下方修正で売却するのは、少なくても下方修正で買い進むのと同じくらいには正しいです。しかし、そうであるからこそ、下方修正で売却する理由は明確にしておくべきです。そうしなければ、何れまた同じ狼狽を繰り返すことになりますからね。

  2013.02.27

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• ペテン師

  『この物差しを使って下さい！これは、なんと、驚くなかれ、企業の本質的な価値が分かる物差しなのです！この物差しは、四則演算ができれば、誰でも使用が可能です！貴方が損をするのは、企業の本質的な価値を無視した価格で株を売買しているからです。貴方だけではありません。多くの投資家が、本質的な価値よりもずっと高い値段で株を買っています。それでは株で儲かるはずはありません。本質的な価値を下回っている値段で企業を買える事が出来れば、損をすることはありません。株価が本質的な価値になるのを待てばいいのです。私は、この物差しを使って、株式投資でこんなにも多くの利益を上げています。この物差しの使い方を貴方に教えましょう。』彼らのキラキラした目！まるでとても素敵な舞踏会で、「さあ一緒に踊りましょう！」と誘っているようです。しかし、なんという事でしょう！残念なことに、彼らはペテン師なのです！嘘！嘘！嘘！彼らはまるで息を吐くかのように、彼らは嘘を吐き出すのです！彼らを良く見てみると、驚いた事に、彼ら自身は自分がペテン師だと気が付いていない様子です。しかし、なんて残酷なんでしょう。彼らの服は嘘で出来ており、彼らの帽子もまた、嘘で出来ているのです。そしてなにより、かれら自身も、嘘で出来ているのです。嘘！嘘！嘘！彼らはずっと嘘を吐き続けています！一度吐いた嘘は、もう止まらない！嘘を吐くための嘘！嗚呼！彼らに罪があるというのでしょうか！それに、誰がそれを言える権利があるというのでしょう！そもそも一体何の罪があるというのでしょうか！なんて事だ！彼らは嘘で固めたマフラーまで巻き始めた！嘘！嘘！嘘！もうたくさんだ！もうたくさんだ！…というような事を、広場でペテン師が言っています。彼の前には、僕の他に一人の聴衆もいません。聞く人が居なくなると彼が可哀想なので、僕はしぶしぶ聞いてあげています。僕も僕で、特に用事も無くて暇だしね。

  2013.02.23

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• 極意その１５「理解できている部分に注力する」

  自分の理解できていることは何か？自分以外の全ての人間が反対したとしても、間違いない、と断言できることは何か？それが分かっていれば、そのことに注力するべきである。そのこと以外は興味を示さなくなるくらい、そのことに注力するべきである。

  2013.02.20

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• 極意シリーズ再開します

  ブログ再開を機に、また極意シリーズを再開します。また、極意シリーズの他に新シリーズとして、真理シリーズを始めたいと思います。株式投資に真理など…と思われるでしょうが（僕も思います）、どうしても極意と分けたいというものが幾つか在るため、異論はあるでしょうが真理とさせて下さい。結構な数に上ると思います。説明不足で面白みに欠けると思いますが、このシリーズをまた長期間に渡って続けますので、少しでも『むぎゅ。』読者様の見地を広げる手助けになれれば幸いです。そして、その内のどれかを読者様の投資哲学の指針の一つにして頂けたならば、その時になって初めてこのブログを再開して良かった、そう言える時が来るんだと思います。宜しくお願いします。

  2013.02.18

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• 『無知の知』

  無知の知とは、何も学んでいない人が自分は無知だと知っている、という事ではありません。多くの事を学んだことで、やっと初めて、自分はまだまだ何も知らない事に気付いた、ということを言うのです。無知の知を持っていない人が、物事を決め付けたり、他人を馬鹿にしたりするべきではありません。

