[カテゴリ未分類]の記事一覧 | 元・経営コンサルタントの投資日記

ブログ移転のご挨拶

突然ですが、このたび楽天ブログからGoogle Bloggerに移転することになりました。皆さま、長らく「元・経営コンサルタントの投資日記」をご愛顧いただき、誠にありがとうございました。なぜ移転するのか？楽天は（慣れたこともあり）使いやすく、楽天ブロガー同士の交流が行いやすいのが良い点ですが、アフィリエイトなどこの世界では頑なに自前主義を貫いていて、アクセス分析とか不便なことが多かったです。と思いながらも使っていたのですが、昨今相次ぎサービスの低下が行われてきて、「あれっ？」と思うことがたびたびありました。一方、徐々に自分のブログの内容が固まりつつあり、タイトルも変更して、心機一転したいなあという思いもありました。楽天ブログは今回の改訂で、何がどう変わったのか理解しづらい（する気もない）し、従来から利用していたと言う以上に楽天さんに愛着はない（お気に入りブロガーの方に愛着があったので、今まで移転しなかったのですが）し、今回の改訂で「もういいや」となりました。なぜグーグルか？決定的な理由はないのですが、グーグルドキュメントをブログに差し込んだりできるので、ポートフォリオ管理とブログが一体化できるのではないかと思っています。（使い方を未だはっきり把握できていませんが...。）移転するとどうなるのか？ブログの内容を変更するつもりはありませんが、タイトルは変更するつもりです。いまさら経営コンサルティングでもないですし。ただし、初めのうちはBlogger の利用方法をはっきりと認識できないと思いますので、徐々にブログ内容を充実させていくことになると思います。楽天の記事を持ちこす予定はありません。新タイトルはDividend Snowball Investing配当金で配当金の雪だるまを作るための株式投資日記です。こちらです　↓　↓　↓http://dividendsnowball.blogspot.com/ と、これまでの投資戦略とブログタイトルを一致させて、ドメインを明確化しました。Dividend Snowball Investingは造語です。Snowballはご存知バフェットさんのことを書いた大作「The Snowball」（ウォーレン・バフェット伝　アリス・シュローダー著　日本経済新聞出版社）から頂戴しました。 2006年12月から丸５年間お世話になりましたが、引き続きご愛顧いただける方はリンクやお気に入りの張り替えをお願いいたします。今後とも言いたい放題ですがよろしくお願いいたします。

ユニゾンによるアデランス株式のＴＯＢについて

上場維持を前提としたＴＯＢということのようで。以前にも書きましたが、どうせやるなら全株買収か非公開化を前提としないと、１：応募しても抽選漏れ、売却漏れがあること（買い株に上限を設定しないが上場維持を前提とするとはどういうテクニックなのかなあ？）、２：ユニゾンが株価を引き上げてくれるのなら、持っていた方が得になること（時間価値の観念を除外してのことですが）、３：そもそもユニゾンとしても成功の果実を敵対しているスティールにおすそ分けする愚を犯す可能性もあること、などやや経済合理性オンリーでもないようです。いわゆるフリーランチ問題。ただ飯にありつけるやつがいるということ。ユニゾンが「うちのファンドは正義の味方」と世間にＰＲする効果はあると思います。しかしながら、スティールとしては、どうせ自分たちがやってもうまくいかなかったなら、ユニゾンのお手並み拝見、ということも可能なわけで、要は株価が上がればそれでいいはずです。売る必然性はない（しかし、投資家からは換金要求の期待が高いとのこれまでの報道。この辺の情報をうまくユニゾンは把握している可能性もある）。結局、ＴＯＢが成功裏に終わった場合、それはユニゾンに株価を引き上げる能力がない、今のうちに脱出だ、と投資家が判断したことになり、結局、ユニゾンの宣伝効果も半減してしまい、良く意味のわからないＴＯＢと言えます。リーブ２１等新興勢力の進出が目覚ましいカツラ業界では、芸能人をふんだんに使ったり、誠実そうな社長（に見える）のリーダーシップだったりイメージ戦略も重要なポイントで、経営陣がいつまでも争っていても、何も前に進まないと思われるので、「大人の判断」からすれば、早く本業回帰と言ってもらいたいところであるが、そもそも論としての上場とは何なのか、創業家を含めてよく議論してもらいたいものです。おそらく上場維持にこだわる強い勢力がいて、今回の提携の条件だったのでしょうが、ユニゾンとしては、株主に打診する過程の中で、徐々に上場廃止に持っていく戦術もあり得ます（そうするとスティールも抜けざるを得ないというおそらくアデランス側の本当の目的が達成されるはずです。アデランス側は何を今得たいのかという優先順位の整理がいま一つついていない、すなわち、今なお創業家の影響力が大きい、これがボトルネックじゃないか）。ちなみにリーブ２１は非公開企業です。もっとも今の業績でＬＢＯを活用したＭＢＯなんて相当難易度が高くでいずれ無理か・・・。