  2013.02.15

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• 『美人投票』

  前回の投稿内容は、シンプルながらも少し分かり難かったかもしれません。しかし、とても大切な事ですので、『むぎゅ。』の読者様には十分に理解して頂きたいところでもあります。今回は、前回の補足説明という事で、ケインズの『美人投票』について書いていきたいと思います。本題に入る前に、少しだけケインズの説明をしたいと思います。経済学には色々な派閥がありますが、その一角を担っているのがケインズ派です。ケインズというのは、資本主義の問題点を『人々の群集心理の影響により発生するバブルや、その崩壊での混乱』としています。この対策として、政府による政策が必要という主張です。これは、フリードマンなどによる『基本的に政府の政策の大半は、グローバル化や規制緩和などを阻害するなど、資本効率の低下をもたらすだけである』という新自由主義の意見とは異なるものです。ケインズ主義や新自由主義の他にも、経済学では色々な派閥があるのですが、株式投資家であればこの２つから入った方が分かり易いと思います。この２つは両極端な意見である為に相容れず、お互いの経済学者の仲が物凄く悪いです。その為、片方から入るとかなりのバイアスがかかります。学ぶ時は、同時期に両方から入った方が良いでしょう。常に正しい経済学というものは無いので、両方を学んでおいて損はありません。これらの経済学には流行り廃りがあります。日本では、金融ビックバンにより金融自由化を推し進めた橋本政権以降、他の先進国同様に、新自由主義の経済学者が政策に強い影響を与えてきました。これは短期的には政権によって強弱があるものの、その後の自民党政権下だけでなく、民主党政権下でも引き継がれていました。しかし、今回政権を担っている安部首相の推し進める経済政策は、明らかに新自由主義からケインズ主義へと、大きく方向転換しています。政府の執る政策が大幅に変化する事によって、実体経済に大きな変化をもたらす事でしょう。株式市場に対する影響は、言わずもがなです。（ただし、安部政権になってから復活した『経済財政諮問会議』では、新自由主義を支持する人の割合が多く、今後の政策が必ずしもケインズの考えと似た方針となるかどうかは分かりません）政府の政策が経済市場に与える影響がとても大きい以上、その政府が今後どのような経済に向かおうとしているのかを把握することで、利ざやを稼ぐことが可能になります。著名な投資家は、この政府に対する経済学の影響の変化をかなり重要視していると、僕は思っています。経済学の話は後日行います。今回は、ケインズの『美人投票』の話に移りたいと思います。投資家に有名な話で、ケインズの『美人投票』というものがあります。最近では余りこの話をする人が居なくなったので少し懐かしい気もしますが、今なお一般的な投資家にとって、ケインズと言えばやはり『美人投票』です。ケインズ自身、投資家出身の経済学者で、市場に精通していました。このケインズが株式市場の性質を投資家でない人に分かり易く説明する為、これ以上ないくらい簡潔な内容、『美人投票』に喩えたのです。その内容は、次のようなものになります。株式市場の値動きは、美人投票のようなものだ。美人投票では、皆がもっとも美人だと思われる人に投票する。他の人が誰に投票するかは、自分が投票する時は分からない。最も票の多かった美人に投票した人全員で、賞金を山分けできる。そのようなルールでの美人投票では、自分が一番美人だと思う人への投票ではなく、他の皆が一番美人だと思う人への投票をするようになるだろう。もう少し話は続きますが、触りではここまで。この話は短期的な話に限った事ではなく、比較的長いスパンでの話に置き換える事も可能です。ケインズは、皆が他人の意見を重要視するような市場であるなら、バブルが生まれるのは必然であり、またそれが弾けた時の人々のパニックは計り知れないだろう、と主張しています。僕達投資家からすると、『美人投票』に喩えた株式投資の話は当たり前だと思うかもしれません。だからなんだ、と思われるかもしれません。しかし、この話はよく考えてみると、意外に奥が深いです。何かの機会に、その都度この話を思い出して、じっくり考えてみる事をオススメします。何故、ケインズは株式市場を『美人投票』と表現したのでしょうか？それは、資本主義とは不完全なシステムであり、バブルが出来るのは避けられないという事を言いたかったのだと思います。ケインズは、このような周りの投資家の行動に影響されるの事を批判しているのではありません。資本主義社会では、投資家がそのような行動を取ること自体を前提とした社会システムを構築しなければならない、というのがケインズの主張の真意なのです。資本主義社会では、投資が原動力になる以上、一時的なバブルやバブル崩壊が実体経済に与える影響は無視できません。しかし、実際の株式市場の部分々々では、ケインズの言うような『美人投票』とは違うところも多いように思われます。特に、『バリュー投資家』は賛同できない筈です。バリュー投資は、『皆が美人だと思う人への投票ではなく、確り分析した後に自分が美人だと思う人に投票することが、結局のところ最も利益が得られる可能性が高い』という手法なのです。つまり、『バリュー投資家』は『美人投票』をしていないのです。『美人投票』をしているのであれば、その投資家は『バリュー投資家』ではないという事になります。※正しい正しくないという話ではなく、バリュー投資は美人投票を是としない投資である、という話です（そしてケインズもまた、『美人投票』の考え方だけで市場が動くのではないという事も理解しています。究極的には、市場は人間の血気・信念・意見などが集合されたアニマルスピリットによって動くとしています）人間は、考え方を知ると急激に頭が良くなる動物です。これからも末永く株式市場に参加するであろう『むぎゅ。』の読者様も、色々な考え方を知るという事は、決して役に立たないということはないと思います。自分が使うかどうかは別として、どのような考えが在るのかを知っていきましょう。

  2013.02.11

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• 『出遅れ銘柄』

  市場が活況を帯びてきて暫くすると、徐々に『出遅れ銘柄』という言葉が使われ始めます。この言葉は、大抵『よし、上昇していない良い銘柄見つけたから皆に教えよう。俺もう買ったし』といった感じで、ここに良い銘柄あるけどアナタも買いませんか？というようなニュアンスが含まれる使われ方をします。今回は『出遅れ銘柄』という言葉そのものではなく、『出遅れ銘柄』という言葉が使われる市況について考えてみたいと思います。上昇相場では、『上がる理由』のある銘柄の株価が上昇します。『上がる理由』があるから株価が上がる。そんなの当たり前じゃないかと思われるかもしれませんが、下落相場では必ずしも『上がる理由』が重要視さるという訳ではありません。場合によっては材料視されず、殆ど株価に影響を与えなかったりします。多くの場合、上昇相場は『素直な相場』です。『素直な相場』は『素人相場』とも言われます。まるで『玄人が良いパフォーマンスを上げられていない』というかのようですね。玄人かどうかはさておき、『バリュー投資家』のパフォーマンスが比較的芳しくないのも『素人相場』の特徴です。投資家全体の相対評価では、『上がる理由』を比較的重要視しない『バリュー投資家』のパフォーマンスが一時的に低下するのは、致し方ないところがあります。（このような相場環境では、『素人相場』でもパフォーマンスの良いような、亜種亜流の『バリュー投資家』が注目を集めることもあります）ともあれ、目立った『上がる理由』のなかった銘柄は、比較的大人しい値動きをする傾向にあります。ここで、上昇していない銘柄を『出遅れ銘柄』として紹介すると、どうなるでしょうか。上昇相場では、市場にお金が溢れていますから、多くの人が何か良い銘柄がないか探しています。悪くない銘柄であれば、出遅れている事それ自体が『上がる理由』になります。そして、上がり始めたら、今度は上がったこと自体までもが『上がる理由』になるのです。何でも良いから注目を集めた銘柄を狙え、という強気相場です。その銘柄が他の類似の銘柄と比較して、そんなに遜色のない程度の株価水準へ上昇するまで、この『上がる理由』は続きます。そして、その銘柄の株価がある程度上昇した後は、『上がる理由』が無くなってくるので、急に株価が上昇しなくなります。そして、他の銘柄が『出遅れ銘柄』として注目を集めるのです。この流れを、『循環物色』と言います。基本的には『循環物色』は上昇相場で行われますので、独特の『空気』があります。特徴的な『雰囲気』があります。その『空気』『雰囲気』というのは、感覚的なことなのでなかなか文章で伝えることが難しいですが、割安株投資家はこの空気に比較的敏感です。毎日膨大な量の銘柄を相対評価をしているので、自分なりに『出遅れ銘柄』が常に頭の中に入っているからです。『ああ、この銘柄が出遅れ銘柄として注目を集めているんだな』というのは、比較的感じ取りやすいのではないかと思います。慣れない人が相対評価をしても、なかなか自分が思っている程にはしっかり相対評価できていないものです。多くの場合、『出遅れ銘柄』には『出遅れる理由』があるのです。『出遅れる理由』がない『出遅れ銘柄』を探すのは至難の業なのです。それでも上昇相場では、『出遅れる理由』は余り重要視されません。皆そんな事には興味はないのです。皆が『株を買いたい』けれど『株価が上がった株は買いたくない』。皆が『割安株』を買いたい。皆が『割安株を買いたい』。『皆が割安株を買いたい』。焦点はどんどんぼやけてきます。『出遅れ銘柄』という言葉を割安株投資家以外の投資家が使うようになれば、割安株投資家としては一歩引いて、『個別の銘柄単位ではない、相場全体を見回すもう一つの眼』を持つように意識すると良いと思います。特に、バリュー投資家が『出遅れ銘柄』という単語を使い始める場合は、かなり注意する必要があります。バリュー投資は割安株投資と違い、『出遅れ銘柄』という言葉はあまり適していない概念です。『バリュー投資家』が自分の投資を見失い始めているという状況は、既にある程度、市場が冷静さを失っている状態である。そのことを常に認識しながら、僕達割安株投資家は割安株への投資をする必要があります。勿論、これからの日本の株式市場がどうなるか、その持論を捻り出す必要はありません。割安株投資家は、いつでもどんな状況でも、自分が割安だと思う銘柄を買っていれば良いのです。

  2013.02.08

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• 日銀の白川総裁が辞任

  金融緩和に否定的な日銀の白川総裁が辞任。この辞任を株式市場は好意的に受け止め、日経平均は４％近くの大暴騰。株式市場は引き続き活況中。もう、何買っても儲かる状況です。こんな活況は懐かしいですね。日銀の金融緩和。政府の財政出動。この両輪と、デフレ不況を脱していこうという国民全体の後押し。また、確固たる信念を持った指導者が、明確な方針を打ち出しています。日本も、やっと良い方向に進んきましたね。更に、今回は著名な外国の経済学者の賛同も得られています。その中には、ノーベル経済学賞を受賞した人もいます。これらの発言力のある専門家の意見が、日本のマスコミの論調を少しずつ動かしています。騰落レシオはまだ１４０前後という異常な高水準を維持しています。こんな事って、あるんですねぇ。日本の株式市場に資金が流れ込みまくっていますな。