日本製紙、三島製紙の株式交換についての私見

日本製紙グループと三島製紙の株式交換 11月5日に両社の株式の交換比率が発表された。三島製紙　１　対　日本製紙グループ　0.00061　である。　日本製紙グループの2日終値は334,000円であり、0.00061を掛け算すると、三島製紙株式は203.74円となる。これは、2日同社の終値が239円であったことから、-14.8％のディスカウントＴＯＢといえる。しかし、このＭ＆Ａは、そもそも23日に一部マスコミにリークされ、24日に発表となっている。したがって交換比率の元になる株価は22日の終値を使ってみよう。（注：日本製紙側発表では22日にもマスコミが何か報道したらしいが、三島製紙側はコメントしていない）これを使うと、日本製紙　348,000円ですので213円であり、同日の三島株は184円であり、+15.4％のプレミアムを付与していることになる。15.4％のプレミアムの多寡は不明であるが、現金ＴＯＢと違い、日本製紙グループの将来性なども考えなければならないであろう（ちなみに日本製紙株は348千円　→　334千円へと-4％の下落で、プレミアムも剥げ落ちている）。仮に、10月22日以前の株主の方は、184円　→　約193円なので5％程度のプレミアムにしかならない。株式交換発表直後に日本製紙側のプレミアムの思惑買で三島製紙株を買った投資家がいた。22日184円、23日234円へと27％もジャンプアップしていた。しかし、交換比率の発表が遅れ、6日終値ベースでは193円となっている。したがって、思惑買いの投資家は234円辺りから、195円前後に大きな損失を出したことになる。もっとも思惑買いが　「スケベ根性」　という種類の意見もあろうが、こういったことの積み重ねで相場が活気付き、皆さんの財産・資産も増えるというもの。製紙業界は先行きあまり明るくないといわれているが、他業界では一般的に「次はあの会社だ」といった波及効果もある。しかし、である。24日の発表時点で、交換比率を出しておれば、こんなことにはならず、三島製紙の株主も市場の日本製紙への見方ももっとポジティブだったかもしれない。プレミアムの多寡を語れただろう（もっとも株式交換なので、お互いの株価次第であるが）。三島製紙は四季報によれば、三島製紙自体は売上高360億円、経常利益約3億円の企業規模で時価総額も58億円程度となっている。特種製紙が得意で、たばこ巻紙がシェア首位とのこと。したがって、三島製紙を買収することで、そんなに大きなインパクトがあるとも思えない（だからといってプレミアムが低い理由にはならないと思う）。ちなみに時価総額58億円で自己資本約102億円ありますが・・・。ただし、合併後のシナジーや事業構想についての発表があるものの、三島製紙の統合が、どのくらいのシナジーをもたらすのかを会社側がクリアに説明しないため、さらに評価が難しくなっている（日本大昭和の方の影響のほうが圧倒的に大きいのでオマケぐらいに思っているかもしれない）。 10月29日発表の「日本製紙グループ事業再編」によれば、56億円のシナジーが発揮できることになっているが、三島製紙分以外の分があり、線引きが難しい。上位10位の大株主の合計持株も51％あり（07/3現在）、1位の常盤ホールディングスは実質みずほコーポレート銀行（の系列不動産会社）で、無風で交換成立も視野に入ります。なんだか、契約締結時には、「まだ評価中」　だったのでしょうか。値段決めずにはんこ押す（当然仮金額はあるだろうが）のも・・・。結局は株主は経営者に忠実だという自信があるのでしょう。先般採り上げた、シティ・日興の場合でも、シティの株価についてはレンジを示し、解釈の余地を残していたが（これは経営陣がシティの株価の先行きをネガティブに見ていた証左だろう）、タイミング・考え方（株式交換時に同時に交換比率・考えかたを公表している）、あたりはしっかり数式で示しており、一応株主としても、透明性がある。今回の株式交換およびレンゴーや北越製紙（注：社長はこの2社との提携を「2枚の切り札」と強調している）、さらには工場の統廃合んど次々と再編生き残り戦略を進めていく姿勢は評価できる。しかし、交換比率と子会社化を時間をずらして発表する、ややシナジーなどの説明不足などもう少し株主説明責任も力を入れてほしい（北越との提携なんてものすごくきちんとシナジー効果を開示しています。理解できなくもないが）「日本製紙が目指すもの」王子-北越のＴＯＢへ「介入」した、と大きく非難を受けた日本製紙。そのことがかえって企業価値の向上に目覚めさせているのかもしれません。北越製紙は「戦略的提携」といいながら、2社合計で5年間で300億のシナジーを見込んでおり、まるで経営統合したかのようです。このシナジーが取り込めれば、わざわざＭ＆Ａをすることなく、経営改善が出来ることになります（そんなにうまくいくかなあ）。ただし、株価はしっくりいきませんね。「介入」は06年8月でした。その当時40万以上あった株価が35万円を割り込んでいます。06年12月には、やっと、北越製紙、三菱商事との戦略的提携の発表に至っていますが、原料高など先行き不透明感から値を下げています。2回の再編計画（06年12月および今回）、これでも株価の向上となるか。要注目。

金と政治と安部総理の辞任

あまりなじまないテーマですが。辞任ですか。皆さんと同じ感想です。続けると国民にも党内にも海外にも宣言したのに。土曜日発売予定の雑誌に３億円の相続税脱税疑惑が掲載されるとかされないとか。最後はご自身のお金の問題でしょうか？次期内閣の日程もかなりタイトで、「身辺調査」　の時間があるのでしょうか？総会屋撲滅宣言のときと同じで、地方議員から国会議員全部含めて、過去の不正な政治献金や領収書問題等については全部白状した上で以後白紙とし、今後は１円単位で厳重管理を処す、見たいなどこかでけじめつけませんかね。これを突き止めると、内閣の　「資格」　ある人はその遂行能力という　「資質」「器量」　のない人しか残らないのでは？　と思える状態です。疲れる。ぼやきですね。少し保守反動勢力が跋扈するのかな。追記　安部でしたね。恥ずかし・・・。