  2013.02.06

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• ROEの捉え方

  長く続くデフレ下の為、今までROEについては余り理解されてきませんでした。バリュー投資家と呼ばれる人の中には、ROEは低ければ低い方が良いと思っている人が少なからずいます。それは、同じPERであればPBRが低い（＝ROEが低い）方がパフォーマンスが良いという、古今東西変わらぬ統計結果から導き出した安直な考え方によるものでしょう。しかし、株式投資においては、ROEが一番大切なものの一つなのです。厄介な事に、ROEが何故重要なのかは株式投資の説明の中でも一番難しく、また伝えるのが困難なところなのです。間違った表現をする可能性があります。間違った伝え方をする可能性もあります。また、自分の理解の乏しさをひけらかす可能性もあるでしょう。しかし、株式投資でROEの概念を説明しない訳にはいきません。ネット上では、バリュー投資家と呼ばれる方が、彼方此方でPBRの重要性を論じ、そしてそれらの中身を保守的に評価した皮算用を銘柄選択に用いてるのを公開しています。それらのサイトでは、ROEはあくまでおまけのおまけ、補足説明的な扱いで、なんだか良く分からないような表面的な意味合いの説明に留まっています。重要だという表現をしているところも、どのように重要視するのかを書いていない所ばかりです。僕は、今までバリュー投資を自称他称しているサイトを数多く見てきましたが、ROEについて真っ当な説明をしているのを、未だかつてただの一度も見た事がありません。バリュー投資が広まる中、ROEを重要視しない投資手法が、今ではすっかり主流派です。ROEを最も重要視する投資家は、すっかりファンダメンタル派の中では異端扱いです。最も株式投資で成功していると言われるバフェットはバリュー投資家に特に人気ですが、ROEをとても重要視しているのにも関わらず、彼はバリュー投資家の扱いとなっています。でも、彼らにとってバリュー投資といえば低PER低PBR株への投資なのです。保守的に見積もった資産が、それを大きく下回る評価しかされていない銘柄への投資なのです。偏った方向に目が向いているバリューなのです。更に彼らの投資のタイミングが、業績ではなく株価が変動し始めた時となっていますので、始末に終えません。お前がやっているのは本当にバリュー投資なのか、と問い詰めたい気持ちでお腹一杯です。『むぎゅ。』では、ROEの重要さについて何度か書いてきましたが、それは次のような表現に集約されます。資本主義社会での資本は、次のような特性を持つ。１．自らを増幅させる意思を持って動く２．基本的には、数年先を見越して効率的なところに流れる３．しかし長い目で見ると、数年レベルの期間ではあまり効率的でなくとも、長期的に効率的である方に動く４．健全な欲望を媒体にして、時間をお金に換える以上より、資本主義社会においてROEは重要である。デフレ下においては、健全な資本主義社会ではないため、ROEの概念も重要視されたことはないでしょう。しかし、今後日本がデフレを脱却するのであれば、間違いなくROEは徐々に注目を集める事になります。『むぎゅ。』の再開を期に、ROEの考え方についてもじっくり説明していきたいと思います。

  2013.02.03

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• 信用取引の評価損率

  最新の信用取引の評価損率の値が、なんとマイナス3.13になりました。これは、とんでもない水準です。信用取引の評価損率は、信用取引をしている人全体の、建て玉の含み損を表しています。この値は、基本的にマイナスになる事はありません。評価損率がマイナスになるというのは、含み益になるからです。信用取引では、全体の含み損益が常にマイナスになります。というのも、信用取引については、含み益はさっさと利益確定する方が維持率が高まって安全になるからです。信用取引では、含み益は担保額に上乗せされません。この為、含み益を抱えているよりも、一旦利益確定してから再度買い直した方が、維持率が高くなるのです。（維持率についての詳細は、過去の信用取引シリーズをご参照下さい）その他の理由としては、次のようなこともあります。信用取引をする人は、信用取引を用いてでも買いたいような、バラ色の成長銘柄を買う場合が多いです。何故なら、何年も株価が横ばいで推移している万年割安株を買っていても、金利を支払っているだけで資産が目減りしてしまうのです。確かに、余り知られていないものの、今の日本の信用取引にかかる金利は歴史上まれに見る低さです。しかし、それでも、長期的にはその金利は決して無視できないのです。金利を支払いながら、万年割安株の株価が上昇するのをじっと待ち続けるというのは、信用取引においてはあまり適していません。忘れがちですが、非常に残酷な事に、バラ色の成長銘柄は往々にして既にそれなりに評価されている場合が多いものです。その事実は、身も蓋もないですが、株価の下落リスクが高いとも言えます。加えて、成長銘柄は株価の変動が大きいという傾向もあります。株価変動が大きい以上、評価損率の値はどうしても大きくなってしまいます。損切りをしてから買い戻すという行為は、信用取引では心理的に難しいのです。何れにしろ、そのような理由から、信用取引の評価損率がマイナスになるという事は、基本的にはないのです。去年の10月は15前後であった事を考えると、極めて珍しい急上昇です。単純に、15からマイナス3.13まで、18.13分だけ信用取引をしている投資家の含み益が増えたという事ではありません。信用取引をしている投資家の、本当に多くの建て玉の利食いをこなしながら、18.13％も建て玉の評価が改善されたのです。過去このような急上昇は、まず間違いなくなかったでしょう。信用取引は、上昇相場では資産が倍倍ゲームのようになります。これだけの評価損率の急低下だと、実際に資産が倍、或いはそのまた倍、になっている人はかなりの数居ると思います。上昇相場で信用取引をやった人なら分かると思いますが、信用取引自体をやったことない人にはなかなかピンと来ないと思います。信用取引とはそういうものなのです。（※といっても、僕は今現在、信用取引をしている訳ではありませんが）また、騰落レシオも、もうずっと140の水準を維持しています。こんなにも長い期間に渡り140を維持していた事は、バブル崩壊後では初めてじゃないでしょうか。皆が皆、とてつもなく利益を得ているのです。この株価上昇は、歴史に残りますね。何故ここまで短期的に株価が急上昇したのでしょうか。それは、まだまだ上昇はこんなもんじゃない、と思っている人が多いからでしょうね。勿論、僕もその一人です。僕は、万年強気のブルですからね。

  2013.02.01

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• 陰口は慎むべき

  特定の個人投資家の陰口を叩く投資家には、極めて注意をする必要があります。陰口は、常習性があります。愚痴と同じくらい、クセになります。陰口を吐き出す本人だけでなく、聞き手にとっても、極めて悪い影響を及ぼします。言葉には言霊が宿ります。口に出す場合、本人の性格や人格に少しずつ影響を及ぼします。これは間違いありません。文章にする場合はどうでしょうか。口に出すよりは弱いながらも、同じような影響があると、僕は思います。陰口を文章にするまでには、必ず、意識的にハッキリと、頭で内容を考えているからです。潜在的な無意識に蓄積されたこの負のエネルギーは、間違いなく投資家にとってマイナスの影響を及ぼします。この影響は、微々たるものながら、長期的に持続することでしょう。愛のない批判は、建設的ではありません。自己満足の為だけの主張は、愧じるべきです。

  2013.01.30

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• 周りの人皆が儲けている時でも、全く気にする事無く自分の投資手法を貫くことが出来るか？

  相場が好調なときは、時流に乗っている周りの投資家が儲かってくる。その周りの投資家の儲けが気になるだろうか？今はインターネット上に、個人投資家のパフォーマンスという知りたくもない情報があふれている。月々の損益を公表し、また、年初からの損益を公表している。彼らは何をしたいのだろう？自分の投資手法の正しさを示したいのだろうか？他人に認められたいのだろうか？他人と競うことでモチベーションの維持をしているのだろうか？投資手法が正しいかどうかを自分で確認するためだろうか？多くの場合、彼らのパフォーマンスの良し悪しは、手法が正しいかどうかではなく、手法が時流に乗っているかどうかで決まる。投資手法が時流に乗っていない場合は、幾ら正しい考え方に基づいていても、パフォーマンスは相対的に悪くなる。間違った考え方に基づいていても、時流に乗っていた場合は、パフォーマンスは相対的に良くなる。投資をしている人間なら、誰しもが分かるはずである。それなのに、自分の投資手法が時流に乗っているかどうかを読者に示す為ではなく、それ以外の目的－例えば自分の投資手法が正しいかどうかを確認する為など－のためにパフォーマンスを公表している。パフォーマンスを公表している投資家自身が、その意味をよく理解していないので、読者が誤解するのも無理からぬ話しである。周りの投資家のパフォーマンスが自分より高かった場合、投資に慣れていない投資家は、自分の投資が間違っているのではないかと、つい思ってしまうだろう。安心して良い。そんな事はない。投資に正しい投資はなく、間違っている投資もない。株を買う時は、別に何を買っても間違いではない。株価は常に適正価格なのだから。買った後に株価が大きく動いても、売るタイミングはさして重要ではない。動いた後のその時点では、やはりその株価が適正価格なのだから。投資手法に正解はない。自分のパフォーマンスをみて悦に浸っているようでは、まだまだ若造である。自分のパフォーマンスをみて嘆いているようでは、まだまだ若輩である。自分のパフォーマンスを他人と比較しているようでは、まだまだ幼稚である。他人のパフォーマンスばかり気にする人は、一貫した投資哲学を持っていない。一貫した投資哲学を持っていない人のパフォーマンスが悪くなる理由は、常に乗り遅れるからだ。相場が加熱したところで、或いは天井を打って下落しているところで、買い始めてしまう。買ったその時点での株価もやはり適正価格なのだが、投資手法がぶれている投資家にとっては違う。株価は常に、短期、中期、長期、全ての投資家の意見の合わさった、適正価格である。しかし、投資手法を変えるのであれば、或いは知らず知らずのうちに投資手法が変わるのであれば、反射神経が鈍いうちは値動きの激しい株を買うことはお勧めしない。自分だけの強固な投資哲学をもっている投資家は、相場環境に関わらず行動が終始一貫しており、周りのパフォーマンスに惑わされることはない。それでも敢えて周りのパフォーマンスを気にする強固な投資哲学を持った投資家がいるとすると、その人は株価チャートを用いないテクニカル派という事になるだろう。株価ではなく、投資家の収支のチャートを元に、テクニカル分析をする投資家だ。バリュー投資家を自称している投資家で、このようなテクニカル分析をしている投資家がいたとしても、その投資手法を否定はしないが、それは決してバリュー投資ではない。自分のやっていることを理解していない投資手法は、極めて危険である。自分がやっていることを理解しているかどうかは、儲けているかどうかとは全く関係がない。バリュー投資は、自分のやっている事を理解すること無しには、成り立たない投資手法である。

  2013.01.27

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• 資本主義とグローバル化

  肝心なのは、資本主義は必ずしもグローバル化社会を求めていない、という事だ。グローバル化を求めているのは市場経済であり、資本主義ではない。まさに、誤謬である。（誤謬については、後日書きます）

  2013.01.24

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• 大活況

  今回の株価暴騰は、バブル崩壊後で最も凄いものです。大型株から小型株まで、外需株から内需株まで、何から何まで全面高が続いています。相場の活況が分かり易いものとして、騰落レシオがあります。この騰落レシオは、一定期間を区切って、その間、値上がり銘柄数合計を値下がり銘柄数合計で割ったものです。騰落レシオが１００なら値上がりと値下がりが同数で、１１０なら値上がり銘柄が値下がり銘柄より１０％多く、９０であれば値下がり銘柄が１０％多いという事を示します。つまり、数値が高いほど、その期間に株価が上昇した銘柄が多い、つまり相場が活況であるという事を表しています。（この騰落レシオは、今の相場状況を測る指標です。今後の株価推移の予測には余り適していませんので、ご注意下さい）この騰落レシオで最も一般的に用いられているのは東証１部レシオ２５ですが、現在は下記の状態です。・昨年の１２月１９日の１６４．５を記録し、バブル崩壊後の最高値を更新・今年の１月１５日にも、１５７．７を記録・相場過熱状態といわれる１２０を昨年１２月初めに超えてから、一度も１２０を下回っていない・尚且つ、１３０を超えてから、１ヶ月以上連続して１３０越え・１４０を超えてから、約１ヶ月の間に１４０を下回ったのは１日だけこんなに長期間数値が高止まりしたのは、勿論、バブル崩壊後初めてのことです。騰落レシオの数値だけでなく、過熱水準の期間についてもバブル崩壊後最長である事に注意したいところです。大型株ばかりではありません。小型株も活況です。JASDAQ指数は１４日連続で上昇。直近の２ヶ月間では、日経平均とJASDAQ指数の上昇率は、ともに２０％でほぼ同じです。本当に久々に、株式市場に活気が戻ってきました。今は一時的な相場過熱状態であるからすぐに暴落する、という意見の投資家も多いかもしれません。そのような意見も（それ以外の意見と同じくらい）正しいです。ただ、騰落レシオが最高値をつけた昨年の１２月１９日の『むぎゅ。』にも書きましたが、大転換期であることは認識しておいた方が良いでしょう。何故ここまで日本株が買われたか。それは、何れ歴史が証明することでしょう。これからどのような変化が起きるのか、また起きないのか。ハッキリ断言することは出来ません。しかし、どんな株価にも理由があり、全ての意見の集合体が常に適正価格である株価を形成している、ということは忘れないようにした方が良いですね。株価は常に適正価格。しかし、今日の適正価格と明日の適正価格は一致しない。何度も何度も『むぎゅ。』で繰り返し言っている事ですね。『むぎゅ。』の読者様には聞き飽きたセリフだと思いますが、まだまだ繰り返します。この事は、どれくらい強調しても、強調しすぎる事はないと思っていますので…。

  2013.01.21

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• 市場経済と資本主義

  端的に言って、市場経済の論理と資本主義の論理は異なるものです。株式投資をしている人間は、この違いを日々肌で感じているのではないかと思います。しかし、世界が資本主義社会を選択する限り、市場経済は資本主義の論理に長期的に近づく事になります。この事が分かっていなければ、何れ市場の価格変動に振り回されるようになるでしょう。

  2013.01.19

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• 優待制度を悪用する企業

  日本には優待制度という独特の制度がありますが、この優待制度を悪用する企業が多く存在します。それらの企業は、株価の下支えや、株主数の増加を狙う為だけに、優待を利用します。場合によっては、出来高の増加を目論む企業もあります。株主に対する感謝の気持ちではなく、その波及効果を得たいが為の、優待です。この優待については、書きたい事が沢山ありますので、後日ゆっくりじっくり書きたいと思います。今回は、少し違った視点から、考えてみたいと思います。1年分（或いは半年分等）の優待を、特定の1日保有していた際に受け取る権利を得るという、制度上問題のある優待制度。多くの場合は1単元から優待を得ることが可能で、ほとんど全ての場合で保有株数が多いほど優待利回りが低くなります。僕は分散投資家では珍しく優待制度がかなり嫌いなのですが、それはまたの機会に書くとして、今回は優待制度を悪用する事を見越して、その企業を利用して利ざやを稼ぐ方法を考えてみたいと思います。成長企業が優待を新設する場合。株主数の増加（加えて出来高の増加）を目的として成長企業が優待を発表する場合、東証2部上場や東証1部上場を目論んでいる場合が、控えめに言っても非常に多いです。折角なので、東証１部上場の条件を見てみましょう。(1)株主数(指定時見込み) 2,200人以上 　→これは、単元株以上の株主です。(2)流通株式等(指定時見込み) 　a.流通株式数　2万単位以上　b.流通株式時価総額　20億円以上　c.流通株式数(比率)　上場株券等の35%以上 　→これは、浮動株の話です。(3)売買高 　申請日の属する月の前の月以前3ヶ月間及びその前の3ヶ月間の月平均売買高が200単位以上 　→これは、十分な取引量があるかどうか。(4)時価総額(指定時見込み) 　40億円以上 　→これは、浮動株ではなく全体の株式時価総額です。(5)純資産の額(指定時見込み) 　連結純資産の額が10億円以上　(かつ単体純資産の額が負でないこと) 　→これは、そのままなので特に説明不要。(6)利益の額又は時価総額(経常利益) 　次のａ又はbのいずれかに適合すること　a.最近2年間の経常利益の合計5億円以上　b.時価総額が500億円以上　(最近1 年間における売上高が100 億円未満である場合を除く) 　→これは、そのままなので特に説明不要。(7)虚偽記載又は不適正意見等 　a. 最近5年間の有価証券報告書等に「虚偽記載」なし 　b. 最近5年間「無限定適正」又は「除外事項を付した限定付適正」 　c. 次の(a)及び(b)に該当するものでないこと 　(a)最近1年間の内部統制報告書に「評価結果を表明できない」旨の記載　(b)最近1年間の内部統制監査報告書に「意見の表明をしない」旨の記載 　→これは、会計に虚偽記載がなく、不適正との指摘を受けていない、という事です。意外にそれ程厳しくない印象を受けます。ただ、それでも知名度の低い企業であれば、株主数や売買高が厳しいでしょう。上記の東証1部上場条件、または東証2部上場条件でも良いですが、それらを満たしかけているのに唯一株主数が足りない、という企業の場合。これは上場を目指している企業にとっては、優待制度を悪用する欲望に駆られることになるでしょう。優待制度を利用した裁定取引はうまみがあるという事で、昨今は異常なほど優待に関する特集・分析がなされており、優待株を収集する投資家もかなりの数が居ます。この投資家の一部でも取り込むことが出来れば、東証1部上場条件の不足分は補えるのです。ということは、このような企業がある場合、企業側が下心で優待新設をする事を見越して、先に投資して待っておく、という投資手法が可能になるはずです。そして、この手法は、おそらく現時点では比較的良いパフォーマンスを得る事が出来るでしょう。上場の為に優待制度を悪用する企業が後を絶たず、また悪用する企業は、優待発表時だけではなく、上場発表時まで、或いは上場発表時以降も株価上昇を期待できるからです。優待発表後に株価が急騰した場合を除き、上場の為の優待新設を発表した企業は、多くの場合に中期的に株価が上昇することが多いです。それは、優待制度に関するトリッキーな特徴に拠る影響が強いです。今回はその特徴について一々書きませんが、優待制度が不完全な制度であり、それによって株価が歪められる以上、この制度の特徴は調べておいて損はありません。優待制度は適正価格である株価を歪める力を持った制度であり、またこの歪められた株価は、優待制度という枠組みの中では、確かに適正価格なのです。この土俵の内側で、優待制度の素人が何も知らないまま戦うのは余り賢明とはいえません。今回の書き込みは、こうすれば比較的良いパフォーマンスを得る事が出来るだろうという、『むぎゅ。』では珍しい類のものですが、DVxの優待発表を受け、この書き込みを投稿する事にしました。DVxは1年以上前から「バリュー投資家なら着目していて然るべき」と応援していましたが、優待を発表するとはガッカリです。個々の社員が素晴らしく、参入障壁もあり、業種も良く、会社の方針も優れていて、何度も上方修正しながら高ROEを維持する素晴らしい企業でしたが、上場のために優待を利用するようではダメですな。（既に、優待という形ではないものの、社員の人となりが良く分かる、素晴らしい自社出版の本を株主に贈っていたのに…）

  2013.01.17

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• 資本主義とは何か

  『むぎゅ。』でも過去に再三説明している通り、資本主義経済での資本は、健全な欲望をエネルギーに、時間を媒体にして自己を増殖する意思を持って動く。要するに、将来得られるであろう利益を期待して投資を行う、という事が前提となっている。この期待度が高くなり過ぎるとバブルになり、低くなり過ぎると不況になる。株価は業績の先を行くので、業績が反映された後の財務諸表を基にして投資するファンダメンタリストは反射神経が鈍く、往々にして、短期的或いは中期的に曲がる。短期的或いは中期的に曲がったファンダメンタリストが、時流に合わせてその手法を変える場合、多くのリスクを伴う。何故なら、景気は循環するのであり、株価は業績よりも早く反転するからだ。その変えた手法が永続的に良いパフォーマンスを得られる訳ではない。変える前の手法の方が、今後の相場環境で優れたパフォーマンスを得られる事が出来る手法であったとしても、その成果を得る前に手法を変えてしてしまっては元も子もない。ファンダメンタリストが近視眼的になってしまっては、長期的に投資で良い結果を得ることは難しい。毎月の運用成績を気にしているファンダメンタリストは、注意されたし。

  2013.01.15

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• 知能と性格

  精神のうち、知的側面を知能と呼び、情意的な側面を性格と呼びます。性格の基礎である感情面の先天的な特性を気質と呼び、この中には気分が含まれます。先天的である気質が中心となって、これに躾，教育，訓練，環境などの後天的影響が加わり、次第に性格が形成されます。バリュー投資家は知能だけを重視しますが、僕は性格をより重視します。性格に合った投資方法を選択する方が、後々面倒な事にならずに済むからです。自分に合った投資方法を選択しなかった場合は、迷いや不安、心配などのストレスが溜まり易くなり、これらから逃れる為に、安易な方法を選択したがる傾向にあるからです。安易な方法とは、自分が安心できる為の行動を意識的・無意識的に取ることです。皆さんもご存知の通り、バリュー投資家と呼ばれている投資家の中には、このような行動を取っている人が、極めてしばしば見受けられます。バリュー投資ありきから株式投資を始めた投資家は、全体として正解を求めたがる傾向にあります。しかし、株式投資に正解はありません。極めて危険なのは、パフォーマンスが良いという統計結果、或いは特定の投資家間に広まる常識から、バリュー投資という手法を選択した投資家です。結果から入った場合は、ある程度の期間パフォーマンスが良くない状態が続くと、徐々に心への負担が増加していく事になります。また、性格とともに、株式投資に大きな影響を与えるのがあります。人格です。人格とは、性格に道徳的側面も含めた総合的な人間の特性を指しており、性格より上位の概念として用いられます。株式投資でも、人格が性格よりも上位に位置していると、僕は考えています。投資家には信念に基づいた行動を取る事がありますが、この信念は性格というよりも、むしろ人格によって決まります。先の大震災直後などでどのような行動をしたかなど、思い出してみると分かり易いかもしれません。絶え間なく報道される壊滅的な町並み。爆発する原発と巻き散らかれる放射能。日々増加する死者・行方不明者数。連鎖される大地震の恐怖。錯綜する情報に振り回される日本政府。このような余りに不確定要素の大きい総悲観の中で日本株を買い進んだ投資家は、信念に基づいた投資をしていたといって良いでしょう。性格よりも人格で投資行動が決まる一例です。※当時買い進んだ投資家が偉いという訳ではありませんので注意※ただし、結果論から言えば正しかったという事になります※偉くはないが正しかった、というのが評価です※余談ですが、僕は逆だと思っていますいくら知識を増やしても、性格に合致していない投資手法を用いているのであれば、その投資家は優れた投資家ではありません。肝心なのは、自分に合った投資手法を用いることであり、まず地盤となる基礎を固めることです。

  2013.01.12

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• 更新再開します

  今日を境に、『むぎゅ。』を再開します。必ず終わりがありますが、今のところは終了予定は決めていません。投資哲学マニアの僕が正しいと確信している文章を投稿します。毎日何時間、或いはそれ以上を株式市場に費やしてきました。株式投資のことが大好きです。この事だけは、自信を持って言えます。僕は、貴方よりも株式投資が大好きです。世の中には、市場に対する誤解や曲解、嘘や誤報が溢れています。それらによって判断を歪められて、多くの投資家が消えていきました。彼らは、勤勉で、真面目で、努力家で、そしてなにより、僕などよりずっと才能に溢れていました。彼らがいなくなった後、彼らの哲学は誰が引き継ぐのでしょうか？もちろん誰も引き継ぎません。彼らの哲学は、彼らが市場から消えると共に、この世から消え去りました。今となっては彼らの投資哲学は知る由もありません。僕には何もありません。時流に乗って資産を大きく増やしました。そして、その資産を信用取引で一気に全部失いました。あらゆる資産をかき集めて、さらに借金してまで作った種銭をまた信用取引で失いました。損失が余りに大きく、全資産の合計がマイナスになりました。それでも少しずつ全ての負債を返しながら、やっとここまで回復することが出来ました。でも、ただスタート地点に戻っただけ。大きな損失を全部取り戻しただけ。相変わらず、僕には何もありません。何年もの間、多くの知識を得て、そしてそれと同じくらい多くの知識を捨ててきた。あらゆる常識が砂上の楼閣で、非常識は残酷なほど事実だった。それでも、僕は割安株投資家。分散投資家。ROE至上主義者。常に全力投資。万年強気のブルだ。徹頭徹尾、自分の意見を貫く。勿論、現実は甘くない。核となる信念を貫き通しながら、状況に応じて臨機応変に変える。基本的には、適当に好きなようにやるだけだ。欲しいと思ったら買えば良い。欲しくないと思ったら買わなければ良い。株価は常に適正価格なのだから、好きなようにやれば良い。重要なのは手法ではなく、投資哲学だというのが僕の主張だ。一度得た膨大な知識を、経験を通して余計な部分を削ぎ落とし、最後に残った部分が基礎。投資哲学・胆力の源。基礎の上に基本を置けば、主軸がぶれる事はない。というのが前書き。なんて事はない。相も変らぬ、ただの便所の落書きです。クソの役にも立たない能書きはさておき、ただ今から『むぎゅ。』の更新を再開します。『むぎゅ。』では、これからも純粋に読者の為になると僕が思う事だけを書き続けます。いつ僕が死んでも良いように、僕の持っている哲学を残しまくるつもりです。少しでも読者の皆さんの役に立つ事を、心から願っています。決して王道ではない意見ですが、全力で一生懸命書き殴りますので、少しでも楽しんで頂ければ嬉しいです。ほな、行きましょか。

  2013.01.09

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• ひねらぃぬぼぼ

  手足をもいで茹でれば達磨。

  2013.01.07

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• 残

  ひねらぃぬぼぼ？

  2013.01.05

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• 残

  ひねらぃぬぼぼ？

  2013.01.04

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